在地方政府與商業銀行的隱性博弈已構成抬高小微企業融資成本強勢力量的情況下，銀行資金供給渠道被扭曲，小微企業可獲得的資金蛋糕越來越小，價格自然居高不下。如果貨幣政策從數量型寬鬆轉為價格型寬鬆，當能更直接地降低企業成本。

　　□張銳

　　細讀國務院日前下發的《關於多措並舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》，在2300字濃縮出的十條（以下簡稱“國十條”）新政中，有九處提及“小微企業”，如此高頻率的用詞説明，在解決企業融資成本高的問題上，小微企業“融資貴”已成高層最為關注的地帶，同時也是“國十條”首先要破解的難題。

　　計算發現，小微企業付給銀行的融資成本最低也達10%，有第三方報告顯示，小微企業的銀行信貸可得性僅為46.2%。利率的高位反映出貨幣供需關係的失衡，其中或供給端收縮，或需求端強勁，要麼兩者皆有。從供給端看，央行最新統計報告顯示，截至7月末，廣義貨幣(M2)同比增長13.5%；而且拉長時間界面不難發現，M2餘額近10年來的複合增長率遠高於名義GDP增速，其對GDP的佔比規模也不斷攀升。顯然，利率的主要推手在貨幣需求端。一方面，政府基建項目投資週期長，多數中長期投資項目在信貸資金到期之前尚未完工，需要信貸不斷展期；另一方面，過剩産能行業的企業“僵屍化”，而基於解決就業等化解社會風險的需要，監管層只能無奈“輸血”。不僅如此，相比于私有部門，公有或國有部門具有從銀行獲取授信的天然優勢，加之預算軟約束和政府信用背書，即便再高的資金成本，負債主體也敢借入，而銀行為滿足上述部門的融資需求，也會通過同業創新繞過信貸額度受限和存貸比監管為其“輸血”。這就使小微企業遭遇了“擠出效應”，並承受著高融資成本的傾軋。

　　為了繞開制度屏障和克服體制頑疾，今年央行先後兩次定向降準，鼓勵金融機構提高配置到小微企業身上的貸款比例，加上500億支小再貸款，兩次定向降準的貨幣乘數資金應有4000多億。受此驅動，截至6月底，金融機構小微企業貸款同比增長15.7%。然而，“融資難”的壓力緩解並不等於“融資貴”的故障排除。除了必須承擔銀行10%的成本外，小微企業還須接受擔保、評估、登記、審計、保險等仲介機構和有關部門的收費，而且這部分會將融資成本拉高兩到三倍；如果再加上貸款到期轉貸時的“過橋”費用以及各種影子銀行的“隱形”費用，很多小微企業最終可能會承接40%至50%的信貸成本！

　　在定向降準政策的作用下，今年前6個月商業銀行投放到小微企業的信貸總量超過1萬億，盤子不能説不大。然而，理想與現實永遠存在“豐滿與骨感”的落差。據報道，部分小微企業利用政策便利獲得貸款後，並未將其投入自身的生産經營領域，而是轉投其他行業，或轉手貸給房地産開發商以獲取高額利息。據調查，以上情況在江浙一帶非常普遍，而且還形成了小微企業買通銀行客戶經理、繼而取得銀行授信、然後轉貸給房地産商的産業鏈條。由於定向信貸資源非常有限，資金的變道流失，等於切割了銀行給小微企業的授信空間，銀行基於對小微企業信用的考慮會變得更加謹慎，共振力量最終必然推升小微企業獲得資金的交易成本。

　　理論上説，銀行歸央行管理，受地方政府約束少，但現實情況並非如此。地方政府與商業銀行的隱性博弈已構成了抬高小微企業融資成本的強勢力量。地方政府一年擁有數百億土地出讓金，上百億公積金，以及上千億地方財政資金。在商業銀行依然以存貸差作為最主要利潤路徑的金融生態下，地方政府完全可攜資金以令銀行。浙江紹興市政府提出二套房首付比例降至40%，福建省推出二套房認房不認貸，廣東佛山市政府明確解除“限貸”，這些本屬銀行針對房市的商業行為，卻由地方政府直接出面發佈，顯見商業銀行基本被地方政府所裹挾。試想，為了巨大的存貸差收益，有哪家銀行能在地方政府向過剩行業貸款的要求下不低頭？基於地方政府強勢扭曲銀行資金供給渠道的作用，小微企業可獲得的資金蛋糕越來越小，價格自然居高不下。

　　杉，定向降準並不能完全破解小微企業“融資貴”難題。當前我國貨幣信貸存量較大，增速也保持在較高水準，壓抑了貨幣定向寬鬆的空間。與此同時，溫和狀態的通脹，外匯佔款低速增長將成常態，也緩解了央行被動寬鬆的壓力。因此，貨幣政策可從數量型寬鬆轉為價格型寬鬆，即降低利率。與定向降準單純增加基礎貨幣投放量不同，降低利率能更直接地降低企業成本。計算可知，如央行降息25個基點，通過基準利率與市場利率的聯動機制，就能使企業融資成本下降7%至8%，平均財務成本降低3%。

　　當然，無論定向降準還是降低利率，都是面向小微企業的外部“輸血”行為，而只有通過後續改革的發力才能更大程度打破“融資貴”瓶頸。後續改革的發力，意味著在資本市場層面大力推進銀行信貸資産證券化，盤活存量，增大銀行的信貸供給能力；同時，營造與保持股市的賺錢效應，方便更多中小企業進入股市直接融資，使小微企業獲得發債的權利和資格。在商業銀行層面，降低金融機構市場準入門檻，加快催生中小型民營銀行等金融機構的步伐；策應利率市場的要求，可考慮降低貸存控制比例，並適當下調商業銀行資産規模的約束標準和利潤目標，取消一切不合理的收費項目。在國有和公共部門層面，硬化對地方政府的預算約束，在抑制無效投資的同時進一步簡政放權，並加快國有企業改革和過剩産能行業破産重組。最後，通過“營改增”擴圍、繼續通過減免稅費、財政專項資金補貼以及融資風險補償等途徑，強化小微企業的穩健經營能力和核心競爭力。只有小微企業自身具備了“造血”能量，才能真正彰顯抗禦“融資貴”等系列金融風險的功力。

　　ㄗ髡呦抵泄市場學會理事、經濟學教授）