央行近日公佈了7月金融數據，雖然近幾年信貸數據有半年時點之後明顯回落的季節性特點，但如此大幅度的收縮，還是令市場頗感意外。數據顯示，7月份新增貸款僅為3852億元，比6月減少6941億元；社會融資規模為2731億元，比6月減少1.69萬億元。

　　對此，央行調查統計司司長盛松成解讀認為，7月份歷來為小月，貨幣信貸和社會融資規模增長仍處在合理區間，貨幣政策“總量穩定、結構優化”的取向並沒有改變。

　　不過，新增貸款大幅減少，不免讓業內有些擔心，這是否也意味著金融機構對企業包括中小微企業前景謹慎擔憂，導致信貸投放意願下降。另一方面，商業銀行不良貸款持續攀升，也不免讓銀行資産管控壓力加大。

　　貸款意願低迷

　　7月的金融數據一齣，引發了業內的熱議。其中一種觀點認為，新增存款、新增貸款、社會融資規模三大數據同時創下新低，説明存款流失、不良貸款增加、實體經濟貸款意願低迷並未改善，各種數據傳遞經濟似仍在谷底徘徊，而非探明底部走向復蘇。

　　央行立刻出面解釋7月金融數據低迷現象，指出7月貨幣信貸及社會融資規模增長仍在合理區間。

　　貸款同比少增，一是6月增幅較大；二是經濟下行壓力背景下，貸款需求不旺；三是不良貸款連續11個季度上升，存貸比約束。存款少增，一是與7月季度性回落有關；二是居民理財需求增長迅猛，分流存款約1.6萬億元；三是A股行情回暖導致居民入市增加。社會融資規模失速，則與信託貸款、表外融資項目明顯減少有關，表明金融機構風控加強。

　　值得注意的是，7月新增信貸超預期低迷公佈僅一天，國務院辦公廳即下發關於多措並舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見，就降低企業融資成本提出10條針對性意見。

　　新增貸款大幅減少，或是貸款意願低迷，並非沒有需求，而是成本過高對需求産生明顯遏制。不過有觀點認為，一方面銀行仍舊對中小微企業的風險、前景擔憂，貸款謹慎，兩次定向降準效果並不好，銀行仍將定向降準資金用在了非信貸投放或者表外拆借謀取高息上。上海銀行間同業拆放一年期貸款引導利率僅為5.76%，低於法定利率6%的0.24個百分點，折射貸款需求與供給兩不旺。

　　不良貸款持續攀升

　　另一個重要因素是銀行不良貸款率已持續上升，信貸資産品質管控壓力有所加大，金融機構貸款投放，特別是對一些信用風險集中暴露的地區和領域的貸款投放更為謹慎。

　　19日晚中國銀行發佈了年中業績報告，不良率雙升。截至報告期末，中國銀行不良貸款餘額858.6億元，比上年末增加125.89億元；不良貸款率1.02%，比上年末上升0.06個百分點。

　　已經發佈中報的華夏銀行，上半年營收、凈利潤實現雙增長，受內外部經濟環境、區域風險變化影響，上半年該行不良貸款率和餘額雙增。

　　此輪不良貸款的加速暴露，被認為是與宏觀經濟形勢息息相關。在平安銀行2014年中期業績發佈會上，平安銀行行長邵平就表示，不良貸款的“雙升”與經濟週期有關，經濟處於下行通道時，銀行不良率會相應上升。

　　根據近期公佈中期業績數據的銀行情況來看，不良貸款的“行業性”、“區域性”特徵依然強烈。不良貸款的增加，也在不斷吞噬銀行的撥備。今年6月末，商業銀行撥備覆蓋率為262.88%，較年初下降19.82個百分點。

　　降息預期升溫

　　7月金融數據大幅低於預期，市場對全面降息的預期空前升溫。降低企業融資成本的10條針對性意見，或許説明兩點，一是貸款意願低迷，並非沒有需求，而是成本過高對需求産生明顯遏制。二是判斷當前信用總量規模足夠，除了“定向降準”等措施，不太可能更加寬鬆。“意見”繼續提及加快利率市場化改革，也使市場對降息産生聯想。

　　7月31日，央行重啟14天正回購、並將正回購利率從上次操作的3.8%下調至3.7%，就被視為是降息通道開啟的信號，不過，公開市場操作結束了凈投放，連續兩周凈回籠，量緊價松，不難看出央行還是比較糾結。

　　定向降息成近期熱議的概念。不少業內人士認為，只要是把資金以較低價格給特定銀行的方式，都算定向降息。

　　民生證券研究院執行院長、首席宏觀研究員管清友則認為，更重要的是，全面降息的信號意義過強，央行會較為謹慎，目前經濟大幅度下滑的風險明顯小于一季度，再出重手的必要性不足。現在經濟雖然出現衝高回落態勢，但無論從工業增速等宏觀數據還是PMI等微觀數據看，目前整個基本面的情況還是明顯好于一季度。

　　按照央行在二季度貨幣政策執行報告中的定調，下半年貨幣政策的基調依然是“總量穩定、結構優化”。而且，央行已經開始意識到二季度定向寬鬆所造成的隱患，因為現在融資成本居高不下很大程度上是因為缺少完全市場化的借貸主體。地方融資平臺、國有企業等帶有政府色彩的融資主體存在明顯的預算軟約束，阻礙了利率信號的傳導，使利率信號失真。

　　此外，在全面降息之前，央行仍有很多定向的“小招”備選。二季度市場預期央行全面降準之時，央行選擇了定向降準、再貸款等數量調控的“小招”。現在央行同樣有很多選擇，包括下調正回購利率、定向PSL（利率引導）、非對稱降息等價格調控的“小招”，從某種程度上可以發揮定向降息的功能。這既符合二季度貨幣政策執行報告重申的“總量穩定、結構優化”的原則，也貫徹了國務院降低融資成本的要求。