洲明科技：顯示、照明雙輪驅動業績加速增長

　　研究機構：宏源證券日期：2014-08-14

　　事件：今日公司公告2014年上半年業績：上半年實現營業收入4.46億元，同比增長35.05%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤0.24億元，同比增長111.16%，業績表現基本符合我們預期。

　　對此，我們點評如下：公司上半年業績增速加快的主要原因在於LED小間距顯示屏的快速放量，帶動銷售額快速增長的同時毛利率亦同比顯著提升(同比提升3.10個百分點)。上半年公司LED核心顯示業務同比增長32.41%，毛利率同比提升6.28個百分點，同時LED小間距訂單量達9185萬元，較去年同期大幅增長，小間距顯示屏成為驅動公司業績快速增長的核心因素；此外，公司LED照明業務亦保持較快增長態勢(LED照明燈銷售額同比增長63.91%，毛利率同比下降2.4個百分點).

　　我們對於公司未來發展依舊抱有較強信心，理由在於我們前期重點強調的兩個方面邏輯：1)行業景氣層面，我們看好LED顯示行業景氣拐點逐漸臨近及LED照明行業進入黃金成長期；2)商業模式層面，公司擁有LED顯示與照明兩項較為成熟業務，轉型超前，模式領先，未來發展值得期待。顯示領域，公司在積極研發LED小間距電視的同時逐步從單一的産品提供商向解決方案整合商轉變；照明領域，公司把握住LED需求爆發前的轉型先機，且積極試水基於網際網路平臺的民用及商用銷售新模式，未來在公共、商用及民用照明領域均具有較大發展空間。

　　投資建議：我們維持原有盈利預測，預計公司14/15/16年EPS分別為0.60/0.83/1.10元，維持“買入”評級。我們認為未來公司EPS存在超預期可能，繼續看好公司未來超額收益空間。

　　投資風險：傳統顯示業務、顯示租賃業務及EMC業務的增長低於預期及回款風險。

　　世聯行：三大業務落子，戰略轉型元年

　　研究機構：中銀國際證券日期：2014-08-14

　　2014年是世聯行的戰略轉型元年，公司著手構建三大業務體系ToC、ToB、和雲端業務。公司銷售代理業務下半年在需求弱復蘇、庫存壓力較大的情況下，銷售代理額和費率都有望爬升；ToB業務明確標桿CBRE，計劃進軍企業增值服務和資本市場服務；同時，創新轉型業務全面推進，移動互聯産品房聯寶即將上線，家圓雲貸等地産金融業務今年大幅放量，祥雲戰略積極推進。7月搜房戰略入股為公司引入網際網路基因，完成增資擴股收入11.4億募股資金後，公司也將積蓄力量在行業低點積極並購提升市佔率。我們預計2014-16的每股收益分別為0.47、0.65和0.78元，給予2014年目標市盈率25倍和目標價13.50元，首次覆蓋給予買入評級。

　　支撐評級的要點

　　代理行業龍頭，受益行業集中度提升。公司上半年實現代理銷售金額1，304億元，市佔率提高至4.2%，穩居行業龍頭；下半年受地方政策鬆綁限購、限貸影響，銷售弱復蘇，預計代理銷售額將有所反彈；同時開發商庫存壓力巨大，預計代理費率較上年小幅提高，同時公司也有望通過低位並購，實現全年4，000億元銷售目標。

　　顧問策劃業務將以CBRE為標桿轉型資産服務商。公司在諮詢業務基礎上通過股權收購切入資産服務和投資業務領域，已進入青島、北京等重點城市非住宅管理業務，未來將繼續通過收購進入大城市，整合碎片市場。

　　移動互聯産品房聯寶即將上線，合作搜房引入網際網路基因。公司計劃8月推出房聯寶，打造集合新房銷售和二手房業務的線上平臺，目標建設中國版Zillow，有效利用1，000多個案場的線下資源建立大數據精確選房和估價系統。與搜房的合作有助於為公司注入網際網路基因，加快電商業務的拓展。

　　雲服務提高想像力，地産金融業務放量。世聯行今年提出了充滿想像力的雲服務理念，力圖打造基於網際網路的開放性平臺。其中進展較快的是房地産金融産品，今年上半年業務量激增，預計全年借貸規模是去年的8-10倍。

　　評級面臨的主要風險下半年房地産市場銷售低於預期；轉型效果差于預期。

　　投資建議：我們預計2014-16的每股收益分別為0.54、0.69和0.84元，按照2014年目標市盈率25倍，給予目標價13.50元，首次覆蓋給予買入評級。

　　銀河磁體：半年經營良好，爆發即將來到

　　研究機構：方正證券2014-08-14

　　1、 公司于之前發佈了業績預告，此報告主要對公司上半年具體經營情況進行分析。

　　2、 公司現有業務朝預期方向發展：上半年光碟機用磁體業務收入幾乎持平，超出預期(預期下滑)，硬碟用磁體業務收入下滑7.02%，汽車用磁體增長14.81%，符合預期。其他粘結磁體同比增長46.85%，超出預期。

　　3、 磁粉業務快速增長：上半年磁粉公司完成收入3124.2萬，凈利潤310萬。分別同比增加114%、87.65%。公司磁粉業務的大幅增長對應國內市場的快速增長，上半年公司國內業務收入佔比達到37.1%，遠超過去年的22%。

　　4、 粘結釹鐵硼業務即將爆發：公司披露的9項重要在研項目中有5項屬於粘結釹鐵硼新應用的開發，應用範圍包括汽車、電動工具、水泵。由於長年MQI公司對原材料的壟斷，導致粘結釹鐵硼成本高居不下，極大打擊了其應用的擴展，大量市場被鐵氧體和燒結釹鐵硼替代。而這一壟斷將由於MQI專利在2014年7月份到期而結束，成本和售價有望大幅下降，粘結釹鐵硼應用範圍將大幅增加，公司在研大量的新産品應用符合我們這一推測。

　　5、 熱壓磁體臨門一腳：公司的熱壓磁體部分已經通過客戶小批量生産認證，已經具備了供貨的條件。目前公司正在進行自動化系統調試和完善，進一步提高熱壓釹鐵硼磁體産品品質、降低生産成本。我們預計公司將在自動化系統完善後開始批量向客戶供貨。

　　6、 投資建議與盈利預測：不考慮熱壓釹鐵硼和稀土價格持穩的前提假設條件下，預計2014-2016年公司EPS0.26元、0.48元、0.8元。對應目前股價53.84倍、28.57倍、17.5倍。對應3年增速分別為50.51%、87.37%、64.33%。

　　投資建議：考慮到其巨大的增長空間以及領先的市場地位和技術壁壘，公司確實有望取得更高增速。維持強烈推薦評級，目標價20元，對應約65億市值。

　　廣匯能源：中報符合預期，下半年看煤化工開工率提升

　　研究機構：齊魯證券日期：2014-08-14

　　投資要點：公司于8月14日公佈了2014年中期報告：報告期內，公司實現營業收入30.67億元，同比增長28.54%；歸屬於母公司股東的凈利潤12.29億元，同比增長120.2%；每股收益0.24元，同比增長121.77%；凈資産收益率11.63%，同比下降5.07個百分點。其中二季度單季度實現凈利潤3.66億元，折合EPS為0.07元。公司上半年業績大幅增加主要是由於：廣匯石油收購TBM公司確認投資收益及政府補貼帶來的非經常性損益7.93億元、哈密煤化工項目開工率穩步提升、吉木乃LNG項目的高負荷正常運轉三方面原因所致。因此公司扣除補貼之後，二季度生産經營貢獻的凈利潤大約為2億元，哈密新能源公司利潤環比增長2倍以上，但煤炭業務和鄯善液化工廠利潤下滑幅度較大。

　　煤炭銷量同比下滑，LNG産銷仍舊旺盛。(1)2014年上半年公司生産原煤594.16萬噸，同比增長10.58%；煤炭銷量477.42萬噸，同比減少4.4%，其中：地銷371.07萬噸，同比增長11.87%。鐵銷106.35萬噸，同比減少36.58%。煤炭業務毛利率30.99%，同比減少15.22個百分點，毛利率仍然高於煤炭行業平均水準。我們判斷煤炭行業在行業限産的背景下即將見底，預計9月份開始煤價將出現全面反彈。(2)LNG呈現需求旺盛的局面，LNG銷售量45158.11萬方，同比增長114%。其中，自産LNG銷售42475.22萬方，外購LNG銷售2682.59萬方。隨著吉木乃一期5億方LNG項目的正式投産，公司LNG利潤將繼續保持高速增長態勢。

　　哈密新能源(5億方煤制氣+120萬噸甲醇)項目：7月份開工率較6月份提高27.38%，目前已連續2個月環比提升，並創下年內産量高點。截止7月底，哈密新能源工廠氣化爐運作8台(12台滿産)，當月生産甲醇超過65000噸，甲醇開工率達到65%。LNG産量22000噸以上(折算3100萬方左右)，LNG開工率75%。今年上半年哈密煤化工項目實現利潤3.01億元，預計開工率將進一步提升，預估全年貢獻利潤8億元；

　　吉木乃LNG工廠7月日均進氣量保持122.6萬方，環比提升5%，日均出成率達94.5%；

　　哈密煤炭分質利用一期1000萬噸項目：項目總共涉及72台爐子(分成3個系列，每個系列24台)，一期24台炭化爐刮焦、推焦、排焦系統一次聯動試車成功，標誌著該項目進入調試階段。目前正在進行生産前的器具採購並制定制度流程，預計將於9月份正式開車。公司已于6家企業簽訂了100萬噸煤焦油供需框架協議。

　　發改委發佈通知，自9月1日起非居民用存量天然氣門站價格每立方米提高0.4元，此次存量氣價格調整是繼2013年增量氣價格調整後的理順存量天然氣價格的第二步，在2015年存量氣調整到位前，天然氣價格仍有較大上調空間，廣匯作為自有氣源企業將直接受益。此外，廣匯能源的原油進口資質和配額有望在近期獲得，目前公司在哈薩克的齋桑油氣田已經具備原油生産能力，原油進口資質的放開將直接為公司貢獻利潤。公司的控股子公司廣匯石油(99%)擁有齋桑和南依瑪謝夫兩塊油田，其中南依瑪謝夫油氣田處於勘探狀態，而齋桑油氣田具備生産能力(29口井——15口油井和14口天然氣井)，但因沒有原油進口資質不能自主銷售到國內，暫時還未投産，全部處於悶井狀態。因此，我們預計公司完全具備生産能力，未來將採取以銷定産，參考國際定價。目前齋桑天然氣已經進入公司的吉木乃工廠液化銷售，並貢獻穩定利潤。在目前國際油價再次上漲的背景下，若公司拿到原油進口資質和配額，原油銷售貢獻利潤也將較為可觀。

　　預計2014年~2015年歸屬於母公司股東的凈利潤為24.1億元和36.71億元，對應EPS分別為0.46元和0.70元。公司作為成長較快的綜合能源企業，在宏觀經濟下行的大背景下，其週期屬性及前期項目的進展情況導致股價經歷大幅調整，從公司的長期價值看，我們認為目前價位對應的估值和業績增長仍有較強的吸引力，2014~2015年公司基本面預期逐漸好轉：(1)哈密煤化工項目産能利用率逐步提升，煤炭分質利用投産、吉木乃LNG項目盈利能力強勁；(2)天然氣價格市場化，公司作為自有氣源企業將直接受益；(3)新的原油進口政策的放開預期。我們認為後市股價驅動力主要來自於公司業績的穩步提升，各項業務進展規模效應將顯現，煤化工項目的不確定因素逐漸減少。

　　投資建議：維持“買入”評級，目標價9.76~10.56元。

　　中國建築：四問中國建築，堅定強烈推薦

　　研究機構：招商證券日期：2014-08-14

　　我們對中國建築工程業務盈利能力、現金流狀況、國企改革的影響、未來增長點等四個問題進行了回答。結論是中國建築值得長期配臵：1)市場對公司工程業務較好的盈利能力及回款認識不到位；2)股息回報率有望從5.8%上升至9.2%；3)未來三年業績增速可維持15%。維持強烈推薦，14年6倍估值對應目標價4.7元，近期催化劑包括：房地産預期改善、滬港通、央企改革。

　　工程業務盈利真的很差嗎？中國建築工程業務利潤佔51%；凈利率2.2%，是行業正常水準；下屬6個工程局ROE達22%，房建業務ROE達27%，遠超同行的10%，也高於地産業務的16%。原因一是房建業務週轉更快，是地産業務的5.8倍；二是房建業務杠桿更高，是地産業務的2倍，且與同行比，這種杠桿主要源於信用佔款，較同行風險更小。

　　現金流如何？公司經營及投資現金流差，主因1)地産業務現金流較差，這是行業當前普遍特徵；2)基建BT類業務處於投入期。從6個工程局看，工程業務現金流整體較好，墊資比例少於民企，甚至能部分實現正的産業鏈資金佔用。隨著公司的地産和BT類業務進入回報期，現金流有望持續改善。

　　國企改革對公司的影響有哪些？1)完善治理機制。目前股權激勵效果有限，高管薪酬呈“低均穩”的鐵飯碗特徵，短期可能加大激勵力度及覆蓋面，或導致費用率上升；長期要打破鐵飯碗和堵住跑冒滴漏，涉及利益重新分配，需強有力的政策或領導者。2)提升股利支付率，股息回報率有望從5.8%上升至9.2%。3)推進混合所有制，有助加快專業板塊分拆上市。

　　投資放緩、規模巨大，未來如何實現增長？1)地産：土地儲備可保障未來5年開發；已銷售未結算金額可保障今明兩年業績增長。2)建築：擁有行業地位、部級央企背景和投融資模式優勢，無論投資如何，訂單持續增長，訂單收入比持續>2.3)國企改革接力業務結構優化，盈利能力穩步提升。

　　投資建議：維持“強烈推薦-A”評級。預計公司14、15年EPS為0.80元、0.93元，PE為3.9倍、3.4倍，2014年給6倍估值對應目標價4.7元。

　　風險提示：房地産下滑超預期；宏觀經濟下滑超預期。

　　富安娜二季度業績增速環比改善

　　研究機構：瑞銀證券日期：2014-08-19

　　投資要點：

　　事件：二季度業績增速環比改善，公司上半年實現收入8.5億元，同比增長4%，凈利潤1.6億元，同比增長16%。毛利率52.0%，同比提升0.2個百分點；費用控制良好，銷售費用率22.9%，同比降低0.8個百分點，管理費用率4.9%，同比降低1.1個百分點。其中二季度收入增長5%，高基數下凈利潤增長18%，較一季度均有改善。

　　渠道結構調整，加盟業務降幅收窄，由於整體零售環境仍較為低迷，公司主動放緩開店速度，關閉經營狀況不佳的門店，上半年凈關閉220家，雖然門店數減少但因將重點放在開拓大型家居館和旗艦店上，仍保持了整體的銷售面積。我們估計公司上半年線下直行銷售同比增長9-10%，加盟銷售下降7%左右，但二季度相較于一季度降幅明顯收窄。公司電商業務仍然維持快速增長，我們預計全年增速約40-50%。

　　經營效率提升，增長品質改善，公司繼續強化內部精細化管理，增收減支進一步體現成效，管理費用同比下降15%。與此同時，公司重點關注供應鏈優化，生産和物流效率改善使得公司在收入小幅增長的情況下存貨同比下降5%，公司H114經營性現金流凈額由上年同期凈流出轉為6，829萬元凈流入。

　　投資建議：維持“中性”評級，上調目標價至13.4元(原12.3元) 考慮到公司經營效率提升，我們小幅上調14-16年EPS預測至0.86/0.96/1.04元(原0.83/0.93/1.01元)，基於瑞銀VCAM貼現現金流估值模型(WACC為7.5%)推導出目標價13.4元。

　　投資風險：公司的下行風險包括：1、消費者信心下降可能減少消費支出；2、線下消費受到

　　電商衝擊可能超出我們預期；3、房地産政策可能滯後影響家紡需求。

　　平安銀行：大行格局初顯，高成長性可期

　　研究機構：國信證券日期：2014-08-19

　　投資要點：

　　事件：業績保持快速增長，規模與息差雙輪驅。2014年上半年，平安銀行實現凈利潤100.72億元，同比增長33.74%；撥備前營業利潤189.97億元，同比增長52.02%。每股收益為0.88元，同比增加0.11元；ROE為16.61%，同比提升0.21個百分點。

　　業務結構進一步優化，“大行格局”逐步顯現：非利息凈收入同比增長107.82%，營收佔比同比提升8.4個百分點至29.31%，其中投行、託管業務快速增長。不良持續上升，資産品質存在隱憂，不良貸款餘額86.68億元，不良貸款率0.92%，較年初上升0.03個百分點；貸

　　款撥備覆蓋率198.18%，較年初略降2.88個百分點。

　　持續補充資本，保證後續成長性，上半年成功發行150億元二級資本債，截至6月末資本充足率、一級資本充足率、核心一級資本充足率分別為11.02%、8.73%、8.73%；正在推進公開發行不超過200億元優先股和不超過100億元普通股。在大股東支援下，資本繼續增厚的前景比較明朗，保證了後續的成長性。

　　投資建議：維持公司“推薦”評級，平安銀行的人才紅利、業務架構紅利、考核制度紅利正逐步釋放，初步顯現出大行格局，在大股東支援之下可以保持高成長性。

　　投資風險：高風險高定價策略帶來資産品質隱憂。

　　美的集團：盈利能力持續提升，業績高增長

　　研究機構：宏源證券日期：2014-08-19

　　投資要點：

　　事件：2014年上半年公司實現收入773.3 億元，同比增長17.28%，凈利潤66.1億，同比增長149.74%，按照備考利潤口徑凈利潤同比增長58.18%，攤薄後EPS為1.57元。業績預告：1-9月同口徑凈利潤變動範圍：45%-60%。

　　借力産品創新和渠道變革，大家電抵禦行業下滑，營收實現高增長。今年上半年國內空調銷量增速放緩，冰箱、洗衣機銷量微增長。行業景氣下滑，報告期內公司空調營收增長18.24%，冰箱營收增長21.24%，洗衣機營收增長24%，顯示出了強勁的競爭力和抵禦行業週期的能力。公司營收靚麗依託的是産品和渠道兩方面的創新和變革，産品方面沿著節能、高效、智慧的路徑進行新品創新，同時開拓兒童、廚房等新的細分領域市場，智慧化方面，3月公司M-SMART智慧家居戰略落地，同時聯合華為、阿裏等一線IT、網際網路廠商打造開放的智慧家居應用生態。渠道方面，加速網際網路思維轉型，融合內外部物流、渠道資源，推動電商0T0 模式的落地，報告期內電商銷售39.3億，同比大幅增長160%。

　　轉型成效顯著，盈利能力持續提升。2012 年起公司經營聚焦由追求規模向産品和效率提升轉變。加上原材料價格的降低，報告期內毛利率達到25.85%，同比提升2.9個百分點。受毛利率提升的拉動，公司凈利率提升至8.5%，同口徑提升2.2個百分點。短期內聚焦産品+效率的戰略不變，加上原材料價格的疲弱盈利能力提升具備可持續性。

　　發佈股份回購計劃長效機制，提升投資者信心。發佈半年報的同時，公司發佈股份回購計劃長效機制，擬於2015年6月和2016年6月之前分兩期發佈回購A股計劃。公司此舉有助於提升投資者信心。

　　投資建議：預計2014-2016年凈利潤增速分別為86.8%，24.4%和18.3%，EPS分別為2.36，2.93和3.47元，給予“增持”評級。

　　 晶方科技：WLCSP晶片封裝業務保持高增長

　　研究機構：宏源證券日期：2014-08-14

　　投資要點：影像感測器晶片高端産品佔比具備較大提升空間。生物身份識別和MEMS感測器持續放量。

　　報告摘要：公司WLCSP晶片封裝保持高增長。公司發佈半年報，報告期內，公司實現銷售收入2.72億元，同比增長36.79%；凈利潤8630萬元，同比增長19.15%。分業務來看，晶片封裝營收2.69億元，同比增長37.04%，晶片設計收入227萬元，同比增長10.34%。從半年報數據來看，公司WLCSP晶片封裝業務仍舊保持高增長。

　　影像感測器晶片市場佔比高，未來向高端升級仍舊具備較大空間。從公司當前的行業地位來看，公司在影像感測器晶片細分領域的市佔率較高，約佔全球30%左右，但是從産品格局來看，公司産品偏中低端，未來公司將憑藉在WLCSP晶片封裝領域的深厚積累，積極開展高端CIS業務。我們認為公司在影像感測器晶片領域的産品結構升級是成長的主要驅動力之一。

　　生物身份識別以及MEMS感測器有望接棒CIS。公司在MEMS感測器和生物身份識別領域佈局儲備多年，目前已經進入産品放量期。生物身份識別感測器方面，公司已經切入國際領先企業的供應鏈體系，下半年有望伴隨下游終端新産品持續放量；MEMS感測器方面，公司已經在可穿戴和汽車電子産業鏈儲備了優質客戶，未來有望持續增長。隨著公司下半年募投項目建設進度加快，WLCSP晶片封裝有望跨領域持續放量。

　　投資建議：給予公司“增持”評級。我們預計2014~16年營業收入6.23、8.46、11.21億元，凈利潤2.08、2.74、3.58億元，對應EPS為0.92、1.21、1.58元，對應估值42、32、24。，考慮到公司當前估值水準。

　　承德露露：二季度業績略超預期，産品結構優化，維持買入

　　研究機構：高盛高華證券撰寫日期：2014-08-14

　　8 月14 日，承德露露發佈了中報業績，收入同比增長4%，凈利潤同比增長27%，略超我們全年23%的凈利潤預期。主要要點：(1)上半年損益表最大的變化是凈利潤由14%提升3 個點至17%，其中毛利率達到了42.8%，上升了4.1 個百分點，我們認為這主要是由於果仁核桃産品推廣産生的産品結構優化，以及核桃仁/杏仁等原材料價格的下滑，同時管理費用在收入增長4%的情況下下滑5.5%；(2)由於去年上半年鄭州産能投産，公司優化了銷售地生産，鄭州子公司的收入由2013 年上半年2.3 億元上升至3.3 億元，物流費用率也由2012 年上半年的4.6%下滑至2014 年上半年的3.9%；(3)二季度收入2.47 億元，同比增長29%，較一季度 (0%) 有較大加速，原因在於公司加強了果仁核桃産品的銷售，同時一定程度上也因為去年的比較基數較低。二季度是公司業務淡季，對上半年業績的影響相對有限。

　　投資建議：我們認為，在公司管理層調整之後，整體擴張策略將轉得更為積極。我們認為二季度是潛在戰略轉向之前的穩定增長期。公司將可以利用自身的品牌資産向更多區域擴張，實現加速成長。我們維持買入評級以及23.52 元的12 個月目標價格，基於1.15 倍的PEG 倍數計算。我們維持盈利預測不變。

　　主要風險：擴張低於預期。