原標題：新三板勇擔證券市場改革先行先試角色

　　經濟轉型升級關鍵時期領銜新使命

　　作為我國多層次資本市場的重要組成部分，全國中小企業股份轉讓系統（俗稱新三板）不是簡單的市場層次新設，它自覺承擔著我國證券市場改革先行先試的角色。

　　8月14日，在國務院辦公廳發佈《關於多措並舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》之際，全國股轉系統有關負責人在接受《證券日報》記者採訪時指出，有別於傳統的交易所市場，全國股轉系統創建於中國經濟轉型升級的關鍵時期，主要服務於企業生命週期前端的中小微企業，使得證券市場支援實體經濟從以往的成長後期和成熟期前移到創業期和成長初期，有助於帶動社會資本對創新體系的支援和前移。

　　“全國股轉系統具有一定的後發優勢，可積極拓展證券市場服務實體經濟的覆蓋面。”上述負責人指出，在經濟發展層面，我國經濟轉型升級的內在需求、創新驅動戰略的實施、多元經濟需求的時代主題，為全國股轉系統提供了前所未有的戰略機遇，全國股轉系統有條件在更廣闊的範圍內對接實體經濟。

　　全國股轉系統自設立以來，在監管部門的有力支援下開展創新實踐，通過全新的制度和機制設計為中小微企業依託全國股轉系統創新創業創造條件。

　　制度創新不斷

　　在企業掛牌準入條件方面，全國股轉系統具有很強的包容中小微企業的特性。依據“公司自治、買者自負”的原則，全國股轉系統掛牌準入不設財務門檻和股權分散度指標，只從五個方面明確了公司準入的底線，即依法設立且存續滿兩年。有限責任公司按原賬面凈資産值折股整體變更為股份有限公司的，存續時間可以從有限責任公司成立之日起計算；業務明確，具有持續經營能力；公司治理機制健全，合法規範經營；股權明晰，股票發行和轉讓行為合法合規；主辦券商推薦並持續督導。

　　“全國股轉系統對申請掛牌公司審查中關注的問題通過資訊披露的方式解決，由市場主體進行遴選和投資判斷。”上述負責人表示，目前，掛牌審查平均時間在40個工作日左右。這一制度安排，為廣大的中小微企業在接受市場遴選的基礎上進入證券市場廣開方便之門，體現了註冊制改革的精神。

　　目前，圍繞中小微企業的多元需求，全國股轉系統已經做出靈活多元融資的制度安排。全國股轉系統支援企業的股權、債權、優先股等融資工具，支援企業進行並購重組。在發行股票融資方面，不設財務指標要求，實行備案管理，發行完全由市場投融資雙方自主決定。目前，平均備案時間在15個工作日左右。相關融資方式為中小微企業基於發展階段靈活自主選擇提供了空間，備案管理方式也為企業靈活應對市場變化節約了時間成本。

　　值得注意的創新是，全國股轉系統實行多元化的交易方式。考慮到未來掛牌公司數量眾多，且在股本規模、股權結構、企業發展週期等方面存在巨大差別，全國股轉系統提供了做市、協議及競價三種轉讓方式，掛牌公司可以自主選擇其中之一併按規定程式轉換轉讓方式。針對中小微企業普遍存在的股份集中度高、流動性不足等特點，全國股轉系統將推出做市商制度這一股票交易方式的創新，這有助於提升中小微企業、新興業態企業股票定價、改善股票流動性。8月25日，全國股轉系統做市業務系統將上線。

　　漸成直接融資整合平臺

　　中小微企業承載我國經濟轉型升級的歷史使命，蘊含創新發展的動力。全國股轉系統“圍繞産業鏈部署創新鏈，圍繞創新鏈完善資金鏈”，積極建設為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務量身定做的綜合性金融服務平臺。市場運作一年半以來，持續改善創新發展環境，有效推動創新型企業發展。

　　從市場整體看，截至6月30日，全國股轉系統掛牌公司達811家，90%左右的掛牌公司均屬於工信部和國家統計局標準內的中小微企業。從企業規模看，吸引了一批中小微企業掛牌。從股東人數看， 掛牌公司平均股東人數為34人，55%的公司股東人數在10人以內。從財務狀況看，營業收入在5000萬元以下的有 410 家，佔比52.23%，凈利潤在500萬元下的有 451 家，佔比57.45%，虧損企業有91家，佔比11.59%。從所有制結構看，市場沒有所有制性質限制，95%以上的掛牌公司是民營企業。從行業分佈來看，掛牌公司門類行業由2013年的12個擴大到17個；證監行業大類行業由39個增長至65個。從地域分佈來看，掛牌公司地域覆蓋全國28個省份。從企業成長週期看，企業平均設立8年，一批處於研發階段的生物醫藥、資訊技術企業進入市場，如天階生物、眾合醫藥及頁遊科技、東芯通信等；一些盈利能力尚不穩定的西部農業企業也成功掛牌，如甘肅中天羊業、寧夏早康枸杞等。

　　全國股轉系統拓展了掛牌公司直接融資的渠道，對掛牌公司的融資方式、融資時點、融資規模、融資過程、融資價格均不予干涉，完全由市場主體自主協商，充分體現出市場化特徵。在發行方式上，可以選擇掛牌同時發行或掛牌後發行；在發行目的上，不論是引進外部投資者還是用於股權激勵；在發行節奏上，不對發行次數和間隔時間作硬性規定；在認購方式上，既可以是現金認購，也可以是股權認購。小額、便捷、靈活、多元的投融資機制基本形成。

　　全國股轉系統公司自2013年1月16日正式揭牌以來，至2014年6月底，掛牌公司共完成普通股票發行融資134次，募集資金61.84億元；市場覆蓋全國之後，市場融資功能快速提升，2014年上半年，共有72家掛牌公司完成74次股票發行，融資金額51.82億元，已達2013年全年股票融資金額的5.17倍。從股票發行的目的來看，84%的股票融資均具有股權激勵的性質，幫助企業穩定團隊、留住人才，持續激發創新創業動力。在發行效率上，發行備案的平均時間為19.76天，實現了中小微企業的小額、按需、快速融資。

　　與主機板市場比較，全國股轉系統發行融資的市場化，給予了掛牌公司和投資者充足的創新空間，中小微企業融資更加靈活多元。例如，許多掛牌公司開始探索定價不定向等更加靈活的融資方式。均信擔保通過股票發行募集資金1.78億元，採用了定價但事先不確定投資者的方式。97名現有股東和16名新增投資者參與認購，從2月28日披露股票發行方案，至5月27日完成股份登記，用時僅3個月。在認購方式上，有現金認購、股權認購，還有以股權和現金混合認購，如科勝石油採用混合資産認購的方式向公司股東發行股票，在收購股東所持有的其他公司股權的同時，也募集了部分現金。在發行頻率上，揚訊科技今年第一季度完成3次股票發行。眾合醫藥公司員工只有21人，其中16人為碩士以上學歷，公司2012年收入是0，2013年收入只有300多萬元，但掛牌3月即獲得了1.2億元的投資。

　　據記者了解，除普通股融資之外，全國股轉系統將進一步豐富直接融資産品，優化市場服務機制，今年下半年將推出私募債和優先股，初步建成投融資資訊服務平臺，開展路演服務。

　　綜合金融平臺初具雛形

　　目前，為更好地改善中小微企業的融資環境，全國股轉系統著眼于融資效率的提升，打通直接融資與間接融資渠道，綜合性金融服務平臺初具雛形。從銀行渠道來看，全國股轉系統已與15家商業銀行開展戰略合作，使掛牌公司更便於獲得銀行信貸支援。2014年上半年，與全國股轉系統簽署戰略合作的銀行已向470家掛牌與擬掛牌公司發放貸款，實際發放貸款金額達46.17億元；累計為掛牌公司提供授信額度達上百億元。合作銀行還研發設計了面向掛牌公司和擬掛牌公司的專屬産品和服務，包括並購融資、信用保證保險、投貸聯動等。由於公開轉讓和市場定價，掛牌公司的股權得到更高的認可，掛牌公司純股權質押貸款共57次，其中質押給銀行44次，平均質押率為56.72%。

　　全國股轉系統通過支援和吸引主要服務於中小微企業的地方性、區域性中小金融機構掛牌，帶動提高小微金融機構服務中小微企業的能力。已掛牌公司中，有1傢俬募股權投資企業、1家融資性擔保公司、1家農村信用社；在審企業中，有3家小額貸款公司與2家租賃公司。

　　另外，今年以來，全國股轉系統不斷推進中小微企業開展資本運作與資源整合。在中國證監會頒布了非上市公眾公司並購重組的相關管理辦法後，全國股轉系統也出臺了配套的規則。在前期實踐中，藍天環保、久日化學等掛牌公司已經在嘗試以重大資産重組的方式進行資本運作。

　　隨著市場的發展，越來越多交易所的上市公司開始關注掛牌公司的發展，並嘗試參與其中，多層次資本市場的聯動效應開始顯現。目前，有22家上市公司及其關聯方參股或控股了20家掛牌公司；截止到2014年5月份，已經有新冠億碳、瑞翼資訊、金豪制藥三家掛牌公司將資産或股權出售給上市公司而終止掛牌。2014年上半年，掛牌公司完成主動對外投資並購11次，投資金額合計4155.43萬元。共有10家掛牌公司完成了子公司或參股公司的股權轉讓，出售資産金額合計9477.71萬元。還有一批掛牌公司治理規範並成長壯大，通過IPO實現了到交易所市場上市。截至目前，累計有8家掛牌公司轉板進入交易所市場。