在任命集團新總裁後，有關阿裏上市的各類傳言再度甚囂塵上。近期，有消息稱阿裏將在9月16日正式在美掛牌，但8月14日，阿裏向《經濟參考報》獨家回應，上述消息並不屬實，阿裏目前尚未有赴美上市進程的任何時間表。不過，阿裏和其股東之間簽署全新資産協議的傳言卻最終變為現實——— 8月13日，阿里巴巴更新招股書，披露經阿里巴巴董事會、雅虎、軟銀、小微金服等各方審議通過的阿里巴巴集團和小微金服集團的股權和資産購買協議，並終止了2011年各方達成的框架協議。這意味著，阿裏、軟銀、雅虎三者之間圍繞阿裏的股權紛爭“三國殺”，終於迎來三方滿意的結局。

　　這一協議的核心，是阿裏將在未來分享支付寶母公司小微金服的利潤。對於此次的新協議，資本市場反應積極，有接受《經濟參考報》採訪的華爾街投行人士表示，通過新協議阿裏將能夠分享小微金服的利潤，這不但會給阿裏的估值增添新的想像空間，更重要的是，還能進一步消除“支付寶事件”的後遺症，平息投資者的種種質疑，為其最終的高估值上市掃除最後隱患。

　　新協議攬小微金服入懷

　　“支付寶事件”發生後，阿裏、軟銀、雅虎等各方為了解決利益衝突，于2011年7月簽署了相關協議。根據協議，支付寶每年向阿里巴巴支付49.9%的稅前凈利潤，以支付智慧財産權許可費用和軟體技術服務費。當支付寶或者其控股公司上市或發生其他變現事宜後，將不再需要支付上述費用。

　　另外，支付寶的控股公司承諾在上市時予以阿里巴巴一次性的現金回報。回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%，回報額將不低於20億美元且不超過60億美元。

　　而新協議則明確，阿里巴巴將獲得37.5%的小微金融服務集團稅前利潤；一旦小微金服上市，阿里巴巴集團可以選擇“利潤分享”終止，從而一次性獲得IPO時小微金服總價值的37.5%(取消上下限額)。

　　善後“支付寶事件”

　　多數市場人士認為，阿裏和各方簽署的新協議，可能是迫於軟銀、雅虎等股東，以及市場輿論的壓力。儘管此前，各方已經就“支付寶事件”的利益補償問題簽署過協議，但隨著支付寶近年來業務快速增長，以及影響力的不斷擴大，越來越多的聲音開始對阿裏提出質疑，認為原有的協議已經無法彌補股東的損失。特別是在阿裏啟動上市進程後，有市場人士以“支付寶事件”為由頻繁攻擊阿裏，認為阿裏並未履行“股東利益最大化”的基本義務。

　　自2013年3月份，阿里巴巴以旗下金融資産籌建小微金服以來，除支付寶外，業務版圖還包含了中小企業貸款、天弘基金、招財寶、眾安線上等資産。外界普遍熱議，這將是阿裏未來金融業務發展基石，其發展潛力會超越阿裏現有的各項業務。但根據阿裏透露，小微金服的股東為阿裏所有員工，而非阿裏本身，這讓外界擔憂，軟銀、雅虎等阿裏股東能否分享小微金服的發展紅利。

　　此次阿裏和各方簽署的新協議把利潤分享對象從支付寶擴展到整個小微金服，對阿里巴巴及其主要股東雅虎、軟銀來説是利好消息。儘管利潤分享比例從49.9%調整為37.5%，但據業內分析，由於小微金服體力遠超支付寶，雅虎、軟銀等股東的獲益將會遠超之前。另外，新協議還取消上市時給予阿里巴巴集團一次性現金回報的上下限。此舉意味著消除了阿裏和其股東借此獲利的天花板，這對即將IP O的阿里巴巴及其股東雅虎、軟銀來説形同於獲利倍增。

　　有分析指出，根據招股書中披露的資訊，在新協議中各方約定的小微金服的合資格IPO的估值需超過250億美元，融資金額超過20億美元。按37.5%的比例計算，阿里巴巴可以獲得的一次性現金回報將不低於93.75億美元，這將比2011年框架協議的20億美元下限高出近4倍。而事實上，多數業內人士均認為，即便是現在就選擇IPO，小微金服的估值也要超過250億美元。

　　高估值上市再獲重要砝碼

　　除了解決“支付寶事件”的後遺症外，新的協議還明確了阿里巴巴和小微金服、支付寶之間的財務和商業關係，首次以協議形式厘清了雙方的業務範圍，承諾避免同業競爭。

　　根據協議，在取得監管批准及符合慣常交割條件的前提下，阿裏向小微金服出售仍持有的中小企業貸款業務，售價為現金32 .19億元人民幣，這一現金對價較中小企業貸款業務經營實體的合計賬面價值有一定溢價。除這一現金對價外，阿裏還將以專有技術和相關智慧財産權費用的名義，向小微金服收取為期七年的年費。與中小企業貸款業務出售相配合，阿裏同樣以現金為對價向小微金服出售對公司不具重要性的其他實體。

　　通過出售的形式調整完現有業務框架後，阿里巴巴和小微金服兩大集團還對未來作出不競爭承諾，同意各自對進入或參與另一方所從事的相同業務領域的能力進行某些限制。根據協議規定，小微金服不可以從事阿里巴巴所從事經營的任何業務及其邏輯外延覆蓋的業務，而阿里巴巴也被限制從事某些與小微金服有關的特定活動。

　　對於新協議中的種種規定，阿里巴巴認為理清和小微金服的業務範圍對公司是有益的，此舉可以幫助公司將業務集中于網際網路相關服務並儘量減少與信用違約、資本集中、舉債經營和監管要求相關、且金融業務所固有的直接風險，同時還可以獲得額外收益；而對於小微金服來説，除了能補全業務版圖外，更重要的是能夠避免和阿里巴巴同業競爭，專注網際網路金融的發展。

　　事實上，阿裏同樣是在掃除上市隱患。根據阿裏此前透露的資訊，小微金服的股東為阿裏所有員工，而非阿裏本身。這就意味著，儘管小微金服在業務上和阿裏的關係越來越緊密，但從股權結構上來看，小微金服卻並非阿裏的下屬公司或參股公司，完全可以不受阿裏控制。

　　“如果在經營商發生分歧，小微金融還會不會不給阿裏提供服務？以後大家上淘寶就不能用支付寶了？”一位華爾街投行人士向《經濟參考報》表示，有這樣擔憂的投資者不在少數，特別是阿裏啟動上市後，就有輿論就認為小微金服可能成為阿裏制衡股東的工具。

　　而新協議的簽署，則有助打消外界的這種疑慮，特別是雙方承諾避免同業競爭後，從業務上看，阿裏和小微金服形成了協作共生的關係，未來雙方的關係將會更加緊密。更為重要的是，新協議的簽署保證了阿裏在沒有控制權的前提下，將順利地把小微金服留在阿裏生態圈中，為其高估值上市再添重要砝碼。

　　“阿裏高估值上市已在所有人的意料中，不過面對一向以法規嚴明和投資者理性的美國市場，阿裏仍不能掉以輕心。因此，就必須要在上市的衝刺階段掃除最後的隱患。”對於阿裏和各家簽署的新協議，上述華爾街人士這樣認為。