阿里巴巴于8月13日淩晨更新招股書，披露了阿里巴巴董事會、雅虎、軟銀、小微金服等各方協議的“更新版”。

　　一次性回報可達93.75億美元

　　在2009、2010年，馬雲分兩次將支付寶的股權轉移至浙江阿里巴巴電子商務有限公司。2011年第一季度，該公司脫離與雅虎、軟銀兩股東簽訂的協議控制框架。

　　按照馬雲此前的解釋，上述做法是為了確保完全符合相關監管要求，穩妥獲得央行頒發的第三方支付牌照。

　　當年的“VIE風波”因一份新的框架協議而平息。該協議既確保支付寶和淘寶的關係結構可以維持淘寶的價值，又使得阿里巴巴集團可以獲得合理的經濟回報。

　　2011年7月，阿里巴巴集團、雅虎和軟銀就支付寶股權轉讓事件簽署協議，支付寶的控股公司承諾在上市時予以阿里巴巴集團一次性的現金回報，回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%，回報額將不低於20億美元且不超過60億美元。

　　而上述協議內容又在今年的8月13日有了“更新版本”，根據淩晨阿里巴巴披露的資訊顯示，一旦小微金服上市，回報額為支付寶在上市時總市值的37.5%，而20億美元至60億美元的限制區間被去除了。

　　易觀智庫分析師唐佳分析認為，這對於阿里巴巴無疑是一大利好。因為在取消上市時一次性現金回報60億美元的上限後，阿裏有望至少獲得93.75億美元的一次性現金回報。

　　阿裏和小微金服“分疆而治”

　　新協議的另一大看點是，明晰了阿里巴巴集團和小微金融服務集團的關係。

　　阿里巴巴集團2013年3月開始籌備成立阿裏小微金融服務集團。小微金服由原先的支付寶、阿裏小貸等業務發展而來，集團化後主要包括支付、小貸、保險、擔保、理財五個方向。

　　“更新版”規定，在取得監管批准及符合慣常交割條件的前提下，阿裏向小微金服出售仍持有的中小企業貸款業務，售價為現金32.19億元人民幣。

　　通過出售的形式調整完成現有業務框架後，阿里巴巴和小微金服兩大集團還對未來做出了不競爭承諾，同意各自對進入或參與另一方從事的相同業務領域的權利進行了一些限制。

　　同時， 根據2011年阿里巴巴集團、雅虎、軟銀與支付寶的控股母公司簽訂的協議，支付寶每年需要向阿里巴巴支付49.9%的稅前凈利潤，以支付智慧財産權許可費用和軟體技術服務費。但“更新版”中，利潤分享對象從支付寶擴展到整個小微金服，“抽成”比例也隨之調整，利潤分享比例從49.9%調整為37.5%。

　　此外，“更新版”協議還為阿里巴巴集團入股小微金服保留了可能性。協議提出，在小微金服提出申請並獲得相關監管機構書面批准的情況下，小微金服將增發33%的新股，以交換阿里巴巴“利潤分享”和現金補償的權益。

　　即是説，一旦阿里巴巴持有小微金服33%的股份，後者無需上交稅前利潤37.5%的“年費”，也無需在小微金服IPO時一次性支付37.5%的市值給阿里巴巴。

　　唐佳表示，阿裏集團可以在小微金服IPO時直接持股，新協議的這一點給了資本市場更多想像空間。這將利於提升資本市場對阿裏的IPO估值，這或許也是雅虎、軟銀同意修改的重要原因。

　　“小微金服作為支付寶的股東，持有支付寶、天弘基金、招財寶、眾安線上、中小企業貸款等資産，協議修訂後，集團分享潛在的利潤增加。”唐佳稱，此外，之前阿里巴巴招股説明書披露不清晰，業務間存關聯交易嫌疑，尤其中小企業貸款與小微金服集團下業務的高度重合讓資本市場擔心二者同業競爭。而“更新版”也解決了同業競爭嫌疑的問題。