對於市場中的微觀個體——企業而言，什麼最重要呢？答案是企業的現金流，特別是經營現金流。多數如日中天的公司之所以“突然死亡”，就是因為好大喜功，一直把注意力放在收入規模等戰略目標上，卻很少關注現金週轉的問題。

　　現在，我國非金融企業部門債務風險突出。IMF數據顯示，2005年—2012年，中國非金融部門（居民部門、非金融企業部門和政府部門）債務佔GDP比率整體呈上升趨勢，杠桿率由139．3％上升至176．3％，其中非金融企業部門杠桿率上升速度最快。根據標普數據，截至2013年底，中國非金融類公司的債務總額共12萬億美元，為GDP的120％。預計2014年底，中國非金融企業持債規模將為13．8萬億美元，超過美國的13．7萬億美元。從行業分佈上看，越是那些産能過剩的行業、資本密集型行業，其資産負債率越高，尤其是在機械、造船、地産、建材、基礎化工、鋼鐵等行業負債率最高，並且這些強週期行業對資金成本上升的敏感性較大，利息支出負擔最為顯著。

　　與上述情況對應的是，銀監會7月底公佈的數據顯示，截至6月末，全國商業銀行不良貸款餘額達6944億元，比年初增加1024億元，連續11個季度上升；不良貸款率為1.08%，比年初上升0.08個百分點。出現這種情況的原因，一方面是隨著國內經濟下行，房地産價格回落，出現經濟增長乏力、投資回報下降等情況，逐步波及銀行體系，銀行貸款隨之過度緊縮甚至凍結，形成抵押品損失——償付能力下降相互促進的迴圈問題，加劇了金融和經濟波動，進而造成不良貸款上升；另一方面，大部分新增不良貸款集中出現在鋼貿、光伏、船舶等行業的生産流通及上下游企業。

　　兩相印證，可以發現，最關鍵的問題還在杠桿率。杠桿率高，則對現金流壓力大；現金流壓力大，則企業就容易“突然死亡”，形成爛賬。再進一步，一個國家的實體經濟是由無數個微觀實業企業組成的，這些企業的償付能力下降，現金流枯竭“缺血”，那麼一個國家的實體經濟也很難振作。

　　經濟學上，解決這一問題的辦法叫做市場出清，理想狀態下，無論勞動市場上的工資還是産品市場上的價格都具有充分的靈活性，可以根據供求情況迅速進行調整。一旦産品市場出現超額供給，價格就會下降，直至商品價格降到使買方願意購買為止；如果勞動市場出現超額供給，工資就會下降，直至工資降到使僱主願意為所有想工作的失業者提供工作為止。當然，這是理想。

　　現實中，因為價格有黏性，工資有剛性，實現市場有效率出清十分困難。市場陷入膠著狀態時，往往需要外部因素作為推動力量。

　　2014年是企業償債高峰期。數據顯示，2014年全年共有1706隻企業債（含銀行間市場和交易所市場）將産生派息或兌付現金流，現金流合計2771億元。除5月、6月企業債派息資金量為約80億元和90億元外，其餘月份派息資金均超100億元，10月、11月和12月更是超過了200億元規模，風險時間點比較集中。所以，企業現金流壓力今年十分突出。

　　這種情況下，既要容忍一定的風險暴露，更要加快降杠桿的步伐。一方面，必須控制新增債務成本，依靠市場利率實實在在的下降，才能有效紓解實體企業可能傳導到金融體系的風險；另一方面，必須提升資金運營效率，讓市場資金自由配置到需要的地方去，讓資金的所有者去自主選擇支援實體企業轉型升級的方向。雙管齊下，才有未來。