操作上相對謹慎 多數倉位不高 下半年頻現主題投資機會

　　對衝基金看淡三季度行情

　　法制晚報訊（文/記者 王磊）對衝基金在投資者印象中較為神秘，其在股市中的進出、業績、觀點都被投資者所關注。凱石工場7月對衝基金行業報告顯示，對衝機構認為下半年仍是主題主導的行情，所以前期熱炒的新能源汽車、軍工、資訊安全等題材在回調過後仍有機會，但是下一輪可能會出現分化，對於前期沒有漲過的應該多關注。看好的板塊包括電動車産業鏈，傳統行業看好供給收縮的，如汽車零配件等，另外軍工板塊在未來幾年可能都有機會。

　　對衝基金看好軍工板塊

　　就對衝基金上半年表現來看，各月的多數時間皆跑贏主機板市場，且波動性遠小于中小盤股的指數。對衝基金管理人在操作上相對謹慎，多數倉位不高，能屢次戰勝市場主要憑藉對衝基金的靈活性。共計1066隻對衝産品上半年平均收益1.84%。其中，傳統的股票多頭策略上半年平均回報1.84%。半年度冠軍被CTA管理期貨策略的國泰君安-青騅衍生品高頻一期(78.01%)奪得。

　　就對衝基金上半年表現來看，各月的多數時間皆跑贏主機板市場，且波動性遠小于中小盤股的指數。凱石工場對衝基金機構調研顯示，在上半年市場整體弱勢的情況下，對衝基金管理人在操作上相對謹慎，多數倉位不高，能屢次戰勝市場主要憑藉對衝基金的靈活性。此外，正如凱石工場在年初的對衝基金投資策略中預測的一般，上半年以“脈衝式”結構性行情主導，個股行情層出不窮，對衝基金的擇時和選股能力整體較為出色，因而成功把握住投資機遇。凱石工場統計顯示，上半年運作中的各類策略對衝基金共計1066隻，平均收益1.84%。其中，傳統的股票多頭策略上半年平均回報1.84%。管理型、分級型對衝基金平均業績分別為1.24%和0.16%。

　　凱石工場對機構投資者的調查顯示，對衝基金管理者普遍對三季度行情不算樂觀，認為可能的機會還是主題行情。就宏觀經濟而言，季度遭遇下滑，上半年處於較為寬鬆的環境，行情仍然沒有太多出彩的地方。

　　多數受訪者認為下半年仍是主題主導的行情，所以前期熱炒的新能源汽車、軍工、資訊安全等題材在回調過後仍有機會，但下一輪可能會出現分化，對於前期沒有漲過的應該多關注。看好的板塊包括電動車産業鏈，傳統行業看好供給收縮的，如汽車零配件等，另外軍工板塊在未來幾年可能都有機會。

　　下半年頻現主題投資機會

　　上半年A股窄幅波動，波動幅度創20年新低。主題機會雖貫穿上半年，但正如凱石工場在年初預測的，機會及風險皆呈頻繁、脈衝式特徵，且主題間的輪動十分快速。對於下半年，政府穩增長意圖明顯且取得階段性成效，經濟與政策的進一步互動仍將貫穿下半年，相關財政、貨幣乃至産業政策仍有出臺空間，從而為下半年經濟增長的持續性保駕護航，加上改革轉型的繼續推進，都將為市場繼續輸入階段性、結構性的機會。目前來看，IPO的漸次市場化、並購重組的市場化、內地港股互聯互通、國企混合所有制改革等下半年都將繼續推進，在改善A股市場投資環境的同時，亦將階段性地輸入主題投資機會。

　　下半年A股市場結構性機會及階段性機會預計較上半年有所提升，且隨著時間推移，多重政策效果的累積有望令投資機會相對明朗。不過，市場局部估值壓力並不輕鬆，系統性機會有限。在此背景下，凱石工場建議，下半年對衝基金投資可從組合的策略佈局、管理人的能力選擇、産品的風格特徵這三個層面來把握市場脈絡、跟住投資機會的變化：對管理人的選擇由“擇時派”逐步轉型為擇時選股的均衡派；産品的篩選在初期注重投資大消費的産品，後期重心轉移至成長風格品種，並將主題型産品貫穿始終；組合策略上在繼續側重股票多頭的同時增加固定收益、管理期貨、相對價值套利等策略的比例，在分散風險的同時力圖增厚組合的總收益。