從總體上來看，當前國內金融市場形勢已經有所好轉，基本上走出了2013年以來的困境。無論是整體社會融資增長，還是利率水準及國內影子銀行的風險防範等方面都比2013年有所改善。如果沒有突發性事件的發生，其趨勢將進一步向好，整個中國金融體系的風險可能有所降低。

　　2014年上半年的金融數據已經公佈。這些數據中所透露出的資訊則是判斷當前中國金融市場形勢的重要依據。

　　首先，今年上半年國內金融市場取得最大的進展是人民幣匯率市場的變化。今年上半年通過政府對人民幣匯率的主動貶值，不僅擊退大量涌入國內人民幣套利的熱錢，也讓人民幣匯率形成機制的市場化邁出了最為重要的一步。這一步不僅改變了十幾年來人民幣單邊升值或貶值的市場慣性，也讓涌入中國的國際熱錢突然減少。這不僅增加了央行的貨幣政策的主動性，也拓展了國內利率市場化改革的空間。而今年上半年外幣貸款及外匯儲備增長放緩都與人民幣匯率改革取得進展有關。

　　其次，今年上半年，無論是從社會融資總規模的增長還是從銀行信貸規模的增長來看，整個信用有一定擴張並沒有收縮，反之與同期相比還在創歷史新高。比如，上半年社會融資規模同比多增了4146億元（即在2013年曆史新高的基礎上又有增長），其中，人民幣同比多增了6590億元，但外幣貸款則同比少增了1159億元，信託貸款同比少增了7764億元。也就是説，儘管銀行信貸在整個社會融資中的比重下降的趨勢沒有改變，但有所放緩，而通過對影子銀行的治理及人民幣匯率改革，國內影子銀行治理有所成效，國內金融體系影子銀行的風險在逐漸降低。比如，今年上半年委託貸款減少達60%以上，其成績斐然。

　　還有，從銀行信貸的增長情況來看，信貸結構調整也在向好的方向發展。這表現為，一是上半年的信貸增長達到了14.7%，多增6590億元，遠遠好于去年同期。特別是6月份的情況更是向好。二是今年上半年住戶的信貸增長遠小于非金融企業的信貸增長，而非金融企業的信貸增長重點又放在中長期信貸增長上（即上半年多增的信貸基本上都放在非金融企業的中長期貸款上）。

　　這與早幾年的情況有很大不同。在早幾年，特別是住房市場價格及銷售快速飚升的那幾年，住戶的信貸增長往往會快於非金融企業的信貸增長，而住戶的信貸增長重點又在中長期貸款上，反之，非金融企業的信貸增長往往慢于住房的信貸增長，而其貸款增長重點則在短期貸款上。這説明瞭早幾年快速增長的銀行信貸很大部分通過住戶及企業流入房地産市場。房地産市場的資産價格也就是在此過程中被炒高的。但是，面對今年住房市場的週期性調整，不僅住房市場的投資者在逐漸退出市場，企業也不敢通過短期信貸進入住房市場，而且銀行對住房信貸風險認識有所改變，從而也不願意把過多的信貸放入價格過高的住房市場，而是放貸給了企業的中長期投資。整個國內信貸結構也在這過程中逐漸地調整。

　　第三，從國內金融市場的價格水準來看，儘管今年上半年網際網路金融爆炸式的增長對市場利率衝擊較大，也使得整個金融市場利率水準全面提升。比如，今年上半年，國內居民的銀行存款與同期相比，不僅沒有增加反之減少。但是，在央行的貨幣政策主導下，今年金融市場的價格水準逐漸恢復正常。今年6月份，銀行間市場同業拆借月加權平均利率為2.85%；質押式債券回購月加權平均利率為2.89%，與2013年同期的6.58%和6.82%相比，兩種同業市場的利率水準下降了一半以上。這不僅表現為當前整個同業市場的流動性充實，也表明瞭監管部門對同業市場的治理初見成效，説明2013年金融市場及同業市場那種期限錯配、結構錯配，大量資金在金融體系內過度迴圈的行為正在改進。

　　總之，從當前國內金融市場的情況來看，無論是社會融資增長還是信貸增長都處於適度寬鬆的狀況。貨幣政策當局不太需要過度刺激方式來讓社會融資更為過度的擴張，當前微小企業、弱勢行業融資困難並非是貨幣政策所造成，而是利率市場化改革滯後及微小企業本身因素所導致。當前經濟增長存在下行壓力，也不是融資增加可改變，而是房地産市場週期性調整的必然結果。

　　對於國內影子銀行的治理，儘管已經初見成效，但中國金融體系所面臨的潛在風險並沒有完全解除。最大問題仍然是當前國內房地産週期性調整有多深，如果當前國內房地産市場價格真正的回歸理性，或住房市場由投資主導的市場轉型為消費主導的市場，那麼這種調整對國內金融體系的衝擊與影響將是巨大的。（作者係社科院金融研究所研究員易憲容）