上市曾擱淺的會稽山紹興酒股份有限公司（601579，下稱“會稽山”）在今年4月30日拿到“過關卡”，並於7月23日公告稱，公司首次公開發行A股的發行價格確定為4.43元/股，對應2013年攤薄市盈率為14.42倍，由於高於中證指數發佈的截至7月21日的酒、飲料和精製茶製造業最近一個月靜態平均市盈率12.88倍。根據證監會發佈的《關於加強新股發行監管的措施》，將原定於7月24日進行的網上申購推遲至8月14日。

　　會稽山主營紹興黃酒、黃酒的生産、銷售和研發。本次募集資金投資項目圍繞主營業務進行，主要用於年産4萬千升中高檔優質紹興黃酒項目。投資總額4.18億元，擬使用募集資金3.76億元。

　　然而，會稽山仍有一些疑問需要解答。

　　資訊披露前後不一

　　根據會稽山招股書第294頁披露的資訊，年産4萬千升中高檔優質紹興黃酒項目的投資總額為41804萬元，募集資金投入金額為37602萬元，建設期為5年，時間為2009年~2013年。但項目資金投入進度顯示，2009年~2013年，已投資金額合計41370萬元，這與總投資金額有434萬元的差額。

　　按計劃，該項目投資應于2013年完成。會稽山也已經將該項目部分在建工程轉為固定資産，視為投資完成。招股書顯示，2013年末，該項目工程中絕大部分已滿足轉固條件，共有13954.31萬元轉入固定資産。

　　這一時間計劃與後文披露的進度並不一致。一是與開工計劃時間不一致，二是與在建工程轉為固定資産不一致。

　　會稽山在招股書第308頁披露，年産4萬千升中高檔優質紹興黃酒項目已于2010年5月正式開工，預計將於2014年竣工，截至2014年3月27日，該項目的機械黃酒車間、後熟罐區及制曲車間的主題建築部分已基本完工。

　　若該項目開工時間已經調整，那麼前述294頁披露的投資時間計劃，就存在錯誤。對此，投資者曾發採訪函至會稽山證券部了解情況，但截止發稿時間，仍未收到任何回復。

　　而根據有關規定，募集資金到位後必然用於償還該部分建設用款，這樣一來募集的回報率僅僅為銀行貸款利息。這違反了證監會關於募集使用管理的規定，也不符合資本市場募集資金的本意。

　　大股東“缺錢”

　　招股書顯示，會稽山發起人為精功集團和輕紡城。發行前精功集團持有會稽山44.00%的股份，為控股股東，輕紡城持有其34.00%的股份。精功集團的董事長金良順持有精功集團28.72%的股權，但加上其家族累計持有精功集團股份比例接近六成，處於絕對控股地位，並間接持有會稽山26.32%的股份。

　　此外，會稽山的董事長金建順與金良順為兄弟關係，可以説金良順及其家族對會稽山具有絕對控制權。

　　招股書介紹，精功集團作為控股型公司，旗下擁有多家控股、參股子公司，業務範圍包括鋼結構建築、裝備製造、紹興黃酒三大主導産業和汽車製造、通用航空服務、房地産開發三大培育産業。但總體上，金良順及其家族控股或參股的公司盈利狀況並不樂觀。

　　2012年、2013年1～9月凈資産收益率分別只有2.71%、4.18%，盈利低於銀行存款利率。而會稽山可以説是精功集團的“頂梁柱”。2012年、2013年，會稽山在精功集團的凈利潤中的佔比達到68.35%、42.17%。

　　在精功集團主要的控股子公司中，2013年度未經審計的財務數據顯示，紹興縣精功物業管理有限公司總資産為133.03萬元，凈資産僅為7.27萬元。同樣作為控股子公司的浙江精功科技股份有限公司，2012年度實現凈利潤為-19468.14萬元，處於高度虧損狀態。2013年1~9月實現歸屬於母公司所有者的凈利潤為-2332.94萬元，持續虧損。

　　精功集團的另外3家控股子公司湖北精功楚天投資有限公司、浙江精功置業開發有限公司和精功通用航空股份有限公司，2013年度實現的凈利潤分別為-612.20元、-76.28萬元和-334.41萬元，呈現出不同程度的虧損。

　　另外，會稽山實際控制人金良順個人投資的公司也難言樂觀。三家公司中，上海越信投資有限公司和紹興精功裝備檢測科技有限公司在2013年實現凈利潤為-499.82萬元和-33.76萬元，僅德隆實現凈利潤45.04萬元。

　　值得注意的是，截至2013年12月31日，會稽山的短期借款累計達到24500萬元，並且對精功集團提供了總額達39000萬元的關聯方擔保。

　　而招股書顯示，會稽山2011年~2013年對應的期末貨幣資金餘額分別達到32059.91萬元、29853.02萬元及29032.73萬元。應收賬款週轉情況也不錯，這三年的應收賬款週轉率分別為11.45次、13.1次、12.52次。

　　會稽山黃酒回籠款項速度較快，另外近3億元的資金也説明公司並不缺錢，那為什麼還要上市呢？

　　事實上，精功集團與會稽山這幾年的關聯交易頻繁。

　　2009年，精功集團控股子公司浙江精工世紀建設工程有限公司為會稽山提供工程勞務991.7萬元；2010年、2011年，精工世紀繼續為會稽山提供工程勞務分別為907.1萬元、478.6萬元。三年間，精功集團通過精工世紀為會稽山提供工程勞務超過2377萬元。

　　2010年，精工世紀負責會稽山“4萬千升中高檔優質紹興黃酒項目”的建設，後者向其支付工程進度款1134萬元。2011年，當年會稽山繼續向精工世紀支付上述工程進度款3430.57萬元；同時精功集團另一家控股子公司精工工業建築系統有限公司，開始負責會稽山的釀造車間鋼結構等工程建設，會稽山當年向其支付工程進度款345.1萬元。

　　精功集團也頻繁向會稽山購買黃酒。2009年到2011年，分別有108.7萬元、355.6萬元、439.7萬元。

　　在經常性關聯交易中，扣除精功集團單向流入會稽山的現金，2009年到2011年，會稽山實際流入精功集團的現金分別為883萬元、1685.5萬元、3814.57萬元。

　　除此之外，會稽山還存在營收凈利雙雙下滑，募投項目産能被指難以消化以及公司面臨缺乏部分優質水源的窘境。本報將繼續關注。