業績下降、水源污染、發行價偏高

　　“一聽説會稽山紹興酒股份有限公司（601579.SH，下稱‘會稽山’）要上市，我立刻買了10萬塊錢的輕紡城（600790.SH）。輕紡城持有會稽山1.02億股股份，佔會稽山發行前總股本的34%。本想趁新股上市賺上一筆，可會稽山突然在7月23日宣佈要推遲上市，搞得輕紡城當天大跌8%！”股民小李拍著大腿向《中國經濟週刊》哭訴。

　　受白酒企業“中考”嚴重失利的影響，7月23日，會稽山宣佈因發行價所對應的2013年市盈率為14.42倍超過行業平均市盈率12.88倍而被迫推遲上市。換句話説，4.43元/股的發行價還是定高了……

　　逆勢進軍高端酒

　　7月30日，會稽山在公告中指出，公司主營業務為黃酒的生産、銷售和研發，在上市公司中主營黃酒業務的公司只有金楓酒業（600616.SH）和古越龍山（600059.SH）兩家，而這兩家企業最近一個月的靜態平均市盈率分別為35.01倍和44.13倍。

　　儘管會稽山對市盈率的衡量標準感到委屈，但其本身的業績也確實不容樂觀。會稽山在招股書中指出，受經濟增速放緩及高端消費低迷等因素影響，2013年公司的營業收入和凈利潤分別同比下降4.21%和1.55%。

　　進入2014年之後，會稽山的經營更是有些淒涼：在本可以通過春節假期送禮聚會潮帶動提高公司業績的第一季度，會稽山的營業收入和凈利潤非但沒有起色，甚至還分別比上年同期減少了16.64%和14.87%。

　　儘管會稽山在招股書中表示：“2013年中國高端酒類行業受到了一定衝擊，部分高端酒類出現了價格大幅下滑、産品滯銷的情況。”但是從募集資金用途來看，會稽山非但沒打算規避“高端”，甚至還打算在這片領域進一步發力。

　　會稽山在招股書中表示：“本次募集資金投資項目圍繞主營業務進行，主要用於年産4000萬升中高檔優質紹興黃酒項目。募集資金項目將著重提高公司黃酒産品生産的技術含量和産品品質，擴大公司黃酒生産能力……”

　　“限制‘三公消費’的政策已經波及到了黃酒行業。金楓酒業和古越龍山都受到影響並做出了産品結構調整。在這種行業背景下，會稽山將募集資金用於中高檔黃酒項目顯然不符合市場趨勢，存有較大發展風險，很難激發投資者的投資信心。”中投顧問食品行業研究員向健軍對《中國經濟週刊》表示，逆勢而為的會稽山顯然在投資策略上出了問題。

　　“要説黃酒的中高檔市場，那也就只能算老百姓之間送禮這部分。黃酒整個市場規模才只有100多億元，相比啤酒、白酒來説只是一個非常小的品類。因為無論是喝的人還是喝的頻率基本上都已經固定。” 酒水行業獨立評論人肖竹青告訴《中國經濟週刊》，黃酒企業曾經多次嘗試推行産品全國化，但是由於市場空間太小，大都以失敗而告終。

　　粉絲集中江浙滬，區域限制太明顯

　　“溫兩碗酒，要一碟茴香豆。”魯迅先生的第二篇白話小説《孔乙己》不但讓人們對那個窮困潦倒卻又極愛飲酒的孔乙己印象深刻，更是令鹹亨酒店的名號馳名中外，成為酒鄉紹興最負盛名的百年老店。

　　不過可惜的是，儘管所有人都聽過紹興黃酒，但黃酒的消費群體仍主要局限于江浙滬一帶。

　　在羅蘭貝格大中華區執行總監阿不力克木·阿不力米提看來，制約黃酒發展的最重要因素不是“禁酒令”，而是受眾面太窄。“我相信江浙滬一帶治理‘三公消費’的政策可能會在一定程度上影響到高端黃酒的發展，但是對於整個黃酒市場來説，它所面對的最大困難是消費者對於黃酒的認可度太低。首先，黃酒算不上是一個特別體面的消費用酒，除了江浙滬一帶，它很難在展現面子的意義上創造什麼價值；其次，黃酒是一個有很強區域背景的酒類，由於地域性太強，所以大家不認為它是一個通用用酒。”

　　肖竹青表示，與江浙滬等傳統黃酒銷售區域相比，全國其他區域的黃酒銷售比例極低。“這個比例大概是九一分，黃酒90%的銷量都集中在江浙滬，就連剩下那10%也是靠一群出差的江浙滬喝出來的！”

　　實際上，來自會稽山的數據也證實了肖竹青的這一判斷。會稽山在招股書中表示：“我國黃酒行業地域特徵明顯，其生産、消費主要集中在江浙滬等傳統區域……2011—2013年公司在江浙滬的銷售佔公司銷售總額的比例超過87%。”

　　“但其實就算是只有江浙滬在消費，我認為，江浙滬這一帶的黃酒市場容量至少還可以再提高一倍。”阿不力克木對《中國經濟週刊》表示，目前黃酒檔次定位有些偏低，另外還可以去迎合年輕人的消費習慣。“如果能在這兩點上做些文章，黃酒的消費基礎還可以繼續挖掘。但不論是提高單價還是契合年輕人的消費習慣，都需要對行銷策略進行調整。從現在的狀況看來，我不認為會稽山已經想清楚了這件事。”

　　水源地水質污染隱憂

　　招股書顯示，會稽山的黃酒産品以糯米、粳米、小麥、鑒湖水等為主要原料。但是作為首批國家級非物質文化遺産名錄之一紹興黃酒釀製技藝的重要原料，飽含營養礦物質的鑒湖水近年來卻因污染問題屢遭曝光。

　　《中國經濟週刊》記者查閱紹興市環境保護局于7月15日發佈的紹興市環境品質月報發現，目前鑒湖水系的水質綜合評價為Ⅴ類。而根據《中華人民共和國地表水環境品質標準》，Ⅴ類水質主要適用於農業用水區及一般景觀要求水域，不屬於飲用水類範疇。

　　儘管以鑒湖水為原料的古越龍山在7月1日發佈澄清公告，強調公司釀造用水是經過處理的鑒湖源頭水，且水質要求符合生活飲用水衛生標準，但是作為中國黃酒之源，紹興鑒湖水卻還是遭遇到了前所未有的信任危機。

　　水源地處紹興鑒湖水系中上游的會稽山在招股説明中表示，浙江省人民代表大會已頒布《浙江省鑒湖水域保護條例》，以確保鑒湖水域不受污染。

　　不過，會稽山同時也在風險提示中指出：“如果未來鑒湖水的可用水量減少，或者水質指標下降，且公司未能尋找到替代的優質水源，則可能對公司産品品質造成一定的負面影響。”

　　“水源污染對於黃酒企業而言無疑是重大打擊。”向健軍對《中國經濟週刊》表示，紹興黃酒在業內享有盛名，若水源污染，一方面會影響企業生産規模，另一方面也會引發消費者質疑。

　　“實際上，水源污染並不是只針對會稽山一家企業的特殊風險，而是酒水企業普遍面臨的問題。這些企業不能再把自己的水源地屬性作為主要賣點了，否則它所面臨的風險就會更大。”阿不力克木説。

　　記者曾多次就上述風險事宜致電會稽山提出採訪，不過截至發稿並沒有得到回復。《中國經濟週刊》 記者 劉硯青 實習生沈晨對本文亦有貢獻