中國經濟恰恰如此，兩年來一直保持“臨界速度”，油門小一點就會“失速”，但誰都不願意再次踩下足夠大的油門。

　　所以，每一次“微刺激”只是把中國經濟這架飛機從“失速”狀態拉回到“臨界速度”，然後滑行，而很快又進入“失速”狀態；然後又是新一輪“微刺激”。如此迴圈往復，結果是邊際效應遞減，越刺激越需要更大強度的刺激。近日公佈的匯豐中國8月製造業採購經理人指數(PMI)初值意外下降到50.3，為過去三個月來新低，正體現了這樣的“惡性迴圈”，這是不是預示著再次“失速”？我認為，稍有不慎就是。

　　所以，我們必須找到“失速”週而复始的核心因素，否則單靠“微刺激”無效，而且邊際效應遞減。核心問題到底是什麼？依然是金融問題。而要搞清問題，需要先看看今天這樣的狀態是怎樣形成的。

　　2003年至2008年，中國經濟出現“過熱”表像，我們大力緊縮貨幣。實際上，那一輪經濟“過熱”是歐美國家消費過熱引發的，緊縮貨幣的結果是保護了外需而壓制了內需。

　　2008年美國金融危機出現，歐美消費“失速”，對應的中國外需也開始“失速”，隨後，中國經濟增長“失速”。在此背景之下，政府主導的4萬億元大投資開始了，而這個投資不過是為了補足過去失去的內需而已。

　　但用力過猛。該怎麼辦？其實很簡單，政府投資過熱，當然應該減低政府投資的熱度。但中國開始積極財政政策和緊縮貨幣政策組合，導致政府項目佔用了絕大多數的金融資源，而無法獲得金融資源的民間資本漸漸失去活躍度。於是，大量民間資金離開實業開始“逮著什麼炒什麼”，不僅金融成本越來越高，而且股市的暴跌使整個社會的負債率無法獲得股權資本的平衡。如此惡性迴圈持續長達4年之久，而後出現的就是實業撂荒，資本外逃。

　　所以，現在中國經濟的狀況是：在極高的金融成本之下，內生性(或主動性)增長動力嚴重匱乏。由於內生性增長動力嚴重匱乏，而導致“微刺激”一再失效，經濟“失速”的狀態頻頻出現。

　　該怎麼辦？發達國家為什麼要大規模QE？難道它們不怕通脹？它們明白，就其國內經濟而言，第一，經濟刺激要麼別做，要麼一次性做到位；第二，長時期保持資本廉價，民間投資才會活躍，這是強化主動性增長的必要手段。所以，發達國家、尤其是美國很少使用政府直接投資，而是增加廉價資本，讓市場去選擇。

　　但中國已經掉進金融陷阱，高企的資本價格使得民間實業資本沒的選擇。所以，對中國而言，改革是一方面，而更急迫的問題是要“有效壓低金融成本”，其核心是“打破金融和實業之間業已形成的惡性迴圈圈”。要做到這一點，必須先剷除貨幣投資，釋放現有的金融能量，而不能一方面要壓低金融成本，另一方面又允許金融空轉消耗能量。雖然這很難，但再難也得做。