中國網財經10月29日訊 “2015第四屆金融街論壇”于2015年10月28-29日在京舉辦。本屆論壇以“新常態、新金融、新功能”為主題，將聚焦新常態下金融業改革開放。2001年度諾貝爾經濟學獎獲得者邁克爾•斯賓塞在會上發表了以“應對經濟增長放緩和生産效率降低的政策”為主題的演講，他表示，在整個全球的經濟體當中，沒有哪個國家像中國經濟發展的如此好。。

　　邁克爾•斯賓塞演講實錄如下：

　　非常感謝大家，非常感謝主持人，女士們、先生們，我今天到這裡來做報告感到非常高興。我每次來到中國都會聽到大家講後改革時代，大家現在都在講更好的政府引導，更好的能力去改善我們的生産狀況以及我們的服務業。我們知道在中國的金融業，以及在中國的市場，以及在整個全球經濟放緩的背景下，很多國家都受到了極大的挑戰，而且在現在這樣的一個時候，我們可以看到中國政府制定了非常完備的策略，來應對現在這種情況。我們也知道，現在這個情況尤其嚴峻，我們也可以看到中國政府在這方面開展了一系列有利的舉措。殷行長剛才也講到了中國已經帶動全球經濟發展了，完全成為領頭羊了。我們也知道雖然外部環境也會對中國有一些看法，但是我們可以看到中國的利率也會進一步放寬。

　　有很多經濟學家都在過去長期的一段時間來研究發展這一個問題，我們也知道，經濟的放緩以及經濟構成的變化是不可避免的趨勢，在這一點上我已經強調過很多回了。與此同時，中國政府現在已經提出新常態這個概念了，我們也知道新常態其實它帶給我們一個訊息，就是我們對未來的展望以及經濟的發展和觀點都會有一些調整。還有，我們可以説在整個全球的經濟體當中，沒有哪個國家像中國經濟發展的如此好。事實上，金融危機它波及了很多國家，影響了很多經濟體。

　　給大家舉個例子，這是所有發達國家經濟體的增長情況，這個曲線已經描述的非常清楚了。當然了，這是整個的總體統計，而不是逐年的統計。最上面的美國，美國從2008年開始經濟危機之前，我們可以看到經濟增長能達到10%，英國是3.5%—4%的率。當時歐元區有所放緩，是3%的增長率，日本的增長率是2%的水準。如果都加起來的話，可以看到他們這一部分佔到全球經濟體的50%，他們是主要的經濟體。相對於其他新興國家和新興經濟體來説他們是成熟的經濟體，但是他們過去6年半沒有任何增長，然而與此同時中國的經濟，不管你採取什麼樣的方式衡量，哪怕按照外匯儲備來衡量，也看到了中國的增長達到了6.6%，6.7%，這對你們來説非常不容易，尤其是你們國內需求非常疲軟。

　　還有一點我們為什麼在增長方面遇到了這麼多問題，尤其是在全球經濟放緩的背景下。我可以簡要的給大家闡述一下我的觀點，首先我們在總體需求方面遇到了問題，尤其是在經濟要素構成，總體需求方面都遇到了問題。比如説像中國在這方面遇到的問題其實最大，比如説投資缺乏，不管是公共的投資還是私人的投資都比較缺乏。而且我們可以看到，生産力會進一步的降低，這個再加上投資不足會帶來很多問題。比如説這會造成我們産生整個全球經濟體的滯脹，在這方面我會給大家舉幾個例子。

　　為了應對當前嚴峻的形勢，當然我不能總是説一些駭人聽聞的事情，這樣會讓大家比較擔心。但是我們可以看到，我們必須得通過貨幣政策進行調控。但是這種貨幣政策的調控我持個人保留意見，因為我們知道金融危機是起源於美國，波及到了歐洲，我們發現貨幣調控政策並不能真正來緩解這種滯脹的現象，貨幣政策也不能支援增長，貨幣政策遠遠不夠，這就是非居民的固定投資的情況，這就是美國的情況。美國經歷的週期跟大家都不一樣，最後比較低的橘色的線，它描述的情況是説，我們已經回到了2008年之前的情況，尤其是海外固定投資方面。在發達國家的經濟體中，我們可以看到他們恢復經濟的時候也要創造就業，但是在這方面我們發現已經發生了分化，同時投資也沒有任何的增長。不管我們採取什麼樣的貨幣政策，不管我們如何降低融資的成本，我們還是看見投資確實沒有任何的增加。

　　我們可以看到失業率在美國都非常高，現在已經達到了5.1%，當然這主要是我們的分母比較小的原因，我們在勞動力人口當中看到了一種下滑的趨勢，這對我來説至少是這樣，但是對於在座的中國來講可能情況不太一樣。我們想説的是這種金融體系沒辦法支援我們的增長，尤其是央行他們並不採取量化寬鬆的政策，但是大家都可以看到我們被迫的，不得不採取一種模式，就是我們必須得使用暫行的，暫時適用的貨幣政策來應對來自美國以及ECB的這些變化，以便能穩定我們在2015年的時候在歐洲的一些主權投資，這就是整個美聯儲的資産負債率表。從2013年統計到現在，我們可以看到變化不是很大，但是整個資産負債表的體量是比較大的。

　　我們也知道，現在在日本、歐洲和其他的一些新興國家，都在爭相使用貨幣政策在調控。但是他們在使用貨幣政策調控的時候，都沒有進行去杠桿化的工作，事實上我們現在的杠桿率越來越高了。可以看看這是一個來自麥肯錫的數據，數據當中可以明顯的看到，從金融危機爆發到現在，我們的負債率太高了，我們以前都是能夠保證資來抵債，現在有點資不抵債了，很多國際經濟體中都有這樣的問題。我們可以研究發達經濟體和主要經濟體，他們也是在填空或者是補皮褲的工作，但是我們還是能夠看到他們的通脹率非常高。

　　我是研究經濟學的，我們也説過如果按照供需規律的發展，物價什麼時候會增高？當然是供不應求的時候。我們其實是一個非膨脹的體系，為什麼看起來像是通貨膨脹的體系呢？主要是需求方面出現了問題。看看美國和中國的區別，我們可以看看通脹率現在已經穩步下滑了，但是對於大多數國家來講，尤其是在這些危險區域的國家，我們可以看到一種趨勢，就是央行他們太關注他們自己所要達到的目標，尤其是在歐元區和美國，他們都想把它控制在2%，這是一個國際水準。但是事實上在這些地方，他們是自己嚇唬自己，通貨膨脹率根本就沒有那麼高。

　　最後一點，也是我認為很重要的一點，就是我們要使用一系列的技術的、數字的手段，以及採取這方面的工作，以及國際化的工作，還有我們運營經濟體的工作，至少在發展中國家中，我們覺得我們應該注意到中産階級，我們應該重視貧富差距的分化，我們應該把更多的收入從這些上層的收入群體當中導引到底層。因為我們知道上層收入經濟體應該承擔更多的責任，來推動經濟的發展，這是一個難題，也就是説現在的高收入階層他們存的錢很多，他們存的錢越多，其實我們在恢復經濟發展方面就會遇到更大的麻煩。我想這一點大家在座的很多也都同意，因為你們也是正處於這種趨勢當中。如果我們想實現平衡的穩健的經濟發展，就必須關注貧富差異，並且縮小貧富差異。

　　今天上午大家都在提一個問題，我關注到的現象就是全球經濟正在放緩，而且是在潛力之下的。還有我開始關注經濟增長的時候，之前所做的預測一般來説都太高了。比如説美國2010年的時候，我們當時認為會有很高的增長，但是並沒有很高的增長。我們知道美國經濟很多人説可以實現3%—3.5%的增長潛力，但是現在對於發達經濟體來説只是增長超過了2%一點點。過去很多年大家都説美國經濟會快速增長，但是我們並沒有，這當然是有原因的。首先是公共資源領域的投資這是一點，第二點我剛才已經説過了，不僅是生産效率是非常重要的一個因素在長期來看，如果來看看全球經濟的話，包括中國經濟。我們看到目前在可交易領域中，就是所謂的出口領域中沒有任何幫助，之前我們也討論過相應的原因。一個限制因素就是在很大程度上，我們看到需求是主要的限制因素，我們認為我們現在所面臨的挑戰，是不僅能夠將這樣的需求增長到一定的程度支援增長，還可以實現可持續性的增長。在中國我們知道在這個過程中，在適應新常態的時候，我們在過去的大規模依賴投資，而且對於中國的國內經濟來説，在今後我們需要進一步的促進增長，還有在供應方也需要進一步的改變。

　　在其他國家供需是相反的，就是金融資産負債表受到了收縮，或者是更差的情況，而這也導致了私營部門投資下降。而且我們知道公共部門投資開始有所補充，但是我們知道這是效率比較低的。如果我們來看看歷史的話，我們來看看財政挑戰的歷史，我們再問一下自己的問題。比如説像我所在的國家義大利，義大利這個國家它的貸款程度非常高，對於這樣的一個高債務國來説，我們如何能擺脫這樣高的債務呢？我們知道不能犧牲經濟增長來擺脫債務，只能通過進一步增長來擺脫債務。但是現在的政策卻是不合理的，不能合理的促進經濟增長，這就面臨著一個陷井，這就是我們今天所面臨的困難的境地。

　　而且我們知道我們需要進一步恢復財政平衡，這是非常重要的，但是也是非常困難的。在通貨緊縮方面，我對此還是比較擔憂的，擔憂有幾個原因，第一個我們現在的確在某種程度上看到總的需求的無效和儲蓄的過度增加，而且我們還面臨著商品價格的重新制定的週期。民行説的很對，我們不能指責中國來對此負責任的，我同意，油價的下跌實際上是三個因素的函數。其中是過高的估計了全球經濟，當然這是好消息，現在在能源效率方面進一步提升了。第二個是在美國這邊，尤其是北美供應大幅增加，頁巖氣的增長。第三個是沙烏地阿拉伯的決定，他們不能進一步降低産量，所以他們基本放棄了20—30年的OPEC的歷史。我認為中國因素實際上是很重要的，大家知道其中有一個錯誤，一般來説在投資者這邊他們經常犯一個錯誤，就是覺得中國應該會進一步保持自己雙位數的增長，在中等收入轉型的過程中，但是我認為這不可能發生。我們覺得實際上這是不可能保持的，而且這樣的話就會對於價格造成很大的下行影響，我們現在正在經歷這樣的影響，還有對於過度産能會有非常大的影響。

　　我主要的資訊在今天是這樣，首先要跟大家強調的就是，在中國以外我們過度的依賴貨幣政策了，而沒有真正的去尋求更加平衡的政策來應對財政和結構改革，這樣的改革在不同國家之間是各不相同的，但是很多國家都需要這樣的改革。貨幣政策也需要改革，當然這並不是要批評中央銀行的貨幣政策，我們只是説這是一種暗含的批評，也就是説批評一個平衡的方法中的其他的一些因素出了問題，比如説應對整個系統所受的衝擊，在很大程度上這樣的措施是不到位的，正是因為這樣的原因，導致今天全球經濟的放緩和疲軟，而且它也進一步導致了人們的一種感受，對於不穩定性，尤其是全球金融市場不穩定性的感覺，你可以感受到它的不穩定性。它導致了很多後果，所以如果我們來考慮一下的話，這樣的一種融通性的貨幣政策，也許的確是能夠在危機剛剛爆發的時候拯救我們，也許我們知道它可能會進一步加快去杠桿化的過程。

　　一些重要的經濟體目前正在經歷這樣的過程，但是它卻並沒有實現很多其他的目標，我在這裡要繼續介紹一下它能夠做到什麼。它的確是降低了資産的價格，當然這是有相應目的的，首先是貨幣政策，它設計的時候是為了能夠使得安全的資産有比較低的回報率，這樣就可以讓人們進一步的願意承擔風險。它一方面有非常大的資本流動，是在股權中的大的資本流動，對於道瓊斯工業指數的回報大概是四年中40%，經濟以2%增長的時候。我們將資金推出全球經濟以外，現在在新興市場中，有很多資金都在外流，流入到全球經濟各個組成部分中，尋求更高的收益率。

　　我有一個朋友，這個朋友是經濟學家，將這部分錢叫做遊客的錢，他們到一個地方投資並不是因為了解當地經濟，而是想獲得高利潤的回報，如果出現問題他們就快速逃走，這也造成了各個國家經濟的不穩定性。在資産價格表現上，經濟基本面逐漸出現了非常大的分歧，但是這樣的分歧不能永遠持續下去，而且現在看起來似乎已經達到了極限，所以它能産生的結果就是需求增長，而且經濟最終能夠恢復，看起來就是經濟的恢復能進一步驗證資産價格，但是到目前為止還沒有實現。我們是不是會有資産價格的增長，對全球來説是不是能平衡？現在還沒有結果，但是看起來是有這種可能性的。

　　去杠桿化正在出現，或者是至少有一種去杠桿化的感覺，現在大家都已經感受到了。而且就像我之前説過的，對於大多數央行來説，所有央行都在採取QE政策，雖然他們不知道是不是這是對自己經濟正確的答案，但是對於貨幣政策來説它沒有做到的一點，我們希望它能刺激投資，所以資本成本降低了。當然這並不是真實的情況，而是相對來説。很多人，包括我相信最好的方式來恢復需求，就是來進一步的做投資。因為它能夠生成短期之內總的需求量，而且能夠刺激增長和生産效率的增長，在長期來看。

　　因此，我認為這基本上是對於我們目前所處的情況一個比較好的總結了，我所看到的風險就是，我們將會繼續沿著這條道路走下去。沒有非常明顯的證據到目前為止，表明一系列的決策者在很多國家之中他們會改變這樣的方向，沒有這樣的證據。所以我看到我們今天的這個世界正在進入一個新常態，有低的利率創造風險，杠桿的增加所創造的風險，而且利率也不會給我們帶來非常堅固的增長模式。

　　最後我也想跟大家提一下，我們融通性的貨幣政策能夠實現的一種目標，雖然説央行不這麼説，那就是匯率的操作。所以在這裡我想再強調一下，看到對於貶值的傳播的渠道來説，它不是一個全球性的解決方案，它有著負面的而非正面的影響。對於貿易夥伴之間，比如説就像是財政刺激政策，所以我們不想朝著這個動態的方向去走的太遠。

　　什麼是一個更加平衡的方法呢？實際上我們現在是有很多機會的。首先我認為非常重要的是在財政領域中，我們需要來區別長期的生産性的投資和日常的政府支出，要區分開。我覺得現在已經是時候了，我們需要區分一下，這樣財政上即便有很大局限性的國家，也開始要投資能解決長期解決方案的領域去，要解決這個問題是沒有短期方法的。我們需要更為平衡的方法來恢復需求，在全球範圍之內。另外我們現在有大量的資金，包括養老基金、主權基金、保險基金等等，它們正在尋求有合理回報的投資，而且在可能的情況中，我們知道如果有可能的社會效益的話，我們會有非常大的投資需求。我們知道在發達國家中，在基礎設施還有在其他領域中有不充足的投資，投資不夠，我們也看到在今天這個領域中大量的投資，城市的基礎設施等等，這是資訊經濟發展的過程中非常重要的一個組成部分。

　　它們進一步通過投資追趕高收入的國家，但是卻有一個問題，我們知道我們現在需要看到無論是企業的資産負債表還是其他的資産負債表，在投資方面我們覺得有一個非常大的機會，就是我們能夠進一步的彌合差距，無論是通過公私合營還是國際金融機構的方式來彌合差距，而且採取干預降低風險，進一步引領投資者投資。

　　在這裡也要祝賀中國，祝賀中國能夠成為這一切的核心，AIIB亞投行將能成立這樣一個資金池，從而能進一步促進公共領域的投資，投資基礎設施和進一步促進更為廣泛的國家經濟增長，和很多國家的經濟增長，也就是所謂的金磚銀行，我相信也能夠獲得進一步的效益，通過“一帶一路”政策的實施過程中。我們知道這在很多程度上，在某種程度上能進一步應對全球投資的挑戰，而且我相信我們也能夠真正的發揮非常重要的作用，不僅是在全球經濟發展方面，而且能夠進一步改善我們鄰國經濟的發展。

　　謝謝大家！