柏可林 攝

　　雖然新股發行制度改革基本消滅了“三高”，但隨著新股發行定價和發行節奏重回行政調控，新股上市連續漲停的“不敗神話”再度襲來，無論是在一級市場還是在二級市場，無論是機構還是散戶，對於打新、炒新的熱情空前高漲。業內人士認為，新股發行的註冊制改革已無路可退，監管層應堅守不干預定價和節奏的兩條底線。只有實施註冊制，才能打破“三高”和“新股不敗”的迴圈怪圈

　　老股民孫愛珍（化名）近日向記者抱怨：“想中簽新股比買彩票都難，新股的中簽率越來越低了，不久前進行申購的王子新材網上發行最終中簽率為0.3270%，福達股份網上發行最終中簽率甚至為0.2985%。一個營業部中，原來一批新股上來，中簽的股民總共約為200人左右，現在恐怕只有40、50人了。”

　　不過，中簽率那麼低，卻沒有阻擋孫愛珍打新的熱情。

　　11月24日至27日是新股密集申購期，孫愛珍投入近16萬元，瞄準11月25日進行申購的方盛制藥。

　　“抽中一隻新股就一定能賺錢，現在新股上市之後起碼有六七個漲停板，股價比發行價翻一番是普遍現象，運氣再好一點，20多個漲停板都有可能。”正是新股美好的賺錢效應使得孫愛珍難以割捨。此前，在今年的打新過程中，孫愛珍已中過一次新股。

　　6月18日，IPO開閘後首批4隻新股發行她就積極參與打新。

　　“國內股市逢新必炒、逢第一必炒，6月18日是IPO暫停4個月後重新開啟，我就大力投入了進去。”孫愛珍説，她從首批4隻新股中挑了兩隻進行投資，分別是飛天誠信、雪浪環境。作為資訊軟體服務公司，飛天誠信發行價格33.13元，對應16.57倍市盈率，明顯低於行業40.17倍的平均市盈率，潛力較大。僅飛天誠信，孫愛珍就投入了近30萬元。雪浪環境發行價較低，投入少些，兩隻股票孫愛珍都是頂格上限申購，共投入40多萬元。

　　幸運的是，孫愛珍中了500股飛天誠信股票。

　　新股上市首日，開盤瞬間就觸及漲幅限制，遭遇盤中臨時停牌，復牌後又均觸及44%的最高漲停上限。在連續11個漲停後，7月14日，飛天誠信漲停板終於打開，股價衝高至145元後回落，而孫愛珍是在140元放手的。像孫愛珍這樣的中簽者，每股收益已在100元以上，500股就賺了5萬多。

　　由於“打新”仍是不敗神話，與孫愛珍一樣熱衷於打新的股民不在少數。

　　新股民許飛（化名）也表示，由於自己資金量太小，今年以來與幾位關係好的朋友一起湊錢打新股。

　　不過，“孫愛珍們”的打新之旅可能在明年被劃下句號，新股賺錢效應可能被新股發行註冊制瓦解。

　　市場估值扭曲

　　為了限制新股的爆炒，尤其是限制新股上市首日的爆炒，最近數年管理層對新股上市首日的炒作嚴加限制，甚至已經出臺“最嚴炒新限令”。

　　但今年炒新熱度依然不減。IPO重啟以來，兩市“第一妖股”蘭石重裝刷新瘋狂炒新紀錄，上市32天、27個漲停，股價累計漲幅超過13倍。

　　這並不是一個令人驕傲的紀錄，而是投機市、股票價格與股票的內在價值背離的鐵證。

　　公開資料顯示，蘭石重裝主要從事煉油及煤化工高端壓力容器裝備，雖然具備核電概念及新能源裝備等概念，上述概念業務在其主營業務中佔比很小。此外，根據蘭石重裝此前的招股説明書，公司上市前幾年的業績一般。2011年到2013年，營業收入分別為12.4億元、11.6億元和13億元，勉強維持增長態勢，而凈利潤卻出現大幅下滑，分別為9065萬元、6721萬元和4937萬元。雖然公司三季報顯示凈利潤同比大增46.05%，不過，凈利潤所得不過4757萬元。

　　與同概念同行業的A股上市公司富瑞特裝、東華科技、海陸重工等相比，蘭石重裝目前的靜態市盈率已經高達283.90倍，遠遠高於其他公司的平均靜態市盈率34.79倍。

　　不僅僅是蘭石重裝，飛天誠信、長白山、京天利、花園生物、寶色股份等10余只新股在上市後都曾收出連續10個以上的漲停板。今年1月份至11月中旬，共有96隻新股掛牌交易，其中46隻股票股價在上市20天后的漲幅超過一倍，佔所有發行新股的近五成。但遺憾的是，有統計數據顯示，今年上市的90余家公司中，有近40%的三季報業績出現下滑。

　　可以看出，新股不論投資價值如何，逢新必漲。

　　不少股民表示這與新股上市首日交易規則改變有關。根據規定，當新股首日的漲幅達到44%時，股票一直停牌到收盤前的競價交易時為止，如此一來，新股上市首日基本上處於無成交狀態。目前實行的“炒新限令”，取消了新股上市首日的盤中二次臨時停牌，但以漲停板取而代之。如此一來，新股上市首日的最大漲幅也就控制在44%左右，但首日成交明顯不活躍。

　　“新股交易規則改變後，當日新股漲幅受限最高只能上漲44%，這為新股上市後的連續漲停埋下了伏筆。”孫愛珍表示。

　　不過，在業內專家看來，炒新亂像是國內股市估值體系所導致的，而現行的新股發行體制扭曲了市場的估值體系。

　　我國的新股發行體制是核準制，實質仍是審批制。

　　審批制下，上市資格是一種稀缺資源，發行額度採用計劃管理方式，上市意味著“獲利”，股票發行審批中容易出現權力“尋租”現象，導致上市成本高企。一級市場定價畸高再傳導至二級市場，高發行價、高市盈率、高超募資金的“三高”現象屢見不鮮，且難以糾正。

　　上市成本高，也使得企業放棄IPO，曲線救國，借殼上市，而借殼上市標準與IPO標準不同以及發審委、重組委標準不同，都人為造成了“監管套利”，扭曲了市場估值體系。

　　在此環境中，股民也練就了“炒新、炒小、炒差”賺錢秘訣，這更進一步扭曲了市場估值，惡性迴圈。

　　滬港通倒逼改革

　　不過，隨著新股發行體制改革提速，現行發行體制下的炒新亂象有望告別市場。

　　11月19日，國務院常務會議提出，抓緊出臺股票發行註冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。11月19日，中國證監會副主席莊心一也表示，監管部門正在推動股票發行註冊制改革，當前正在與市場各方一起集思廣益、積極論證。11月22日，中國證監會副主席姜洋表示，證監會將抓緊研究提出股票發行註冊制改革方案。

　　4日內，國務院和證監會3次提到註冊制改革，讓市場目光再次聚焦新股發行註冊制改革，改革方案落地的預期進一步提前。

　　業內人士稱，今年以來，註冊制改革方案制定一直在抓緊推進。證監會主席肖鋼曾表示，註冊制改革方案正式實施要待證券法修改之後。

　　根據全國人大常委會此前發佈的2014年立法工作計劃，《證券法》修改將在12月初次審議，即通常所説的“一讀”，而其最終發佈則要經歷“三讀”。修訂案正式發佈後，通常還有半年的過渡期再正式施行，屆時註冊制改革方案才有落實的法律基礎。

　　按照這個節奏，註冊制改革方案實施預計在明年年中以後。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受記者採訪時表示：“滬港通的開啟形成了倒逼機制，香港股市作為高度開放的國際市場，在市場化、法治化方面的許多經驗和做法，十分值得內地市場借鑒。通過滬港通一體化的制度安排，香港市場的定價機制、估值標準、分紅模式，以及沒有漲跌停板限制的T+0回轉交易等規則，都將對內地市場的改革帶來重要的示範作用或深遠影響，有助於推進A股的市場化、法治化改革進程，包括註冊制的推行。”

　　但註冊制的改革仍需循序漸進，董登新指出，註冊制推行大體可分三步走：第一步，在2014年底前推出註冊制改革的具體方案；第二步，在2015年3月期間，全國人民代表大會通過證券法、刑法及民法的相關修訂；第三步，在2015年下半年正式全面推行註冊制。“註冊制實施的底線要求是IPO定價市場化、IPO節奏市場化。”董登新説。

　　英大證券研究所所長李大霄也向記者表示：“註冊制改革將推動中國證券市場往市場化的方向轉變，但這個市場化是一個漸進式的市場化，它會考慮到改革的速度和市場的承受能力。”

　　全國政協委員、中央財經大學證券期貨研究所所長賀強也在接受記者採訪時表示：“註冊制可以在新三板這樣掛牌門檻較低的市場先實行，而主機板市場引入註冊制還需要一些條件，出臺一些配套措施。”

　　在專家看來，從審批制過渡到註冊制，首先要做到監審分開。把股票發審權下放到證券交易所，企業發行股票和上市可以由證券交易所來審。證監會對擬發行公司不作價值判斷，主要審查是否合規，資訊披露是否真實。此外，需要資訊披露規則和標準的進一步完善。對於證券市場層出不窮的造假上市、信披違規，應追究擬上市公司和控制人欺詐上市的責任並進行處罰，也需要進一步完善投資者保護機制，建立集體訴訟制度。與此同時，相關法律需要明確規定承銷商和發行人對新股發行所需要承擔的法律責任，建立對保薦機構的問責制度。這些配套措施都是註冊制推行的基礎。

　　投資策略換擋

　　一直以來，註冊制在一些市場人士眼中是一個較大的利空因素。

　　孫愛珍就擔憂：“隨著滬港通的開啟，股市才有了慢牛的雛形，註冊制意味著符合規定的企業都能上市，股票供給迅速增大，短期大批新股集中上市發行，從而給二級市場帶來資金壓力，進而打壓牛市基礎。”

　　業內人士表示，股民不必杞人憂天。

　　“註冊制改革並非牛市終結者。”李大霄表示，“新股發行制度改革速度會與市場承受力相匹配，監管層會考慮融資者利益與投資者利益之間的平衡、融資速度與引資速度之間的平衡、一級市場和二級市場的平衡。”

　　董登新指出：“註冊制的本質精神是‘市場決定’、‘依法治市’。註冊制改革意味著新股上市節奏市場化，而節奏市場化就是要充分發揮市場決定的作用，尊重投資者的話語權和決策權，取消政府對新股發行的大包大攬和節奏控制。IPO節奏的市場化，也是為了給一級市場‘去行政化’，減少政府過度干預。在註冊制下，是市場走勢決定IPO節奏，而不是IPO節奏決定股市漲跌。”

　　新股供給的增加，將促使投資者審慎甄別和評估待上市企業，得不到投資者認可的企業將難以完成發行，同時也會促使發行人和券商在市場需求不足時選擇降低發行價格、縮減發行規模，甚至選擇暫停發行以等待市場好轉，市場的融資量會根據需求情況進行調整。在投資者提高了篩選公司的能力後，更多持續增長的公司將補充到上市公司中，資源轉到更有效率、品質更優的公司，市場將形成良性迴圈。

　　也有市場人士指出，註冊制改革並不是孫愛珍理解的簡單市場大擴容。擴容一定是雙向的，市場供給加大是建立在引入資金基礎上的。比如，機構投資者入市步伐加快，滬港通的啟動。

　　李大霄指出，投資者在看到註冊制改革帶來市場擴容的同時，還要看到引資力度加大。展望明年，市場會更加開放，滬港通額度可能會鬆動，A股可能會被納入MSCI（摩根士丹利資本國際指數）新興市場指數，上市公司回購活動可能更加活躍。

　　當然，註冊制的推出要求股民拋棄以往“炒新、炒小、炒差”的陋習。

　　董登新指出：“註冊制是將壟斷的IPO特權轉變為大眾化、草根化的平等IPO權。這一新體制將會讓新股身價大跌，這不僅會有效消滅新股不敗、新股‘三高’的怪象，而且也會讓垃圾股殼資源分文不值，炒殼重組遊戲將無人問津。為此，‘一元股’將會成為垃圾股的代名詞，股民爆炒垃圾股重組的豪賭之夢就會破滅。”

　　李大霄也認為，“藍籌下地、垃圾上天”的局面預計會改變，藍籌股將回歸合理估值水準，具有較好的上漲空間。

　　李大霄進一步提醒投資者遠離黑五類股票，即小股票、次新股、垃圾股、題材股和偽成長股，因為以後的市場一定是好股票的市場。