11月16日，號稱“史上最嚴”的新退市制度正式啟動。《經濟參考報》記者注意到，隨著新退市制度的實施，A股18隻股票的命運正岌岌可危，這些公司正在絞盡腦汁進行“保殼大戰”，而值得關注的是，仍然有數家公司在新退市制度實施前夜，逃脫了欺詐上市可能遭遇的強制退市處罰。

　　出 臺 “史上最嚴”退市制度實施

　　11月16日，號稱“史上最嚴”的新退市制度正式開始實施，在業內人士看來，在新的退市制度下，上市公司退市將成為常態化，A獲將有望告別過去垃圾股死不退市、劣幣驅逐良幣的惡性迴圈。

　　10月17日，中國證監會正式發佈了《關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》(以下簡稱《退市意見》)，並宣佈自發佈之日起30日(11月16日)後生效。此次退市制度改革主要從五方面對現有的退市制度進行了完善：一是健全上市公司主動退市制度；二是明確實施重大違法公司強制退市制度；三是嚴格執行市場交易類、財務類強制退市指標；四是完善與退市相關的配套制度安排；五是加強退市公司投資者合法權益保護。

　　此次退市制度改革的突出特點，就是針對當前部分存在重大違法、嚴重侵害投資者利益的上市公司無法正常退出市場的實際情況，建立和實施重大違法公司強制退市制度。具體而言，重大違法公司的強制退市主要包括兩類情形，一是對欺詐發行公司的強制退市，二是對重大資訊披露違法公司的強制退市。

　　一直以來，由於涉及上市公司、地方政府以及數量龐大的股民，退市制度改革始終是A股制度改革中最具挑戰性的難題之一。根據我國法律有關退市制度的規定，2001年水仙電器、廣東金曼2家公司股票被終止上市交易，成為首批依法退市公司。至今，滬深交易所累計僅有78家公司退市。WIND統計數據顯示，以78家公司退市為準，相對於目前2667隻上市股票總數而言，其佔比僅為2.9%，遠遠低於其他成熟市場的水準。相比之下，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，紐約證券交易所的退市率為6%。2009年紐約交易所新上市公司94家，退市212家。

　　上市公司退市難、退市少給整個A股市場的定價能力和效率帶來了嚴重影響。眾多投資者對上市公司退市風險無動於衷，對一些業績表現差甚至存在嚴重違法違規行為的上市公司反而“青睞有加”，甚至在上市公司瀕臨退市的時候也敢於豪賭其重組可能帶來的巨大收益，而一些業績表現優秀的藍籌類上市公司卻無人問津，交投極為清淡。在業內人士看來，A股市場造假成本低廉、垃圾股難以退市，本質上形成了投資者對此類股票繼續在場內留存交易的剛性預期，對垃圾股的風險視而不見，扭曲了整個市場的估值體系和定價功能。

　　英大證券首席經濟學家李大霄認為，退市制度改革是中國股市走向成熟的重要一步，隨著退市制度的正式推出，藍籌股的春天已經到來，垃圾股的末日也已經降臨。李大霄表示，從過去看，真正退市的公司不多，但隨著新退市制度的推進，今後退市將成常態化。此外，註冊制的導入，殼資源價格下降，以後炒作垃圾股、題材股的風險會大大增加。

　　見 效 18家上市公司“命懸一線”

　　就在新退市制度實施前夜，眾多面臨退市風險的上市公司正在施展各種手段，企圖保殼。

　　WIND統計數據顯示，截至目前滬深兩市風險警示類股票共計有50隻。從最近一個季度的財務指標來看，其中每股凈資産為負的有7家，分別為*ST武鍋B、*ST超日、*ST昌九、*ST商城、ST南化、*ST霞客和*ST傳媒，每股凈資産分別為-4.86元、-3.70元、-0.61元、-0.54元、-0.52元、-0.23元和-0.01元。包括*ST鳳凰等在內的13隻風險警示類股票的每股凈資産也在1元以下。從盈利情況來看，上述50隻股票中，2014年前三季度共計有27家出現虧損，有18家企業2012年、2013年連續虧損並在今年前三個季度繼續虧損，可謂“命懸一線”，其中，*ST武鍋B、*ST二重、*ST超日2011年、2012年、2013年和2014年前三季度均呈現虧損狀態，更是一隻腳已經踏入了退市程式。

　　就在新退市制度實施的前夜，這些瀕臨退市的企業可謂絞盡腦汁，通過重組、甩賣資産來調整資産負債表，企圖實現保殼目的。*ST昌九最新披露的“伸手要錢”保殼方案顯示，該公司請示贛州市政府于2014年12月31日以前給予昌九生化經營性財政補貼8000萬元，請示贛州工業投資集團有限公司批准昌九集團在2014年12月31日以前豁免昌九生化1.60億元債務。

　　稍早之前，*ST超日宣佈，公司重整計劃已經獲得上海一中院的仲裁通過，*ST超日的重整計劃即日起正式開始，在債權管理人的監督下，于6個月內完成重整。*ST超日此次重組的主要領軍人江蘇協鑫擬通過債務重組的收益使得公司2014年實現凈資産為正，並最終使公司2015年恢復上市。

　　除主機板市場之外，創業板沒有ST警示過渡期，這意味著連續虧損三年的創業板公司將直接被退市。目前，寶德股份、天龍光電和萬福生科三隻創業板個股岌岌可危，已經發佈了關於暫停上市風險的警示公告。天龍光電在推出“保殼”方案後，又出售參股子公司股份；寶德股份則通過在經營方面的努力，前三季度實現凈利潤844.48萬元。湘股萬福生科表示“爭取2014年扭虧為盈”，其採取的措施包括今年4月份公告尋找受讓方處理機器設備、土地和廠房等閒置資産等等。

　　逃 脫 數家公司挨罰躲過退市

　　在新的退市制度下，企業存在欺詐發行、重大資訊披露違法等違法行為，被證監會依法作出行政處罰決定，或者因涉嫌犯罪被證監會依法移送公安機關的，證券交易所應當暫停其股票上市交易，並原則上要求證券交易所在一年內作出終止上市決定。這意味著，對於此前一些因涉嫌欺詐發行的上市公司來説，行政處罰的時點將顯得格外重要。

　　《經濟參考報》記者注意到，就在新退市制度實施的前夜，有一些此前涉及欺詐發行、虛假資訊披露的上市公司收到了來自證監會的行政處罰，得以逃過退市。

　　11月6日，中國證監會通報了海聯訊騙取發行核準和資訊披露違法案。證監會新聞發言人鄧舸表示，海聯訊涉嫌騙取發行核準：海聯訊為實現發行上市目的，其在報送證監會核準的申請首次公開發行股票並在創業板上市(簡稱IPO)申請文件中，違規虛構收回應收賬款和虛增營業收入；海聯訊在發行上市後，以繼續虛構收回應收賬款和虛增營業收入的方式，來掩蓋其IPO階段虛構收回應收賬款和虛增營業收入的行為。

　　證監會擬決定，對海聯訊騙取發行核準行為處以非法所募資金39100萬元的2%即782萬元的罰款，對海聯訊資訊披露違法行為給予警告並罰款40萬元，兩項罰款合計822萬元等等。當天晚間，海聯訊發佈公告稱，經公司及相關責任人研究，公司及相關責任人對中國證監會擬作出的行政處罰和市場禁入不進行陳述和申辯。11月15日，海聯訊發佈公告，宣佈收到中國證監會行政處罰和市場禁入決定書，並表示將在11月20日舉行公開致歉會。

　　在新退市制度下可能因為造假而被強制退市、最終在新規實施前夜“逃得一劫”的，海聯訊並不是唯一一家。10月17日，上市公司康達新材發佈公告，宣佈收到中國證監會行政處罰決定書，認定該公司存在未按規定報告會後事項、上市公告書虛假記載等違法事實，責令其改正，給予警告，並處以60萬元罰款等等。康達新材表示接受行政處罰，不提起行政復議和行政訴訟，並在10月23日舉行了公開致歉會。

　　浙江裕豐律師事務所厲健律師對記者表示，最近有多家違法違規的上市公司在退市新規之前受到處罰，是過渡時期的非常現象，從長遠來説，退市新規既然已經出臺，在實行之後，就應在重在落實，嚴格執行。“坦率地説，海聯訊受到的罰款，相對於大股東的收益來説，違法成本依然是很輕微的，嚴格從《刑法》、《證券法》來説，海聯訊將面臨行政處罰、民事索賠、刑事責任三宗罪。”他説。（記者 吳黎華）