1月M2、M1增速高企 降準仍“押後再議”？

　　2月16日，央行公佈的1月社融規模增量和金融統計數據顯示，受前期穩增長政策逐漸落地的信貸需求刺激以及銀行普遍傾向於年初大量投放的季節性因素影響，年初貸款大幅上升，M1與M2“倒剪刀差”形態進一步擴大。交行金融研究中心指出，人民幣貸款大幅增加且主要集中于企業中長期貸款，以及企業債券融資等直接融資同比大幅增長，都表明間接融資和直接融資支援實體經濟的力度有所增強。而居民中長期貸款的顯著提升，與樓市銷售有所回暖，以及房地産政策有所放鬆相關。

　　受貸款投放增加以及信貸需求刺激，1月廣義貨幣(M2)同比增速高達14%，達到近19個月來的最高值。

　　央行公佈的數據顯示，M2增速與GDP和CPI之和的差已經超過6%。儘管有債務置換等新變化，但是M2增速過高也與準備金率下降、銀行信貸擴張過快等因素有關。在此情況下，降準是否會被押後又一次被推上了討論桌。

　　“目前仍需根據産業結構調整的具體情況以及轉型升級的需要來制定有彈性且精準的貨幣政策。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新在接受記者採訪時表示，當前降準降息的條件受到了1月份數據的對衝，衡量流動性的數據與之前相比已失去可比性。因此，今年上半年降準降息可能會推遲，並不是太緊迫。

　　M2增速創19個月新高

　　根據央行公佈的數據，1月M2同比增長14%，創近19個月以來新高，且分別比上月末和去年同期高0.7個和3.2個百分點，而預期值為13.5%，前值為13.3%；1月M1(狹義貨幣)同比增速再次向上突破至18.6%，增速分別比上月末和去年同期高3.4個和8.1個百分點，而預期值僅為14.7%，前值為15.2%。

　　對此，交通銀行金融研究中心認為，在外匯佔款持續顯著下降、財政存款增加的情況下，M2增速提高主要是因為信貸大幅增長，進而存款和貨幣創造較多。而M1形成顯著地向上突破主要是因為當月M0(流通中現金)大幅增加，當月凈投放現金為9310億元。同時，去年上半年M1的低增速進一步推高了今年1月M1的增幅。

　　董登新對記者解釋説，雖然表面上流動性增量進一步增加，但並不代表其能夠帶來實質性的推動通脹作用。這主要是因為當前大量流動性沉澱在産能過剩領域，例如房地産的巨大庫存中，當沉澱固化後，形成的是一種“無效的”或“鈍化的”流動性。除此之外，這一數據對物價的衝擊相對比較乏力，不會帶來物價的明顯上漲。

　　值得注意的是，中國社科院數量經濟與技術經濟研究所副所長李雪松昨日(2月16日)在“2016年經濟形勢座談會——聚焦：新常態、新改革、新發展”上表示，預計2016年我國投資仍會保持10%左右的穩定增長，房地産難以有明顯反轉。同時，消費保持平穩增長，進出口維持負增長，物價CPI維持小幅正增長，PPI可能有4%左右的負增長，GDP平均指數維持負增長，通貨緊縮在2016年會持續一段時期。

　　專家：降準不太緊迫

　　值得注意的是，隨著當前央行貨幣政策調控的工具搭配更趨靈活以及調控頻率的提高，市場上流動性風險的控制日趨合理與及時。Wind數據顯示，1月央行通過公開市場業務向市場凈投放了1.07萬億元流動性；結構性工具MLF在1月的使用規模也幾乎等同於1次降準的效果，達6125億元。

　　交通銀行金融研究中心分析央行1月的流動性操作認為，在期限搭配上，7天期和28天期的工具交叉使用，SLF、MLF和PSL相互配合，既應對即期的流動性風險，又舒緩中期的流動性壓力；在操作頻率上，公開市場操作的時間窗口更寬；在工具使用規模上，通過公開市場回購業務向市場投放的流動性規模有按需增加的趨勢。

　　在目前市場流動性完備的情況下，對於目前M2增速過高是否會壓縮進一步實施貨幣寬鬆的空間、延後降準，董登新表示，由於央行在節前已採用一系列貨幣政策工具釋放中短期流動性，同時中長期貸款的增長速度較快，整體來看是以新增銀行貸款為主的流動性供給，因此市場上流動性已足夠寬鬆，足以維持目前産能過剩或房地産積壓的惡劣情況。

　　“所以我認為今年上半年降準降息可能會推遲，並不是太緊迫。”董登新進一步解釋稱，“可以説是當前降準降息的條件受到了1月份數據的對衝。目前仍需根據産業結構調整的具體情況以及轉型升級的需要來制定有彈性又精準的貨幣政策。因為現在經濟下行與産能過剩情況已經達到一種極致，當前衡量流動性的數據與之前相比已失去可比性，不能單純地將1月份的數據直接與過去比較。”

　　不過，德國商業銀行則認為，受大量政府債券即將發行的影響，中國流動性會進一步收緊，需要進一步降準。

　　(實習生薑詩薔對本文亦有貢獻)

　　名詞解釋

　　M0、M1、M2、M3都是用來反映貨幣供應量的重要指標。M1反映著經濟中的現實購買力；M2同時反映現實和潛在購買力。

　　我國對貨幣層次的劃分：

　　◎M0=流通中的現金

　　◎M1=M0+企業活期存款

　　◎M2=M1+準貨幣(定期存款+居民儲蓄存款+其他存款)

　　◎M3=M2+金融債券+商業票據+大額可轉讓定期存單等