國家統計局9日公佈，5月全國居民消費價格指數(CPI)環比下降0.2%，同比上漲1.2%；工業生産者出廠價格指數(PPI)環比下降0.1%，同比下降4.6%，環比降幅收窄，同比降幅與上月持平。5月CPI同比漲幅略低於市場預期。市場人士認為，三季度CPI可能小幅回升，但下半年物價不會大幅回升，仍將總體低位運作，未來貨幣政策仍有空間。

　　豬肉價格恢復性上漲

　　國家統計局城市司高級統計師余秋梅表示，從環比看，5月CPI變動有四個特點。一是季節因素影響部分鮮活食品價格下降。鮮菜、鮮果和蛋價格分別下降9.2%、2.7%和1.2%，合計影響CPI下降0.39個百分點，超過當月CPI總降幅。二是豬肉價格恢復性上漲。前期豬肉價格低迷，飼料價格和人工成本上漲，部分養殖戶減少生豬存欄，導致豬肉供應偏緊，價格上漲2.7%，影響CPI上漲0.08個百分點。三是政策因素影響煙草價格上漲。從5月10日起，國家提高了捲煙批發環節價格稅率，並加徵從量稅，各地煙草價格有不同程度的上漲，全國煙草價格上漲3.6%，影響CPI上漲0.06個百分點。四是國際因素導致汽柴油價格略有反彈。

　　交通銀行金融研究中心報告認為，能繁母豬存欄量持續下跌至有記錄以來最低，生豬存欄量降低、供給減少將帶來豬肉價格新的一輪上升週期，帶動食品價格回升。近期國際油價反彈，大宗商品價格震蕩企穩，將帶動一系列産品價格企穩，非食品價格可能小幅回升。近半年以來已三次降息、兩次降準，貨幣政策在穩健的基礎上持續偏松，流動性投放對物價的抬升作用將顯現，但不會大幅推高物價水準。因此，預計三季度CPI同比小幅回升，部分月份可能高於2%，但全年平均物價水準將低於去年。

　　三季度PPI跌幅可能收窄。此輪工業通縮為全球現象，我國PPI持續負增長受到內外兩方面因素影響。外部因素是國際大宗商品價格大幅下跌帶來輸入性通縮壓力；內部因素是産能過剩壓力較大，特別是鋼鐵、煤炭、有色行業去産能導致價格下降。隨著大宗商品價格企穩特別是原油價格回升明顯，石油天然氣、化工等行業價格可能出現企穩，將帶動工業製品價格回升。一系列基建投資項目將改善需求，有助於PPI回升。今年PPI負的翹尾影響逐月縮小，對價格的下壓力度減弱。因此，三季度PPI同比跌幅可能收窄。

　　下半年通脹料仍低位運作

　　市場人士認為，整體而言，下半年通脹仍將低位運作。

　　中金公司研究報告認為，5月食品價格季節性下跌，豬肉價格環比上漲，而牛肉、羊肉、鮮蛋和禽肉價格繼續疲軟；鮮菜和鮮果價格季節性下跌。車用燃料和煙草價格上漲使得非食品略超季節性，同比基數較高導致通脹回落。

　　在PPI方面，油氣産業鏈和有色産業鏈價格上漲，黑色産業鏈價格繼續下降，工業價格繼續弱勢。短期來看，油氣産業鏈價格上漲空間有限，有色産業鏈價格面臨下行壓力，黑色産業鏈價格繼續下降，工業價格環比繼續弱勢可能性大，PPI同比增速或繼續下行。

　　中金公司認為，對於中國而言，市場擔憂豬肉價格的上行以及潛在的厄爾尼諾威脅可能推高下半年通脹。但在觀察到豬肉價格上漲的同時，也需要注意到雞蛋價格跌至最近幾年的新低，牛肉和羊肉價格則在高位逐步回落，如同豬肉價格的上漲是因為供需關係，尤其是供給減少，雞蛋、禽類、牛羊肉價格的下行也是因為供需，畢竟這幾類食品的供給仍處於釋放過程。因此，豬肉價格的上漲也一定程度被其他食品價格的下滑所抵消，食品價格的上漲並不是普遍現象。至於厄爾尼諾，全球金融市場都較為關注，但目前為止尚未有確切證據和天氣跡象表明這一輪厄爾尼諾會導致全球範圍的農産品減産。南美剛迎來農産品豐收季節，而北美目前的播種進展順利，中國今年的夏糧豐收基本確定。目前全球的大宗農産品的庫存都處於歷史高位，源於過去兩年的豐産。即使今年可能因為厄爾尼諾導致農産品産量受到一定衝擊，但在全球高庫存的緩衝下，農産品價格大幅上漲的可能性不大，何況目前還沒觀察到確切的衝擊。

　　中金公司認為，總體來看，目前尚未觀察到可能持續明顯推升通脹的因素，尤其是從經濟基本面和貨幣增長來看，下半年CPI和PPI的緩慢回升主要是因為去年下半年基數的原因，但環比來看，可能仍會比較疲弱。

　　貨幣政策仍有空間

　　對於下階段政策走向，市場人士認為，未來貨幣政策仍有空間。

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，5月CPI和PPI數據反映經濟轉型階段增長動力依然不足。自年初以來，一系列穩增長政策效果有所顯現。5月PMI繼續回升，連續三個月高於50，同時百城房價環比漲幅也由負轉正，成交量放大，樓市有所企穩。隨著基礎設施投資項目陸續審批和開工，基建投資在穩增長中的作用會進一步提升。貨幣政策還有空間，但空間有限。經過兩次降準，金融體系流動性寬鬆，商業銀行超額儲備增加；5月貿易順差擴大至近600億美元，外匯佔款可能增加，擠壓進一步降準空間。

　　溫彬認為，央行在引導貨幣市場利率下行方面效果明顯，但中長期債券利率和信貸利率方面下降有限，反映出貨幣政策傳導機制還不完善。未來在可能繼續採取降息手段的同時，應加快利率市場化改革，著力完善shibor形成機制以及商業銀行貸款定價機制，從而確保貨幣政策目標有效傳導。

　　中金所研究院研究員趙慶明認為，經過3次降息後，貸款基準利率處於2000年以來的最低水準，但考慮到物價水準，真實利率水準仍較高，有必要進一步直接降低利率以刺激需求。同時，應該進一步發揮財政政策的刺激作用。