起飛的豬價

　　2014年4月下旬以來,豬肉價格在此前五個月急跌39%後,逐漸企穩反彈,至2014年5月下旬一個月漲幅達到22%。但豬肉價格並未進入持續的上行通道,于9月初階段見頂後再度回落,直至2015年3月再次反彈,至4月底上漲幅度已達18%。

　　發改委數據顯示,5月20日生豬出場價格漲至每公斤14.34元,比前一週上漲1.9%,比3月中旬上漲18.5%,同比上漲6.2%。受此影響,生豬養殖虧損程度逐漸減輕。5月20日全國豬糧比價為5.88:1,比前一週上漲1.9%,比3月中旬年內低點上漲16.7%,逐漸向6:1的盈虧平衡點靠近。

　　“國內生豬及母豬存欄出現大幅度下降,結合育肥、繁育虧損成本,中小散戶退出情況,大型養殖戶按計劃擴張等情況綜合評估,目前我國能繁母豬存欄量在4200-4250萬頭之間,生豬存欄量在42000-42500萬頭之間,總體屬於供應適度偏緊情況。”布瑞克諮詢分析師林國發表示。

　　農業部監測統計數據顯示,我國能繁母豬2013年9月份至2015年4月份持續下降,2015年4月份能繁母豬存欄3971萬頭,這是自有數據以來首破4000萬關口,也是連續第20個月持續下降。生豬存欄量整體處於下降期,2015年4月份下降至38692萬頭,同比減少9.71%。

　　“2014年12月至2015年2月份仔豬存活率下降,奠定了今年5-8月份大豬供應量偏緊格局。”林國發表示。

　　2014年11月至2015年1月份母豬繁育出現虧損,養殖戶信心受挫加上天氣因素,仔豬存活率偏低,進一步加大了母豬繁育虧損,母豬繁育虧損最大達到1000元/窩,母豬淘汰速度明顯加快。母豬存欄量偏少加上仔豬存活率大幅下降,去年12月份至今年春節期間,國內眾多的中小散戶單窩仔豬存活率下降至5頭左右,春節後仔豬供應緊張,仔豬價格快速飆升。3月後仔豬存活率快速回升,母豬淘汰速度也有所放緩,仔豬供應量情況好轉。

　　生豬供應方面,整體生豬存欄量下降,加上今年春節後養殖戶壓欄情況減少,生豬存欄均重較去年同期下降,一定程度削減了豬肉的“額外供應”量。同時,3-4月份豬肉較雞肉價格具有優勢,部分食品企業使用豬肉替代雞肉,減少了凍豬肉庫存,支撐了豬價反彈,3月末豬價持續上漲,截至6月初廣東地區外三元豬價反彈至7.6-7.8元/斤,局部地區突破8元/斤,全國豬價也上漲至7.2-7.3元/斤。布瑞克諮詢預計,8月上旬全國生豬均價有望達到8-8.5元/斤。

　　低企的CPI

　　根據豬價與CPI新增漲價因素相關係數約為0.04,豬肉價格上漲貢獻CPI新漲價因素0.76%。

　　未來幾天內,2015年5月份經濟數據即將公佈(6月8日發佈貿易數據;6月9日發佈通脹數據;6月11日發表實體經濟數據;6月8日至15日發佈貨幣和信貸數據)。

　　“5月CPI得益於豬價回升,但菜價環比大跌,我們預計5月CPI回落至1.3%。同時,5月PPI同比將進一步下滑,預計5月PPI回落至-4.7%。CPI和PPI的繼續回落,將進一步引發貨幣政策寬鬆,6月降準概率大幅提升。”華泰證券預計。

　　農業部高頻指標顯示,5月份食品價格同比漲幅可能有所下降。非食品價格漲幅可能因投入價格環比上漲而小幅走高。PPI環比降幅可能因大宗商品價格持穩而有所收窄。

　　高華證券分析師預測5月份CPI同比增幅將從4月份的1.5%降至1.3%,隱含的季調後環比折年增幅從4月份的3.6%降至2.5%。而5月份PPI同比增幅可能會從4月份的-4.6%升至-4.3%,隱含的季調後環比折年增幅從4月份的-2.2%升至1.6%。

　　其邏輯在於,一方面,5月份值食品供應旺季,特別是果蔬如期上市,價格也繼續出現季節性回落。豬肉價格有所回升,但由於市民肉類消費逐漸進入淡季,回升的幅度比較溫和,環比在2%左右。隨著6月份端午節的來臨,預計豬肉價格回升速度會加快,但不會出現暴漲。

　　另一方面,非食品價格方面,從大宗商品走勢來看,除了原油價格和美元指數相關性較強外,但也一直保持在65美元/桶區間震蕩。其他大宗和美元相關性在減弱,近兩月美元下跌,銅鋁價格也在跌。這表明基本金屬價格最終決定還是在需求,目前全球需求均較為疲弱,美國復蘇並不如市場預期的樂觀,因此大宗商品價格明顯上漲的動力並不大。根據歷年5月走勢,過去九年3月份非食品價格環比上漲在-0.1%-0.2%之間,高華證券判斷5月非食品環比平均漲幅為0%,並預計5月CPI同比上漲1.3%,略低於上月0.2個百分點。全年維持CPI在1.5%左右的判斷。

　　“豬肉價格現在是恢復性上漲,對CPI的影響很小。只有豬價過度上漲才會對通脹産生影響,而現在的豬價剛剛漲到成本價,遠遠沒有達到這樣的水準。”搜豬網首席分析師馮永輝認為,

　　事實上,雖然豬肉已經進入反彈通道,但其價格的後續上漲空間業內人士並不十分看好。因考慮到目前國內水産存塘量偏高,雞蛋/肉禽産品偏低,過高的豬肉價格不利於豬肉消費。加上近兩年嚴控公款消費,豬肉“浪費性消費”下降,預計全年豬肉消費較去年下降2-3%,如果今年冬天出現暖冬情況,消費量生豬可以下降3-5%。四季度豬價繼續大漲的概率不大,供需平衡,預計主要落入區間在6.8-7.2元/斤,如果出現暖冬情況,豬肉需求下降,豬價甚至回撤到6-6.5元/斤。

　　管清友則認為,考慮到下半年油價的同比拖累將明顯減小,預計今年下半年CPI將逐步回升,但考慮到經濟總需求依然不強,CPI年內觸碰“上限”的可能性依然不大,預計四季度CPI將回升到2.5%左右。對市場來説,四季度的經濟回暖、通脹回升和政策放緩會帶來一定壓力,但整體上資産重配的邏輯不會有方向性的變化,股債慢牛依然可期。

　　縈繞的通縮魅影

　　去年以來,原油價格遭遇滑鐵盧,同時供應過剩導致鐵礦石、煤炭、銅等大宗商品價格跌跌不休,通縮魅影瞬間籠罩新興市場。此後,伴隨美元回落、商品價格反彈,通縮憂慮稍減。但近期,日元開啟大跌模式,全面跌破30年支撐位,刷新了十三年最低紀錄,讓通縮幽靈再度浮現。

　　相比于豬價,市場更應該關心的也許是通縮問題。

　　法興銀行首席策略師Albert　Edwards認為,日元崩潰將引發新一輪貨幣大戰和全球性通縮。

　　“疲軟的日元將成為市場和經濟的主要驅動因素。我們重申,面對日元走軟,中國會顯得尤為脆弱,甚至有可能重演1997年的泰銖貶值事件。中國有很大的通縮問題,也無法忍受任何程度的匯率升值。”Albert　Edwards在最新研報中認為,一旦日元發生不受控的貶值,將迫使南韓加入貨幣戰爭,而中國也將憂慮長期資本外流風險。

　　“物價出現了積極改善的因子,但由於通縮積重難返,需政策持續寬鬆方可呈現全局性的改善。”華泰證券認為,製造通脹是新興力量首要任務。

　　其表示,沒有通脹的復蘇談不上復蘇,沒有通脹,復蘇不會有持續性。美國主導下的全球金融體系已經難以製造通脹。美國走在復蘇的路上,其他主要國家卻還在用寬鬆要增長的泥潭中,特別是歐元區,經濟復蘇狀況已經遠遠弱于美國,復蘇節奏的差異必然導致政策的差異,美國想加息,其他主要國家要繼續寬鬆。美國傾向於緊縮的政策,註定無法製造通脹,通縮而非通脹是全球的首要難題。新興力量的崛起勢必要要重新製造通脹,新興力量有基礎的需求空間,有製造通脹的合理需求,有通脹的世界對新興市場是最好的。

　　“經濟不起,寬鬆不止”。從經濟復蘇角度看,貨幣政策的寬鬆預期仍在路上。海通證券表示,4月經濟整體表現依舊不佳,三駕馬車中,投資全面滑坡,消費穩中趨降,外貿持續低迷。投資增速僅增9.4%,創2004年以來新低,三大類投資全面下滑,基建投資資金來源受限,地産投資增速幾乎歸零;零售增速回落至10%,其中必需品增速普遍回落,可選品增速漲跌互現,通訊等新興消費表現搶眼;外貿出口同比下滑6.4%,跌幅收窄但仍為負。4月工業同比增速雖小幅反彈至5.9%,但仍處低位,主要工業品産量增速漲少跌多。5月以來地産銷量繼續高增,發電耗煤增速由負轉零,但地産銷量回升持續性存疑,而城投融資不佳制約基建投資,短期經濟下行壓力仍大。

　　“4月經濟數據疲弱,投資全面下滑,核心原因在於融資萎縮,因而降低高企的信貸利率依然迫在眉睫。目前貸款名義利率仍在6.8%左右,而考慮到GDP平減指數為負,貸款實際利率高達8%,遠高於7%的GDP實際增速,意味著未來潛在降息空間仍在4次以上,預測最早可能會在6月份再度降準降息。”海通證券分析師姜超等預測。