據財政部發言人表示，近期財政部已下達地方存量債務1萬億元置換債券額度。市場人士表示，這意味著存量地方政府性債務處置工作正有序啟動，政策上對各類地方存量債務均有明確處置方法，放任違約始終不是選項，或將緩和市場對於城投債再融資風險和違約風險的擔憂，推動城投債估值修復，但與此同時，債務置換將造成地方債擴容壓力，結合今年財政預算赤字規模擴大來看，今年政府性債務供給增長會比較明顯，對地方政府債乃至整個利率市場供需格局的影響值得關注。

　　緩解城投債再融資風險

　　在地方政府存量債務甄別基本完成後，隨著城投債到期還本高峰的出現，對到期債務的處置正提上日程。財政部發言人8日表示，經國務院批准，近期財政部已下達地方存量債務1萬億元置換債券額度，允許地方把一部分到期高成本債務轉換成地方政府債券。市場機構認為，存量債務置換有望大幅降低目前市場對於地方政府再融資週轉高風險的擔憂，推動城投債估值修復。

　　2015年城投類債券將迎來第一個到期高峰。據Wind統計，2015年城投債到期規模將接近7500億元，較2014年增加80%。另根據2013年6月末的地方政府債務審計結果，2015年地方政府債務到期本金將達到2.78萬億元，其中政府負有償還責任的部分為1.86萬億元，考慮到2013年6月底以來新增債務情況，機構預計2015年到期地方政府債務將超過2萬億元。在地方增量融資受到嚴格約束的情況下，到期債務的接續問題一度導致城投債調整。

　　根據國發“43號文”，對甄別後納入預算管理的地方政府存量債務，各地區可申請發行地方政府債券置換。海通證券報告指出，地方存量債務中由融資平臺舉借的債務佔比較高，而融資平臺債務普遍久期短、成本高，通過發行地方債對其進行置換，有望將久期拉長，融資成本也將大幅下降，有利於增強地方債務的可持續性。前述財政部發言人即表示，匡算1萬億元的地方存量債務置換，可使地方政府一年減輕利息負擔400-500億元。國泰君安證券報告也指出，存量債務置換細節尚不明確，但以低成本置換高成本、以長期限置換短期限應該是基本原則，這將大幅降低地方政府債務的到期再融資週轉風險，緩解此前市場上存在的擔憂情緒，有望推動城投債估值修復。

　　海通證券報告進一步指出，日前財政部部長樓繼偉在回答記者關於地方債的提問時指出，“必須開前門、堵後門，同時還要防止出現系統性風險”，表明政策上對於堅守不發生系統性風險的底線原則始終未動搖，政府對各類地方債務均有明確處置方法，存量城投債系統性風險可控。總體上，政策表述較為積極，有利於增強城投債投資者信心。

　　理論上説，債務置換主要利好地方政府負有償還責任的部分存量城投債，但有市場人士指出，目前地方存量債務甄別結果不明，城投債表現趨同，債務置換將對整個板塊産生正向刺激。

　　增添地方債擴容壓力

　　債務置換利好城投債已是市場共識，但由此帶來的地方政府債券供給壓力也引起關注。結合財政赤字擴大的背景，2015年國債、地方債等政府性債券發行擴容的趨勢基本明確，需要對未來利率市場面臨的供給衝擊保持必要的警惕。

　　按照2015年預算草案，今年預算財政赤字規模為1.62萬億，比去年的1.35萬億有所上升，這意味著國債和地方政府債的凈增量將上升。其中，預算草案對2015年中央財政國債餘額限額為111908.35億元，較2014年限額增加11200億元，與2014年國債餘額(95655.45億元)相差1.6萬億以上。招商證券預計2015年國債的凈發行量將超過1萬億，發行量將超過2萬億，存在一定的供給壓力。

　　相比之下，地方債擴容帶來的不確定性更大。根據預算草案，2015年地方財政赤字5000億元，比2014年增加1000億元，國務院同意發行地方政府一般債券彌補；另外，預算草案提到2015年將發行地方政府專項債券1000億元。也即，2015年地方債發行量為6000億元。而據WIND統計，2014年地方債發行量為4000億元。此外，對於6000億元是實際發行量還是凈增量，機構間有一定分歧，中金公司認為應屬於凈增量，考慮到1714億元到期量後，則2015年地方債實際發行額度應為7714億元。

　　即便6000億元是實際發行量，地方政府存量債務置換也使得地方債發行量存在不確定性。從預算草案來看，地方存量債務的置換並未包含在6000億元地方債額度中。中金公司認為，今年發行的地方政府債會有三種，一種是一般地方政府債，凈增量為5000億元，一種是彌補政府性基金收支差額的專項地方政府債，凈增量為1000億元，還有一種是用於置換到期地方政府存量債務的，發行量和凈增量會比較大。有市場人士指出，前述1萬億元地方存量債務置換債券額度，正是第三種。總之，三者合計，預計今年地方債發行量和凈增量將較往年大幅增加。

　　中金公司指出，地方政府債一般在二季度後開始集中密集發行，屆時利率債券尤其是地方政府債的供給壓力對債市有一定影響。