國際油價“攪局” 全球經濟復蘇面臨考驗

　　解鈴還須繫鈴人。受美國數家煉油廠工人罷工影響，自去年年中以來持續下跌的國際油價，近兩個交易日飆漲逾10%，橡膠、銅、PTA等也紛紛上漲，引發了市場“底部”猜想。

　　接受中國證券報記者採訪的分析師認為，去年7月利比亞恢復原油出口是本輪油價暴跌的導火索，歐佩克(OPEC)大打價格戰加劇了油價跌勢。而頁巖氣革命令美國原油産量大幅增長是油價下跌的根本原因，因此油價要實現反轉還須進一步減少供給。從油價走勢對經濟的影響來看，一方面油價劇烈波動影響企業利潤，增加了經濟運作風險;另一方面若油價持續低迷，可能令市場需求預期不穩，甚至減緩全球經濟復蘇進程。

　　國際油價兩日漲幅逾10%

　　石油被譽為工業的血液，油價波動對經濟的影響不言而喻。從去年7月以來，國際油價從100美元/桶附近一路狂跌，最低在今年1月底探至43.58美元/桶。

　　美國原油期貨價格是原油市場的風向標之一，在2008年金融危機之後，曾一度從147美元/桶左右跌至40美元/桶附近。上個月，當原油價格跌破50美元/桶時，不少市場人士猜想國際油價已經跌至“底部”，並著手佈局多單。原油市場劇烈波動不足為奇。1月30日(上週五)，紐約商品交易所3月交貨的輕質原油期貨價格飆漲逾8%，創兩年半最大單日漲幅。隨後在2月首個交易日(2月2日)，美國原油期貨價格在盤中回調近3%的情況下，依然快速“翻紅”並收漲近3%。

　　消息顯示，美國鋼鐵工人聯合會與企業未能就一項于2月1日期滿的勞動合同達成共識，于當地時間1日開始舉行大罷工，目前涉及九處煉油廠。受罷工影響的煉廠合計每日可産出182萬桶燃料，佔美國産能的10%。煉廠生産受到影響可能導致原油産量下降。由於美國的石油工業在全球行業中舉足輕重，分析人士認為，該局面勢必導致全球油品減産，支撐國際油價回升。

　　1月30日至2月2日兩個交易日，紐約商品交易所3月交貨的輕質原油期貨價格累計漲幅超過10%。有市場人士認為，國際油價就此展開反轉行情。

　　不過，國際投行對此似乎不以為然。摩根士丹利分析師Adam Longson在報告中稱，近日油價因美國鑽井機數量下降而出現的油價回升是“不可持續的”。美銀美林的亞太和新興市場策略主管Ajay Kapur認為，原油價格在市場持續供大於求的情況下，可能跌至30美元/桶的水準。Kapur表示:“雖然市場聽到了一些風聲，但真正要對價格有影響還非常遠。目前處在供大於求的狀況下。”

　　“底部”猜想有待驗證

　　對於國際油價“底部”的猜想，多位接受中國證券報記者採訪的業內人士表示，在原油市場基本面未得到有效改善情況下，尚不足以迎來油價反轉行情。

　　格林大華期貨分析師原欣亮表示，從基本面上來看，上周美原油庫存持續增加，達4.067億桶，遠遠超過過去5年的庫存上限，創1924年以來最高水準。最新數據顯示，美原油産量持續創新高。沙特方面將原油産量提高至980萬桶/天，創下去年10月份以來最高産量，並繼續下調其2月原油出口價格。

　　另一方面，備受關注的原油出口大國——俄羅斯決定，自2月1日起大幅下調石油出口稅，從每噸170.2美元降至每噸112.9美元，降幅達33.67%。原欣亮表示，這一舉措旨在減少當前油價對俄羅斯財政的影響，給石油生産商減壓，這意味著産油國之間爭奪市場份額的“價格戰”仍在延續，全球性原油供應過剩問題仍是市場主導，基本面將利空原油價格。

　　對於近日國際油價大幅反彈，寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，國際油價連續兩個交易日累計漲幅超過一成，可能是短期超跌反彈，並不意味著底部已經到來。

　　程小勇指出，從宏觀層面來看，2015年全球經濟開局不利，包括美國、中國和歐洲公佈的經濟指標都普遍走弱，儘管有季節性因素，但不可否認的是當前全球經濟復蘇乏力，特別是中國經濟疲軟引發的需求下滑衝擊還將持續。從基本面來看，1月份OPEC原油産量繼續增長，OPEC成員國産油量在1月每天增加48.3萬桶，日均為3090.5萬桶。其中，伊拉克、沙特和安哥拉的石油新增産量尤其多。

　　值得注意的是，美國的石油企業迫於利潤下降正計劃減少開支。美國石油巨頭埃克森美孚公司2月2日公佈，由於油價下跌，公司去年四季度凈利潤下降。公司去年投資開支為385億美元，比2013年減少40億美元。埃克森美孚將於3月初公佈2015年投資預算，公司此前稱未來幾年投資預算預計都會低於370億美元。

　　此外，美國雪佛龍石油公司日前也發佈報告稱，公司在2015年開採投資預算為350億美元，比2014年減少13%。美國油田技術服務公司貝克休斯日前發佈的數據顯示，美國運營的油田鑽井數量連續8周下降。

　　程小勇説，儘管美國第三大和第四大石油公司削減開支，但尚沒有實際性減産，回顧上世紀80年代，油價觸底是在OPEC減産之後才出現的。

　　民生期貨市場部副總經理屈曉寧也對記者表示，對國際油價見底的“猜想”並不贊同，首先是供給的持續是可預見的，歐佩克和非歐都沒有減産的意願，需求也沒有明顯的提升。近期的上漲只能是地域突發事件和短期行為，原油探底之路還很漫長，等到開始有減産出現才可能逐步止住下跌。

　　國際油價何時方能言底呢?原欣亮表示，1月以來國際油價劇烈波動，OVX(石油ETF波動率)大幅增加，持續在58的高位，因此反映出原油價格仍有下跌風險，仍處在尋底過程中。這波原油底部的標誌是原油市場份額爭奪達到一短暫的均衡，同時OVX下降到40下方。

　　另外，下一個支撐的位置直指最近兩年增産最多的美國頁巖油成本。此前市場對頁巖油的成本估計有各種版本，從30美元/桶至70美元/桶不等，但各頁巖區塊因開採難度與效率不同，很難給出統一的成本線，去年10月以來，鑽機數量開始下降，到今年1月底，回落幅度達24%，且其中三分之二是發生在1月份，油價下跌到當前的水準，的確是觸及了部分産油區的成本。也是在1月開始，市場抄底的聲音開始越來越大。

　　華泰長城期貨分析師陳靜怡認為，在目前這個時點，國際油價底部要確認，至少要看到美國原油産量被擠出，無論是因為成本因素，還是企業經營現金流無法持續，或者産油國出現局勢動蕩導致供應中斷;在資金面上，需要空頭獲利平倉，總體持倉量明顯回落才能夠見到底部。

　　油價波動令市場需求不穩

　　原油作為大宗商品的領頭羊，其價格變化影響著整體大宗商品市場氛圍，進而影響經濟全局。顯而易見的是，連續兩日國際油價暴漲後，大宗商品市場再度上演“過山車”行情。截至2月3日，國內期貨市場上，PTA、甲醇、塑膠、聚丙烯等多個期貨品種漲逾3%，銅、橡膠、PVC等品種也出現較大漲幅。

　　不過，這並不能説明商品市場正在轉好。2月2日，被稱為全球經濟縮影的波羅的海幹散貨運價指數(BDI)報收590點，下挫至近30年來最低。BDI指數亦反映當前國際大宗商品市場景氣度。

　　陳靜怡指出，航運使用的燃油主要為柴油和燃料油，這是原油冶煉的下游産品，價格基本上與原油同步變化。一般來説，燃油成本佔航運營業成本的30-40%不等，原油價格的下跌直接降低了航運成本;另外一個較為間接的關聯是，油價和全球整體經濟狀況相關。當前油價從去年7月下跌以來極其順暢，除供應過剩外，另一個原因是在經濟需求方面得不到支撐，特別是歐洲和亞洲經濟增長疲弱，這也影響到波羅的海幹散貨運指數跟蹤的幾條主要航線的運輸情況。

　　國元期貨研發中心總經理姜興春表示，從大週期看，BDI與原油價格相關性極高;特別是自2014年以來，隨著以中國為代表的發展中國家經濟增長減速，BDI價格不斷創出新低，尤其是國際原油價格暴跌，導致運輸成本下降，也令BDI進一步承壓。

　　從全球經濟層面來看，油價劇烈波動牽動著每一個經濟體的“神經”。業內人士表示，從積極面看，國際油價下降首先會降低能源成本，促進製造業復蘇與發展，從而有利於全球經濟復蘇進程;同時，低油價會刺激全球原油市場需求增加，尤其是中國、印度等發展中國家對原油的需求和儲備增加，利於經濟增長。硬幣還有另一面。短期內國際油價暴跌暴漲，可能使全球市場對未來一段時期的經濟增長預期和市場需求預期不穩定。

　　中國原油對外依賴度比較高，原油價格的波動對國內特別是能源化工類企業影響甚大。格林大華期貨研發總監李永民表示，對能源加工企業來講，原油價格大幅波動會影響到企業生産成本;對生産企業來講，原油價格大幅波動則會影響到企業利潤，二者都會增加企業運作風險，影響到企業利潤。因此，無論是原油下游企業還是上游企業都需要借助期貨和期權進行風險回避。

　　一些分析師也對中國證券報記者表示，在國際油價暴漲之前，應該充分利用“空檔”，加快原油進口速度，增加進口規模，對衝過去高油價時期的成本，完善能源儲備體系，同時也應該加快原油期貨市場建設。

　　歐佩克減産可能性小

　　“頁巖革命”尚不足以改變已有的原油格局，這也意味著歐佩克有足夠的信心可以將頁巖油企業淘汰出局。從去年7月以來，伴隨利比亞恢復原油出口，國際油價已經跌逾50%，可謂“熊冠寰宇”。雖如此，歐佩克仍然不可能減産罷休。

　　2014年，對於所有産油國而言，是令人銘記的一年。歐佩克國家之所以要將“價格戰”打到底，並非置自身利益與不顧，而是為了保證自己的市場份額不受威脅。

　　歐佩克現有12個成員國:沙烏地阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、阿拉伯聯合大公國、卡達、利比亞、尼日利亞、阿爾及利亞、安哥拉、厄瓜多和委內瑞拉。在這次“價格戰”中，衝鋒陷陣者是沙烏地阿拉伯。作為中東地區最大的産油國，沙特目前主動減産概率更是小之又小。頁巖油對全球原油市場的影響類似上世紀北海油田開發。當時，沙特採取減少産量以維持高價的策略，最終深受其害。

　　很顯然，這一次沙特的策略明顯與前一次相反，其之所以打響“價格戰”，目的顯而易見:只要國際油價跌到一定水準，産油成本較高的美國頁巖油生産商就會被迫減産，甚至退出市場。

　　從歷史上來看，頁巖油的出現與上世紀北海油田開發對於全球油市的影響十分相似。上世紀70年代中前期，北海油田開始出産原油。此後幾年，經過大規模開發，北海原油産量迅速激增。

　　1975年至1985年的短短十年間，主要出産國英國的原油産量已從1萬桶/日暴增至270萬桶/日。而沙特為了維持原油價格，不斷降低本國産量，到1985年其産量已由最高峰的1000萬桶/日縮水至300萬桶/日。眼見市場份額不斷下滑，雖然油價得以維持高位，但自己反而成了高油價最大的犧牲者。1985年12月，沙特宣佈了重獲原油市場份額的意圖，油價隨即開始下跌，從1985年11月巔峰時期的31.72美元/桶最低跌至次年3月的10.42美元。油價暴跌的後果令當時生産成本最高的美國原油生産企業接連破産。

　　沙特此次如此應對的根本原因在於頁巖革命令美國原油産量大幅增加，打破了原有的供需平衡。前幾年，由於利比亞戰爭以及伊拉克産能尚處在恢復過程中，頁巖油對於全球原油市場的影響並未體現。不過，去年7月初利比亞政府恢復原油出口後，該國原油産量迅速從7月初的20多萬桶/日激增至9月末的90萬桶/日，徹底打破了之前原油市場的供需平衡。

　　目前來看，儘管國際油價暴跌，但暫時並未嚴重影響頁巖油産量。未來若紐約布倫特(BRENT)油價跌破40美元/桶，部分頁巖油企業將出現破産。數據顯示，去年10月新井開採許可環比大減15%，預計2015年年中美國原油産量增速將開始放緩。因此，為了消除美國頁巖油這個新興石油供應源的威脅，以沙特為首的OPEC産油國暫時還不會主動減産，以便保住其主導全球石油市場的地位。

　　海外投行:“抄底”原油為時尚早

　　儘管國際油價在近幾個交易日明顯反彈，但多數海外投行並未因此而看多油價前景。部分投行認為，近期油價走勢僅僅是前期跌勢過猛的技術性反彈，投資者應該在考慮“抄底”時保持謹慎。

　　供需失衡可能加劇

　　摩根士丹利在最新報告中指出，油價近日出現的反彈更多只是技術層面的，這種回升或難以持續。該報告指出，美國油服公司貝克休斯1月30日發佈的最新數據顯示，美國石油鑽井平臺在截至1月30日當周關閉了94口，至1223口的三年新低，降幅還創下了1987年有相關統計以來的歷史新高，這從心理層面刺激了紐約原油期貨價格當日暴漲8.3%，市場認為能源巨頭接下來將進一步減産。不過，實際上美國鑽機數量下滑主要集中在低收益率的垂直或定向鑽機，絕大多數高效的鑽機仍會盡可能運作，因此美國原油開採活動不會有該鑽井數量統計顯示的放緩程度。

　　摩根士丹利還強調，全球原油市場的基本面從今年3月起可能繼續惡化，供需失衡的態勢可能加劇，起碼不會出現緩和。對於供給端而言，最新數據顯示，1月石油輸出國組織(歐佩克)不僅沒有減産，反而選擇增産;對於需求端而言，目前全球宏觀經濟也比較疲軟，需求並不旺盛。

　　投資者應保持謹慎

　　巴克萊銀行分析師表示，由於供需失衡的局面近期並無明顯緩解，油價可能仍未跌到底，未來數月兩地油價可能跌至每桶40美元以下的低位。該行將今年布倫特原油均價預期由每桶72美元下調至每桶44美元;將今年紐約原油均價預期由每桶66美元下調至每桶42美元。

　　該分析師強調，低油價對提振需求僅有微弱影響，2015年原油市場的供需很難恢復平衡，油價也難以明顯反彈。全球石油供應過剩的局面將延續，至少將持續至2016年年初。該行預計，油價將在2016年反彈，布倫特原油2016年均價將升至每桶60美元，紐約原油2016年均價將升至每桶57美元。

　　高盛集團也強調，儘管原油價格大幅下跌，但近期繼續下行的風險依然偏大，投資者應保持謹慎。高盛首席大宗商品分析師庫裏在最新研究報告中稱，油價自去年6月以來“腰斬”後，還將在更長時間內維持在低位，預計布倫特原油價格將跌至每桶40美元的水準。從供給端看，油價走低會使相關行業削減支出並提高效率以謀求生存，原油産量會出現一定調整，但並不會達到供應量明顯銳減的程度。從需求端看，新興經濟體的需求增長將進一步放緩，這對於油價反彈非常不利。即使油價重新反彈，也很難回升至此前每桶100美元的高位，一個新的均衡價格會逐漸形成。