根據紀要提供的資訊，雖然多數委員認為央行有必要繼續推進QQE以實現2%的通脹目標，但央行內部也出現了不同的聲音。部分委員認為，更多寬鬆措施的效果與其帶來的成本相比，不值一提。在他們看來，擴大QQE會讓日本央行背上替財政赤字融資的"嫌疑"，加重財政金融風險，同時，日元貶值也會給"支撐經濟復蘇的內需型中小企業造成不良影響。

　　本報記者張環在10月底的貨幣政策例會上，日本央行意外擴大量化及質化寬鬆政策(QQE)規模，令全球資本市場為之一振。作為此舉的官方解讀，25日公佈的會議紀要向人們展現了更多“內幕”。正如當時5：4的投票結果所示，儘管最終決定擴容QQE，但央行內部在此問題上的分歧卻在激化。部分委員指出“加碼效果無法抵去隨之而來的成本與副作用”。有委員甚至表示只要通脹回升有望，央行就該如美聯儲一樣，考慮退出非常規貨幣政策。由於會議紀要顯露內部分歧，這使得本就飽受爭議的“安倍經濟學”再成輿論焦點，質疑之聲撲面而來。

　　10月31日，日本央行在月度政策例會上意外宣佈擴大QQE，將每年購入政府債券規模從50萬億日元提升至80萬億日元，等於變相承認通脹未達物價目標。在投票過程中，儘管有9名委員中的4名反對加碼寬鬆的決定，但最終仍以5：4通過該決議。根據紀要提供的資訊，雖然多數委員認為央行有必要繼續推進QQE以實現2%的通脹目標，但央行內部也出現了不同的聲音。部分委員認為，更多寬鬆措施的效果與其帶來的成本相比，不值一提。在他們看來，擴大QQE會讓日本央行背上替財政赤字融資的“嫌疑”，加重財政金融風險，同時，日元貶值也會給“支撐經濟復蘇的內需型中小企業造成不良影響。有少部分委員稱，更多的國債購買可能會損害市場運作，因此，在擴大國債購買以推動收益率曲線下降的同時，央行應密切監控已下降為負的國債收益率的影響。另有一名委員表示，如果能看到實現物價目標的希望，討論退出策略將是可能的。

　　正如不少市場人士所預測的，此次日本央行紀要的看點無疑將聚焦政策層內部在擴大刺激問題上的分歧。最終結果顯示，日本央行內部對於擴大刺激的反對力量不小，這也令美元兌日元在短暫上揚後迅速回落，無力進一步擴大漲幅。

　　記者注意到，似乎是為了平抑外界質疑，日本央行行長黑田東彥在會議紀要發佈後隨即召開了新聞發佈會。他重申“日本央行將繼續實施QQE直至實現2%通脹目標”，再次表明貨幣當局貫徹“安倍經濟學”的決心。但極具諷刺意味的是，對安倍晉三言聽計從的黑田東彥此前剛被其“將了一軍”。之前，黑田東彥曾在國會等場合多次表示“以按計劃上調消費稅率為前提加碼了量化寬鬆”，強烈要求政府再度增稅；然而，安倍晉三仍在本月18日宣佈推遲原定於2015年起執行的增長消費稅第二步計劃，理由很簡單：經濟狀況欠佳。很顯然，加碼QQE促成了日本政府作出推遲增稅的決定，而面對安倍晉三的一意孤行，黑田東彥僅表示，央行計劃在明年1月或4月進一步調整經濟及物價預測。

　　那麼問題來了：誠然，推遲上調消費稅的做法能給日本經濟帶來短暫的喘息，但喘息之後的經濟形勢是否依舊艱難？在財政整頓、結構性改革紛紛滯後的情況下，如果經濟再遇險阻，過度依賴貨幣政策的做法是否存在隱患？

　　答案是非常明確的。越來越多的跡象表明，日本政府試圖提高消費稅、推升通脹的刺激效果正隨著貨幣幻覺的消逝而衰減。日本歷史上兩次消費稅上調均對生産消費形成前置效應，提振了前一個季度的消費需求，也在短期內提升了通脹水準，然而，由於名義工資增速慢于通脹增速，導致實際工資增速負增長。如今，工資增長已成為決定“安倍經濟學”成敗的關鍵。因實際工資下滑顯著，私人消費對日本GDP的支撐作用持續下降，消費價格也從今年三季度開始呈下滑跡象。由此可見，延遲增稅並不能緩解經濟的不景氣狀況。相應地，一味通過貨幣寬鬆提振經濟的負面效應也在加速顯現。一方面，量化寬鬆、弱勢日元的政策對於私人部門投資需求和經濟賬戶的改善作用較為有限；另一方面，在全球大宗商品和能源價格下滑的大背景下，日元貶值和日本核電危機“逆勢”推升進口能源價格，輸入型通脹不僅誇大了“安倍經濟學”對物價的提升作用，同時也“擠壓了”日本居民的實際購買能力，進而抑制消費需求。從這個意義上而言，在“安倍經濟學”三支箭嚴重失衡的情況下，過分依賴貨幣寬鬆提振經濟的做法勢必引發央行內部的爭吵。面對越來越多的反對之聲，日本央行貨幣未來的政策制定也將愈加艱難。