歐洲央行“貨幣刺激”還欠火候
- 發佈時間：2014-11-05 07:45:00 來源：人民日報 責任編輯：王斌
歐洲央行首輪定向長期再融資操作(TLTRO)于9月中旬推出後遭市場冷遇。歐元區382傢具備認購資格的金融機構中，僅255家參與此次認購，最終貸款發放規模為826億歐元，遠低於市場預期的1000億至3000億歐元。12月份歐洲還將進行第二輪長期再融資操作，在首輪不旺的情況下，應如何評估其效果呢？
長期再融資操作是歐洲央行行長德拉吉為對抗歐元區持續走低的通脹率所使用的刺激性政策武器之一，旨在改善貨幣政策傳導不暢、實體經濟無法從寬鬆政策中受益的局面，引導資金流向私人部門，尤其是飽受融資成本過高困擾的歐元區週邊國家的中小企業。此外，德拉吉還期望借此有效擴張歐洲央行的資産負債表，壓低歐元匯率。
首輪長期再融資操作表現不佳主要源於三個因素：一是歐洲銀行業正等待歐央行披露10月份資産品質的評估結果，不少銀行不願在此之前貿然提升放貸活動，因此對吸納長期再融資操作貸款並不積極；二是9月初歐洲央行宣佈的資産擔保證券(ABS)資産購買計劃，也在一定程度上衝抵了一些銀行的認購需求；三是當前歐洲的負利率政策變相抑制了銀行持有富餘資金的動機，在沒有明確市場需求的情況下，銀行不願從央行融入過多資金。
在這三方面的原因中，前兩者是暫時性的，對銀行參與長期再融資操作的負面影響很快將逐漸消失。因此，不少業界人士認為，現階段斷言長期再融資操作的成效為時尚早，12月份的第二輪操作才是決定成敗的關鍵。不過，儘管規模不及預期，首輪操作從影響上來看也並非完全失利，這意味著在排除短期因素後，第二輪操作得到市場正反饋的概率或許並不低。
在首輪操作中，義大利和西班牙銀行業的借款規模佔總規模的45%，考慮到兩國較高的企業融資成本，以及中小企業增加值的佔比，這表明歐央行提供的廉價資金的確流向了最需要的地方，有利於週邊國家信貸環境的改善。另外，長期再融資操作的設計有效保護了中段收益率曲線，意味著直到長期再融資操作到期的2018年9月前，歐洲央行都不太可能加息，這等於向市場傳遞出了一個信號，即利率將長期維持在低位，這將有助於壓低歐元匯率。
值得一提的是，市場對歐元區通脹率的預期仍在持續下跌，衡量中期通脹預期掉期産品利率一度跌至1.91%，為2010年10月以來最低值。這説明就現階段而言，市場對歐央行是否有能力通過貨幣政策提振歐元區經濟、消除通縮風險充滿疑慮。這種疑慮若持續下去，則會削弱包括下一輪操作在內的一系列刺激措施的效果，從而增大歐央行轉向購買主權債，啟動全面刺激方案的可能性。
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