美元快速升值，未來或將維持強勢

　　2014年以來，全球匯市主要呈現出以下特點：一是美元單邊強勢升值。截至9月18日，美元指數報收于84.27，較8月初上漲3.64%，升至2010年7月以來的最高水準。二是歐元繼續大幅走軟。截至9月18日，歐元兌美元匯率收于1.2916，較8月初貶值3.83%。三是日元大幅貶值至近6年新低水準。截至9月18日，日元兌美元匯率收于108.76，較8月初貶值6.03%。四是新興經濟體貨幣呈現不同程度的貶值。截至9月18日，俄羅斯盧布、阿根廷比索和巴西雷亞爾兌美元分別較8月初大幅貶值7.5%、2.2%和4.7%。印度盧比兌美元則出現小幅反彈，同期升值0.6%。

　　展望後市，由於美國經濟復蘇表現相對穩健，市場對於美聯儲在2015年上半年加息的預期進一步增強， 再加上美國政局較歐洲和英國更為穩定，預計美元在年底之前仍將維持震蕩升值趨勢。歐洲央行9月初已經將利率調降到近零水準，並準備進一步動用非常規舉措來刺激經濟增長，因此歐元未來繼續貶值的可能性較大。由於安倍政府針對第二輪上調消費稅的計劃有所放緩，因此市場對日本央行新一輪QE的預期也趨於溫和，但美日相對利率預期變動或將繼續推動日元小幅貶值。受地緣政治風險居高不下、經濟增長下行壓力增加及美聯儲加息態勢日趨明朗的影響，新興市場貨幣繼續呈現弱勢的概率相對較大。

　　 全球股市漲跌互現，未來調整壓力加大

　　2014年8月以來，全球股市在劇烈震蕩中小幅下行，截至2014年9月18日，MSCI世界指數較9月初下跌了0.63%。受地緣政治動蕩和復蘇分化的影響，發達國家和新興市場股市表現存在較大差異。發達國家股市在前期調整之後普遍出現了反彈態勢，而新興市場股市整體表現不佳，內部分化明顯加劇，不同經濟體股市漲跌互現。

　　受美國經濟復蘇態勢延續、美國企業基本面持續好轉、加息預期引致國際資本回流美國市場以及地緣政治動蕩推升美元資産避險需求等因素的影響，美國股市繼續震蕩上行，連續刷新歷史紀錄，令市場頗為震驚。截至9月18日，道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克指數較8月初分別上漲4.18%、4.24%和5.12%。展望未來，美國股指的絕對水準已經較高，技術上存在一定的調整需要，在高位盤整過程中將面臨一定的下行壓力。

　　2014年9月，歐洲股市走出一波超跌反彈走勢，初步結束了6月以來的急跌。截至9月18日，法國CAC40指數和德國DAX30指數分別較8月初上漲了5.15%和4.15%。而受到蘇格蘭公投引致一定程度社會混亂的影響，英國股市表現相對遜色，截至9月18日，FTSE100指數較8月初僅上漲1.33%。展望後市，歐洲股市前景堪憂。鋻於經濟和政治兩方面均存在令人擔憂的風險，歐洲股市這一波超跌反彈可能將難以為繼，未來整體下行壓力較大。

　　2014年初以來，消費稅調升不僅導致日本經濟出現較大波動，也讓日本股市震蕩加劇。以5月下旬為分界點，日本股市自年初以來走出先跌後漲的“V字型”走勢。8月以來，這波觸底反彈趨勢得以延續，截至9月18日，日經225指數較8月初上漲2.86%。展望未來，日本股市的反彈高度可能將較為有限，回調壓力日漸加大。

　　受經濟表現不佳和政治風險加大的影響，新興市場股市整體表現乏力，截至9月18日，MSCI新興市場指數較8月初下跌0.88%，較9月初下跌2.9%。而受經濟發展態勢劇烈分化和地緣政治動蕩的影響，新興經濟體股市漲跌互現。展望未來，受地緣政治動蕩頻繁、恐怖主義威脅加劇、金融風險加大、經濟下行壓力尚存、貨幣匯率不穩和國際資本大幅流出等因素的綜合影響，新興市場股市面臨著一定的下行壓力，內部分化可能將進一步加劇。

　　 國際油價和金價雙雙大幅下滑，未來仍將低位震蕩

　　2014年8月以來，國際油價持續震蕩下滑，截至9月18日，WTI原油期貨價格和北海布倫特原油期貨價格分別報收于91.96美元/桶和97.62美元/桶，分別較8月初大跌6.1%和6.8%，均已降至2013年4月以來的最低水準。

　　展望未來，鋻於美元或將繼續走強，短期內國際金價仍可能繼續維持弱勢，但不排除烏克蘭危機等地緣政治風險加劇以及歐洲央行採取超常規寬鬆貨幣政策引發金價出現短期反彈的可能，預計國際金價在年底前或將繼續震蕩下行。

　　原油方面，2014年內國際油價繼續走低的可能性較大：一方面，開採技術的進步令美國頁巖油氣産業繁榮，極大地增加了美國原油産量和美國商業原油庫存，原油供給增加推動了國際油價下滑。美國能源資訊局9月17日公佈的報告顯示，9月8日-14日一週美國商業原油庫存增加370萬桶至3.623億桶，同時美國的原油産量日均上升24.8萬桶至883.8萬桶每日，日均産量達到1986年以來的最高水準。另一方面，強勢美元也將繼續打壓國際油價。總之，儘管地緣政治風險以及OPEC可能採取限産保價措施或將阻礙油價下跌，但油價低位震蕩的概率依舊較大。

　　 美債收益率震蕩上行，未來全球債市將普遍承壓

　　2014年8月以來，全球債市呈現“兩極分化”態勢：發達國家國債收益率普遍上行，大多數新興市場經濟體國債收益率有所下降。在2014年9月的議息會議上，美聯儲進一步削減了QE購債規模，並就2015年加息進行了深入討論。儘管市場對美聯儲具體加息時點還有較大爭議，美聯儲內部的“鷹鴿之爭”也未見高下，但美國基準利率逐漸上行的大趨勢已經不可逆轉。截至9月18日，美國10年期國債收益率為2.61%，較8月初上升0.12個百分點。

　　展望未來，美國國債收益率將延續震蕩上行的態勢，原因有三：一是在即將徹底完成QE退出的背景下，美聯儲資産購買對國債收益率的壓降作用將逐漸消失；二是美聯儲2015年上半年加息概率較大；三是美國通脹呈現出上行態勢。

　　2014年8月以來，除去深陷地緣政治動蕩的英國、烏克蘭和俄羅斯，歐洲債務違約風險進一步趨向下降，截至9月18日，法國、德國、義大利、西班牙、葡萄牙、瑞典和荷蘭五年期主權CDS息差分別較8月初下降了3.5、4.33、18.35、3.48、57.28、1.17和10個基點。但受到美國加息預期增強和美債收益率上行的影響，歐洲國家國債收益率自8月末起普遍上行，截至9月18日，英國、法國、德國、希臘、義大利和西班牙10年期國債收益率分別為2.57%、1.44%、1.08%、5.71%、2.44%和2.27%，分別較9月初上升0.19、0.19、0.2、0.07、0.02和0.02個百分點。

　　展望未來，歐洲國債市場的不確定性有所上升，一方面，歐洲央行推出歐版QE政策的可能性不斷加大，這將給國債收益率帶來下行拉力；另一方面，美國基準利率上行漸成共識，美債收益率上升將給歐洲債券市場帶來全局性的壓力，而烏克蘭危機也可能會繼續造成不利於形勢穩定的負面影響。從整體看，歐洲國債收益率存在普遍上升的壓力；從結構看，核心國家國債收益率上升的壓力要略大於邊緣國家。

　　受日本通脹率漸次上行的影響，日本國債收益率小幅上行，截至9月18日，日本10年期國債收益率為0.56%，較8月初上升0.03個百分點。由於日本的量化寬鬆貨幣政策不會在短期內迅速逆轉，且日本通脹能否持續上行還存在較大變數，因此，未來日本國債收益率有望維持在較低的絕對水準。此外，大部分新興市場經濟體國債收益率明顯下降，截至9月18日，巴西、俄羅斯、中國、印度和南非10年期國債收益率分別為11.58%、9.48%、4.16%、8.45%和8.2%，分別較9月初下降0.57、0.03、0.04、0.07和0.12個百分點。

　　展望未來，在美聯儲加息預期漸強、地緣政治動蕩不安、金融市場波動加劇、資本外流趨勢難以快速扭轉的背景下，新興市場國債收益率將承受一定的上行壓力。