全球皆松唯美獨緊

　　今年是全球貨幣政策路徑發生轉折的一年。在今年10月份之前，美國、歐洲、日本、英國都在次貸危機的衝擊下掙扎，主要發達經濟體的央行都奉行著程度不一的寬鬆貨幣政策。然而，從今年10月份以來，在美國退出量化寬鬆的同時，歐洲央行開始了自己的資産購買計劃，而日本央行則擴大了已有的量化寬鬆規模，就連加息呼聲很高的英格蘭銀行也在通脹下滑壓力下閉口不言加息。

　　2015年全球貨幣政策的格局在今年年末愈發清晰，那就是：由於經濟復蘇程度不及美國，以及擔憂通脹低迷，歐、日、英央行的寬鬆政策至少在2015年難有改變;而由於美國經濟表現在發達經濟體中相對突出，即使美元啟動第一次加息的時點比市場預期要遲，也並不意味著美國會與歐洲、日本一樣再推出新一輪的量化寬鬆政策。

　　因此，儘管2015年還存在著諸多的不確定性，但“全球皆松，唯美獨緊”的貨幣政策格局基本定型。

　　 強勢美元或將打壓金價

　　那麼，這樣的全球貨幣政策格局會給包括黃金在內的大宗商品市場帶來什麼樣的影響?

　　這個問題的答案似乎是很明瞭的：歐洲、日本都在量化寬鬆“放水”，不過就是缺了一個美國，卻也無妨。既然是貨幣政策“放水”，包括黃金在內的所有金融資産都會受益於流動性增加，就和過去幾年美聯儲推出3輪量化寬鬆時一樣。

　　然而，流動性增加從來都不能與金融市場牛市直接劃等號。每次美國經濟發生危機時，美聯儲的降息都沒有能夠令當時下跌的股市起死回生。

　　這其中的道理並不那麼深奧：人們的投資決策總是受到預期的影響，經濟危機時期的降息和寬鬆措施往往令投資者對於經濟前景感到悲觀，次貸危機後美國股市的較好表現雖然得益於美聯儲的量化寬鬆政策，卻也因為得到了非金融行業不少重量級上市公司驕人業績的支援。

　　通俗一點説，投資資金總是跟著市場預期而動，市場預期中既有經濟分析帶來的理性，又有情緒波動帶來的感性，但是那種認為“錢一多，人就燒得慌”的觀點則誇大了流動性對於金融市場的影響，也低估了投資活動中理性的比例。

　　歐洲和日本的量化寬鬆似乎是對退出量化寬鬆的美聯儲的接力，然而這對於匯率市場卻造成了趨勢性的轉折。缺少美國的全球貨幣寬鬆意味著美元匯率的強勢得到了它的對立面的支援，而強勢美元對於黃金的影響最為直接。

　　黃金價格並不與貨幣政策鬆緊直接關聯，在次貸危機之前美聯儲加息週期中，金價並沒有因為美國貨幣政策收緊而下跌，相反卻因為美元走弱而持續上揚。只有當貨幣政策的鬆緊關乎美元匯率時，才與黃金價格産生了直接的聯繫。

　　因此，全球貨幣寬鬆格局缺少了美國，對於美元匯率和黃金價格有著重大的衝擊。黃金不會因為這接力美聯儲的“貨幣放水”而受益，相反因為其與美元匯率的反向關係最為持續和直接，黃金將因歐洲和日本寬鬆刺激下的強勢美元而受損。