【導讀】今年前8個月，17家上市公司被借殼，殼資源平均市值18億，ST股意外失寵。

　　資本市場上充滿了“烏雞變鳳凰”的傳奇，即便是業績不太好的ST股，也可能通過重組獲得新的生機。有媒體統計，在今年前8個月，共有17家公司借殼上市，而剛剛過去的8月，就有4家公司推出了相關方案。借殼重組呈現加速態勢。

　　從已經披露的17家借殼重組的公司來看，被借殼的公司平均市值較低，只有18億元左右，同時還有業績低迷、股價不高等共同特點。

　　另一方面，企業之前借殼重組，首選的是ST股。但是今年，ST股的殼資源卻意外失寵，同時，非ST的民企上市公司則成為借殼重組的熱門選擇。

　　上市民企的殼資源有什麼獨特魅力？ST股的殼資源今後是否會乏人問津呢？關於這個話題。我們請經濟之聲特約評論員、中國宏觀對衝研究院院長付鵬對此發表評論。

　　説到殼資源，首先想到的都是ST股，這也是ST股之前一直有投資者炒作的原因之一。但是今年這17家借殼整合的公司中，只涉及到*ST賢成這一隻ST股。為什麼以往很搶手的ST股忽然間受到冷落？

　　付鵬：第一，ST股之所以以前作為最主要的借殼方，最根本的原因是IPO通道並不是很暢通，等待新股上市的週期和時間成本比較高，因此國內的資本市場比較喜歡借殼上市，而ST股在以前就會成為比較稀缺的殼資源，但是，現在經歷了2009年、2013年IPO的浪潮之後， ST股的殼資源的稀缺性在下降。第二，這幾年由於ST的短缺，國內的資訊本來是不透明的，所以重組的預期只要你敢去談，基本上就一定會透露出來，在重組之前就會導致股價大幅度的被炒作，增加重組方的成本。在這麼幾重因素下，如果不是迫不得以，一般ST股殼資源的成本是比較高的。

　　ST股失寵，民企上市公司卻成為今年借殼重組的熱門資源。17家借殼整合的公司中，有15家都選擇了民企的殼資源，這種選擇直觀上來看是很有道理的。根據媒體的計算，被借殼的這些民企上市公司股價平均在9.5元左右，平均市值不到20億，需要的資金較少。除此之外，有沒有更深層次的原因？民企會不會以後一直在殼資源中佔據主要位置？

　　付鵬：重組有點類似于家庭重組，要考慮的問題是兩方的問題，選擇民企是因為殼資源成本比較低，過去的2009年到2013年的IPO大浪潮推動了很多中小板和創業板上市，類似于這樣的民企殼資源的供給比較豐富，在國內經濟轉型的情況下，很多公司的主營業務都在持續的下滑，因此談婚論嫁，雙方坐在一起談判，都比較容易接受。另外，做國資的殼最大的問題還是來自於國資背景，因為國資背景參與方太多，國資委再去協調，效率實際上是比較低的，成本也比較高。所以這幾年民企並民企的道路比較順暢一些。

　　如果不考慮註冊制，説明目前殼資源還是比較有價值的，而且這幾年很多中小板、創業板上市以後，主營業務已經開始萎縮，資源配置和融資通道都是通過市場來決定的，可以避免以前很多行業收益率下降和過度投資的問題，導致很多的公司考慮多元化，甚至是轉型，民企的殼資源對價和談判的可能性就更高一些，是重組過程的主力軍。

　　從前八個月來看，IPO的節奏相對還是比較快的，證監會5月份的時候還曾經表示今年下半年要發行100隻新股。可以説，對於這些想進入股市來融資的企業來説，機會是很大的。但為什麼這些公司放棄IPO，轉而選擇借殼上市？企業熱衷借殼上市，會不會進一步推高殼資源的價格？

　　付鵬：熱不熱衷於借殼，關鍵考慮的是回報的問題， IPO要考慮前期的時間成本、週期還有中間的難易度，兩個“家庭”重組的速度要比結婚的速度要快的多。另外兩個“家庭”重組中，原有的股東和重組方可能兩者的利益都會得到兼顧，更容易一拍即合。未來幾年， IPO即便是完全的速度加快，中間潛在的一級市場和二級市場中暴利的溢價已經消失掉了， IPO的誘惑性對於股東方來講就不大了，那還不如我們説重組家庭快。

　　殼資源的價格走高，是市場的選擇，但是殼資源價格的上漲，對於企業上市融資來説可能終究是一種不利影響。而且，偏愛殼資源，也可能影響IPO的正常節奏。目前來看，監管部門是否有必要出臺進一步規定規範殼資源的使用？

　　付鵬：沒有違規惡意炒作的話，這是一種市場行為，不用過多干預。中國的資本市場發展的節奏和當年經濟的套路是一樣的，2009年2013年經歷的是大規模的IPO，很多的上市公司面臨的情況在早些年就可以預測到的，手上握有大量的現金，主營業務的規模不再適合過度的擴張，還要保持規模和收益的比，因此後就會出現大量的兼併、重組、並購這。從2012年開始，一直到2016年、2017年左右，中國資本市場收購、並購、重組甚至包括海外的收購、並購規模都會有所擴張，到了2017年，2018年中國可能會迎來一大波分開的大浪潮。從IPO到收購、並購、重組再到分拆，其實這就是一個典型的資本的迴圈。