通脹抬升風險仍存 美聯儲降息路徑不確定性增加

　　北京時間11月8日淩晨，美國聯邦儲備委員會結束為期兩天的貨幣政策會議，宣佈將聯邦基金利率目標區間下調25個基點到4.50%至4.75%之間，符合市場普遍預期。

　　結合美聯儲利率決議聲明對通脹的表述以及美聯儲主席鮑威爾謹慎的表態，機構人士認為，美聯儲未來降息路徑的不確定性在增加，美聯儲12月大概率再降息25個基點，但不排除暫停降息的可能。

　　對於大類資産的交易邏輯，機構人士建議，關注市場對未來美聯儲利率路徑的看法。

　　美聯儲9月以來連續兩次降息

　　北京時間11月8日淩晨，美聯儲如期宣佈降息25個基點，這是美聯儲繼9月以來連續第二次降息。

　　美聯儲在當天發表的聲明中説，近期指標表明，美國經濟繼續穩健擴張。今年早些時候以來，美國勞動力市場狀況總體有所緩解，失業率有所上升但仍保持在低位。通貨膨脹率朝著美聯儲設定的2%長期目標取得了進展，但“仍然有些高”。

　　聲明説，實現就業和通脹目標的風險大致處於平衡狀態。但美國經濟前景不確定，美聯儲將繼續關注實現目標過程中面臨的風險。

　　聲明重申，在考慮對聯邦基金利率目標區間進行進一步調整時，美聯儲將仔細評估未來的數據、不斷變化的前景以及風險平衡。美聯儲將繼續減持國債、機構債券和機構抵押貸款支援證券。

　　美聯儲主席鮑威爾在會後的新聞發佈會上表示，美聯儲在本次會議中對政策立場的進一步調整將“有助於保持經濟和勞動力市場強勁”。隨著時間推移，美聯儲貨幣政策將朝著更加中性的立場邁進。

　　中信證券海外研究首席分析師崔嶸表示，鮑威爾發言表態顯然沒有9月會議輕鬆，對12月是否降息沒有給出明確回復或暗示。但鮑威爾表示，基準情形是將利率逐步調整至中性水準，其對美國經濟形勢和就業市場的措辭較為積極。

　　西部證券宏觀首席分析師邊泉水認為，鮑威爾對未來貨幣政策保持模糊態度，政策不確定性正在上升，且表達了對未來財政的擔憂。

　　美國通脹隱憂不容忽視

　　機構人士稱，美國近期通脹數據高於預期，通脹隱憂不容忽視。

　　開源證券宏觀經濟首席分析師何寧表示，通脹方面，此次聲明與9月表述有一定差別，美聯儲刪除了對通脹率持續向2%邁進的信心增強判斷。“這説明美聯儲對後續通脹回落的信心減弱，但仍判斷實現就業和通脹目標的風險大致平衡。”何寧説。

　　“本次聲明措辭出現的四處變化中，有三處與通脹相關，加之近期通脹數據小幅高於預期，可以看出美聯儲對通脹的隱憂。”崔嶸説。

　　華西證券研究所大類資産首席分析師孫付表示，從中長期來看，美國的貿易和減稅等政策將刺激美國經濟、抬升通脹，從而影響美聯儲的政策選擇。

　　考慮到通脹隱憂和政策影響，機構人士認為美聯儲後續貨幣政策不確定性加大。

　　孫付表示，結合聲明的調整來看，美聯儲對未來去通脹的信心邊際上有所動搖，12月不排除暫停降息的可能。

　　國盛證券首席經濟學家熊園預計，美聯儲12月大概率再降息25個基點。他還表示，2025年在“經濟軟著陸+通脹有韌性”的背景下，美聯儲可能會逐步放慢降息步伐，甚至不排除會暫停降息。

　　崔嶸預計，考慮到通脹問題在今年年內尚不成為美聯儲降息的阻礙，美聯儲在12月還將降息25個基點，2025年降息或仍是大方向，但降息幅度或低於美聯儲9月點陣圖100個基點的指引。

　　“階梯式降息更符合當前美國經濟和通脹環境。美聯儲仍然將關注重點放在經濟、勞動力市場和通脹的平衡上。”邊泉水説。

　　關注市場預期變化

　　美聯儲降息路徑不確定性加大，大類資産交易邏輯如何演繹？

　　華創證券多元資産配置組長郭忠良表示，在連續兩次降息、累計降息75個基點以後，美國個人商品消費的量價傾向持續改善，美國企業部門信貸需求也有望繼續走高，推升産能利用率和勞動力需求，二者共同指向美國通脹壓力從供給端切換到需求端，再經過經濟政策放大，或將拉大美國和其他經濟體的經濟前景及貨幣政策差異，推高長端美債利率、美股和美元。

　　不過，從中長期來看，華泰證券研究所所長、固收首席張繼強表示，美股估值偏高，如果AI板塊缺乏進一步突破性進展，投資者可適當降低整體收益預期。

　　平安證券首席經濟學家鐘正生表示，短期來看，美債利率可能保持偏高水準；高利率之下，美元吸引力猶存，美元匯率也可能獲得不錯支撐。同時，鐘正生提醒關注市場預期變化對大類資産配置邏輯的影響。他表示，展望未來半年至一年，政策和市場利率的方向仍然是下行的。一旦未來幾個月出現美國經濟和通脹數據的再降溫，市場對未來利率路徑的看法可能也會適時調整。