年末資金面保持寬鬆 央行縮量續作3000億元MLF

　　為保持銀行體系流動性充裕，12月25日，中國人民銀行(以下簡稱“央行”)開展3000億元中期借貸便利(MLF)操作，期限1年，中標利率2%。鋻於本月有14500億元MLF到期，故央行MLF凈回籠11500億元。

　　對於本月MLF的大幅凈回籠，中信證券首席經濟學家明明在接受《證券日報》記者採訪時表示，12月份財政往往支大於收，釋放較多流動性，疊加地方債繳款集中在上旬，12月中下旬1年期同業存單利率下探至歷史新低，隔夜和7天利率穩定在政策利率附近，資金面大幅寬鬆。在銀行間流動性水位相對充分，對MLF需求不高的環境下，央行選擇大幅回籠MLF資金，一方面是延續“削峰填谷”的流動性操作模式，避免大水漫灌和資金空轉風險；另一方面則是繼續淡化MLF對於流動性市場的影響。

　　從近期來看，銀行間市場流動性保持合理充裕。全國銀行間同業拆借中心數據顯示，12月17日以來，DR0007(銀行間市場存款類機構7天期回購加權平均利率)持續下行，12月24日報1.4945%，低於短期政策利率(1.5%)，12月25日則圍繞1.5%運作。

　　除了資金面寬鬆減少了金融機構對MLF需求外，東方金誠首席宏觀分析師王青認為，央行已在11月份開展了8000億元買斷式逆回購操作，相當於為應對本月MLF鉅額到期已提前釋放較大規模的中期流動性。

　　“儘管本月MLF大幅操作縮量，但並不意味著央行在顯著縮減中期市場流動性投放。”王青對《證券日報》記者表示，當前處於所有增量政策發力階段，加之貨幣政策基調已由“穩健”轉向“適度寬鬆”，12月份中央經濟工作會議要求“保持流動性充裕”，因此央行會通過較大規模開展買斷式逆回購、適量續作MLF等方式，保持中期市場流動性處於合理充裕狀態，以此支援銀行加大信貸投放力度，繼續支援政府債券發行，穩定市場預期。

　　新貨幣政策操作框架下，MLF操作更加市場化，中標利率已不具備政策含義。業內專家表示，目前國有和股份行1年期同業存單利率在1.65%附近，這類銀行投標MLF的利率不會高出太多，中小銀行由於融資能力相對弱，投標MLF的利率會高一些。如果流動性充裕，MLF做得少，利率招標機制下優先滿足高利率投標，則MLF中標利率不一定低；如果央行需要用MLF投放更多中長期資金，覆蓋更大範圍投標，估計MLF中標利率將下行。

　　“隨著春節臨近疊加2025年一季度地方債供給計劃逐步落地，降準確定性仍然較高。”明明表示，雖然當下資金面相對寬鬆，但隨著春節臨近，現金需求季節性抬升，資金可能存在脈衝回升的可能性。另外，當下部分省市已陸續公佈下一季度地方債的供給計劃，明年全年地方化債訴求明確，疊加日前召開的全國財政工作會議提到“安排更大規模政府債券”，預計流動性市場面臨一定壓力。考慮到中央經濟工作會議定調貨幣政策“適度寬鬆”並要求“適時降準降息”，短期來看降準落地仍然相對確定。