近日,交通銀行在北京發佈了《2018年下半年中國宏觀經濟金融展望報告》(以下簡稱《報告》)。會上,交通銀行首席經濟學家連平指出,當前債市違約短期風險總體可控,隱性債務風險正在積累,表外業務和非標資産存在潛在違約風險。總的看,金融風險總體可控,但潛在問題不容忽視。
《報告》對全球經濟及各大經濟體經濟增速進行了預測,認為全球經濟復蘇減弱,不確定性明顯增加。發達經濟體2018年下半年有望保持復蘇態勢,但不同國家和地區走勢分化。美國增速可能加快至2.7%,預計下半年美聯儲還將提高聯邦基金利率2次。歐洲經濟增速可能下降至2.2%。日本經濟增速可能放緩至1.5%。新興經濟體有望保持復蘇態勢,但依靠價格上漲和國際市場需求回暖拉動經濟增長的難度加大。全球經濟風險加大主要表現在三個方面。一是發達經濟體貨幣政策正常化,全球流動性趨向收緊。二是貿易保護主義衝突加劇,全球經濟復蘇步伐可能放緩。三是地緣政治風險加重,影響全球市場穩定。總體判斷,2018年全球經濟增長可能達到3.7%,比2017年加快0.1個百分點。其中,發達國家2018年經濟增長2.3%;新興市場經濟體和發展中國家2018年經濟增長4.5%。
《報告》對中國經濟發展現狀進行了分析,指出需求放緩壓力上升,經濟韌性繼續增強。2018年上半年中國經濟運作平穩,但近期投資和消費等內需增速均創下新低,顯示內需增長放緩。預計全年固定資産投資增長6.5%左右,低於去年。全年消費增長9.7%左右,增速相比上年有所放緩,但對經濟增長的拉動作用則相應上升,預計全年消費對經濟增長的貢獻率將超過60%。但是,中國經濟的韌性明顯增強。工業生産增速仍處於近年高位,上半年房地産開發投資處於近三年以來的較高水準,新産業新業態對經濟的支撐作用在逐步增強。預計2018年下半年中國經濟增速略有放緩,二、三、四季度經濟增速預計分別為6.7%、6.6%、6.6%,全年增速可能維持在6.7%左右。下半年通脹水準可能平穩。預計全年CPI同比上漲2%左右。三季度PPI可能延續上漲之勢,四季度回落的可能性較大,全年PPI平均漲幅為3.5%左右。
《報告》認為,2018年金融偏緊趨向緩和,資金流動和匯率波動加大。當前貨幣信貸增速小幅下滑,社融結構調整體現信用緊縮壓力。預計下半年信貸增速很可能維持在12.5%-13.0%區間內,全年信貸增量在16萬億左右;社融增速可能為10%左右,社融增量在17.5萬億左右。下半年M2增速可能逐漸企穩,社融與M2增速背離收窄。銀行間市場流動性可能維持穩定,利率債下半年或現交易配置機會。綜合預判,下半年債券市場利率震蕩的概率大過趨勢性行情,十年期國債到期收益率中樞水準可能下移至3.60%下方。跨境資金流動可能波動加大,下半年人民幣對美元仍可能有一定幅度的貶值,但幅度較為可控。
《報告》指出,金融風險總體可控,潛在問題不容忽視。高度關注社會融資過快收縮的問題和風險。去杠桿有必要適度放緩貨幣和融資增速,但融資收縮過快卻會對實體經濟帶來一系列問題甚至風險。債市違約短期風險總體可控,但應引起充分重視。對銀行業而言,銀行對信用債的投資佔比較低,表內投資佔總資産的比例約為3-5%,資管業務對信用債的投資比例也控制在20%左右,銀行的信用債投資也以高評級品種為主。從中長期看,在去杠桿和強監管的環境下,信用資質較弱和對外部融資依賴度較強的民營企業、央企邊緣化子公司及地方競爭性國企的融資環境或將進一步惡化。如果監管政策不做相應的調整,則信用收縮週期可能進一步延續,並對債券市場的融資功能造成影響。地方政府隱性債務風險不容忽視。近年來地方政府債務治理已取得重大進展,但隱性債務風險正在積累。表外業務和非標資産存在潛在違約風險。當前表外業務本身的風險較為可控,非標資産面臨的壓力短期內集中爆發的可能性相對較小,但面臨流動性和再融資的問題。存量資金的退出導致非標資産流動性狀況較為緊張,資管新規大幅限制了資管産品對非標資産的投資,進一步制約了增量資金對非標資産的流入,增加違約的潛在風險。
《報告》建議,宏觀政策靈活應對,重點防控金融風險:
一是繼續實施積極的財政政策,切實發揮財政政策促進經濟平穩增長和調結構的作用。適當加大財政對基建投資的支援力度,促進PPP項目庫金額和數量穩定甚至回升,提升PPP項目落地率和投資額。深化財稅體制改革,下調增值稅稅率,內外資企業適用同樣的納稅標準。加大財稅優惠力度,對高技術産業、關鍵儀器研發和購進提供稅前扣除優惠。推進個稅改革,顯著降低中産階級特別是城市工薪階層稅費負擔。如果美國實施500億美元的關稅制裁,作為應對財政赤字率可以考慮提升到3%;如果美國所謂的制裁範圍擴大,可以考慮將赤字率提升到3.5%或者更高些。
二是貨幣政策基調保持穩健中性,適當開展偏松調節。建議年內再實施1-2次定向降準,以繼續推動銀行負債成本降低,進一步加大對小微企業、“三農”、普惠金融等領域的定向支援力度,降低其融資成本。為緩解銀行表內信貸需求壓力,建議適當增加今年銀行信貸投放額度,具體可以相應適度放鬆MPA考核中信貸增速、利率定價等指標的考核彈性;同時拓展資本補充渠道,如支援銀行發行可轉債和增發股票。通過以上各種手段,建議將今年信貸增速在目前的基礎上適當提高約0.5個百分點,即達到13%左右。建議把握和控制好治理整頓信託貸款、委託貸款等“影子融資”的節奏和力度,防止其收縮過快造成大面積違約和較大經濟下行壓力,對那些真正能滿足實體經濟融資需求、規範合理的信託貸款、委託貸款等予以鼓勵和支援,促其平穩增長。
三是多措並舉、針對性地防範和化解金融風險。進一步擴大資産證券化標的資産的適用範圍,制定各類型資産證券化操作模式和實施環節的標準化要求,簡化審批和實施流程,加速推動證券化項目落地。努力打消市場對於所有信用債券産生的系統性顧慮,鼓勵市場投資機構積極提高信用分析研究水準,在促進信用定價科學化的同時,避免系統性的流動性問題。建議通過大力發展CDS等信用衍生産品,用CDS幫助投資者鎖定損失,避免因信用風險引發産品流動性風險。對同業業務和非標投資採取差異化的監管要求,適度放寬政策掌握的尺度,對同業和非標資産規模佔比相對較低、風險管控能力相對較強、經營管理較為規範的大型銀行,可以適度調整監管要求。密切關注近兩年來我國外債餘額增長較快的局面,特別是要控制短期外債的規模及其增速,對部分企業境外過度舉債加強管控。
四是房地産短期調控建議精準預判和評估多重政策的影響,規範市場交易秩序,加大人口流入壓力較大城市的住宅用地供應量,給予符合監管規定、資質良好的大型房企通暢的融資途徑。建議健全住房租賃交易服務平臺,完善配套設施和物業服務,創新住房租賃項目投融資合作模式,為個人申請租賃住房提供財稅優惠措施。
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