九鼎投資：五大創始人悉數回歸 或控股九泰基金

　　九鼎投資(600053)召開投資者説明會，強調控股股東高度重視公司業務發展；目前九鼎集團五位創始人已悉數回歸九鼎投資投決會，600053或成為九鼎核心經營運作平臺

　　2018年2月5日下午，九鼎投資(600053)于在上證E互動上召開投資者説明會，九鼎投資副董事長康青山、總經理古志鵬、董事會秘書易淩傑出席活動，針對近期投資者關心的問題做了詳細解答，九鼎投資表示，公司控股股東高度重視企業發展，未來或控股九泰基金，並將謀求合適的並購機會。

　　五位創始合夥人悉數回歸九鼎投資

　　針對投資者關心的九鼎集團是否將九鼎投資(600053)作為發展重點的問題，九鼎投資總經理古志鵬表示了肯定，他強調九鼎集團持有的九鼎投資的股份比例很高，公允凈資産的比例也較大，且九鼎投資的主業之一私募股權投資管理業務是九鼎集團最早開始經營的業務，因而九鼎集團對九鼎投資的業務發展和市值增長給予了高度重視。

　　古志鵬還特別指出，“九鼎集團的幾名主要創始人近期開始擔任九鼎投資的投資決策委員會的主要成員，發揮其經驗優勢，參與九鼎投資業務經營中最重要的決策即投資決策”。

　　九鼎投資1月22日公告顯示，公司董事會已通過決議，任命吳剛、黃曉捷、吳強、蔡蕾、覃正宇等為私募股權投資管理業務投資決策委員會委員。至此九鼎集團五位創始每人平均已回歸九鼎投資投決會。

　　回應估值問題 九鼎投資價值或超過200億

　　在説明會上，有投資者表示市場對於600053的估值方式有非常大的分歧，提出“貴公司作為一家專業的投資管理機構，能否問一下您們自己對600053是怎麼估值？”

　　作為A股唯一一家以私募股權投資管理業務作為主業之一的上市公司，九鼎投資長期受到外界的高度關注，不過由於缺少參照標的，對於其估值方法也一直存在爭議。

　　對此，九鼎投資在説明會上做了詳細回應，表示公司的內在價值=PE業務的價值+公募基金業務的價值+房地産業務的價值。

　　其中PE業務的價值主要有三部分組成：

　　(1)公司以部分自有資金參與PE投資的價值，其價值等於可用於投資的自有資金金額*市凈率倍數；

　　(2)基金的存量項目變現後將為公司産生利潤。可根據公司目前存量項目投資金額、預期的平均回報、結合管理報酬比率、公司運營成本及其他稅費比率等因素綜合確定。

　　(3)新增業務價值，其計算公示為：新業務價值=後續年度基金平均新增項目投資預計對公司産生的收益*市盈率倍數

　　針對九鼎在説明會上推薦的估值方法，記者專門採訪了某券商非銀行業務研究員，根據他的測算，自有資金方面，目前九鼎投資擁有的約17億(20億凈資産扣除3億營運資金)自有資金，參考九鼎投資過往超20%的投資回報(假設扣稅後回報為15%)，取2倍的PB倍數，則估值約為34億，換算為PE倍數約為34/(17*15%)＝13.3倍

　　存量基金方面，該研究員認為，九鼎投資目前在管項目投資本金為226.48億元，保守起見，按25%計算收益(九鼎投資目前已退出項目年化收益率約36%)，按5年平均退出期計算收益倍數，再乘以20%的管理報酬比例，扣除稅收等成本，並按股票市場長期平均投資回報率8%折現後(假設當前項目平均剩餘變現年數為3年)，計算得出這部分資産價值約為39億。

　　新增業務方面，基於九鼎投資的發展戰略，結合其過往每年的投資金額水準，在豐富了産品種類的前提下，保守估計未來3-5年平均每年投資額為30-50億元，假設大環境下公司投資的年化回報下降到20%，則退出時可帶來約2.5倍的回報。按每年新增投資40億計算，套用上述公式，每年的增量投資可給公司帶來收益6.77億元左右，按15倍市盈率計算，新業務估值約為101億。

　　此外，九鼎投資還擁有公募基金業務和房地産業務，其價值測算相對比較簡單，九鼎投資認為，公募基金業務價值=預計公募基金管理規模*規模利潤率*市盈率倍數*公司的持股比例，按照300億管理規模，0.3%規模利潤率計算，九鼎投資控股26%的九泰基金目前的估值約為3.5億。房地産業務則使用凈資産*行業市凈率的估值方法，根據房地産業務約14億凈資産，使用2倍的行業平均市凈率，價值約28億。

　　該研究員要指出，綜合以上幾個數據：34+39+101+3.5+28=205.5——也就是説，九鼎投資的真實估值超過200億。

　　當然，這只是理論上的推算結果，九鼎投資也同時強調，“我們推薦提出的對公司的估值方法對不同的投資者的適用性也不完全一樣，僅供大家在確定估值時適當參考。”

　　定位綜合資産管理公司 內涵式和外延式增長並重

　　針對九鼎投資未來的發展規劃，這次説明會也做了詳細介紹。九鼎投資表示，其定位於成為中國一流的綜合資産管理公司，同時將長期持續經營房地産業務公司，還將通過內涵式增長和外延式增長並重的方式實現上市公司資産和業務規模的持續增長。

　　針對資産管理業務領域，九鼎投資表示，將主要經營私募股權投資管理以及通過重要聯營企業九泰基金開展公募基金管理業務。PE投資作為九鼎投資最具競爭力且發展最成熟的業務板塊，後續公司將進一步加強在資産端的拓展。

　　對於房地産業務的規劃，九鼎投資也做了説明，表示將利用上市公司的品牌優勢、融資成本優勢以及投資管理業務經驗優勢，力爭成為在部分區具備較強競爭力的房地産企業，深耕少部分區域市場，同時還將重點尋找和發掘行業領域的並購投資機會，擇機對全國範圍內優質的中小型房地産企業或項目進行並購重組。

　　目前，中國房地産行業的集中度較低，一線企業與二線企業之間的差距不大，外面普遍認為有較大的並購整合空間。

　　除尋找地産行業的並購機會外，九鼎投資還表示，作為國內唯一一家在A股上市的標準PE機構，將學習和借鑒國際一流的資産管理機構的成長道路，在合法合規、監管許可的前提下，謀求全國甚至全球範圍內合適的資産管理公司的並購機會。

　　或尋求控股九泰基金

　　此外，值得關注的是，説明會還特別強調，九鼎投資的聯營公司九泰基金將繼續發揮治理結構良好、激勵機制到位的優勢，吸引更多的專業人才，開發合適的公募及定向資産管理産品，擴大管理的基金規模。未來公司還擬繼續豐富投資産品及基金的種類，擇機開展多元化的資産管理業務，包括不良資産、固收類産品、特殊投資基金等。

　　有投資者提問，“600053是否即將收購九州持有的九泰股權，如果收購會在何時完成？如果完成後九泰是否開始並表？”

　　對此，九鼎投資表示，很看好公募基金業務的未來發展，會積極與九鼎集團及九泰基金的其他相關股東溝通，尋求繼續增持九泰基金股權的機會。但同時指出“該增持是否能夠完成，除了原有股東的同意之外，還需要相關監管機構的批准。”

　　目前，上市公司控股公募基金的情況在A股並不多見，如果可以實現，九鼎投資將成為國內少有的控股公募基金的上市公司。毫無疑問，這也將再次開創中國資本市場的先河。