境外機構在5月份單月增持人民幣債券44.96億元,連續3個月增持人民幣債券。國債依舊是境外機構配置人民幣債券的首選,但增持規模相較4月份明顯下降,主要是小幅減持政金債,對同業存單增持力度明顯減弱。境外機構在我國國債市場中的佔比由4月份的3.87%小幅上升至3.88%,在我國債券市場整體中的佔比則由4月份的1.31%小幅上升至1.32%。雖然5月份中美利差進一步走高、人民幣匯率企穩回升、全球避險情緒持續降溫等境內外影響因素均有利於境外機構增持人民幣債券,但其增持力度弱于預期,這可能與預期即將開通的“債券通”有關。
境外機構增持國債減持政金債
根據中債登與上清所最新發佈的託管數據,5月份,境外機構在中債登的債券託管總量達到7746.23億元,當月增持債券23.0億元,增持規模較上月的107.02億元顯著下降。5月份,境外機構在上清所的債券託管總量為317.52億元,當月增加21.91億元,增持幅度較上月的76.49億元同樣出現回落。
5月份單月,境外機構在中債登與上清所合計增持了44.96億元人民幣債券,增持幅度較上月明顯回落。
國債依舊是境外機構增持的首選。具體來看,5月份單月境外機構共增持利率債42.51億元。其中,增持國債50.63億元,而4月境外機構增持國債35.11億元;小幅減持政金債8.12億元,包括減持國開債13.54億元、進出口行債16億元,增持農發行債21.42億元。4月份境外機構增持政金債67.34億元。
5月,境外機構在我國國債市場中的佔比由4月份的3.87%小幅上升至3.88%,在我國債券市場中的佔比則由4月份的1.31%小幅上升至1.32%。2016年3號文發佈之後,國債市場境外機構持債佔比提高大約1個百分點,但債券市場整體的境外機構佔比仍未回到“8·11”匯改之前的水準。
境外機構增持力度低於預期
事實上,5月份境內外相關影響因素均朝著有利於境外機構增持人民幣債券的方向發展,但實際的增持力度卻並未加大,反而較4月份有所下降,主要是因為境外機構減持了政金債以及增持同業存單的力度顯著減弱。我們從利率、匯率、避險情緒、機構行為等幾方面分析這個問題。
1、利率方面,中美利差進一步走高。5月份平均中美10年期國債利差上抬至140bp,為兩年來的高點,對境外機構而言,人民幣債券(特別是利率債)的配置價值凸顯,但境外機構在小幅增持國債的同時卻選擇減持政金債,導致其對利率債的增持幅度較上月顯著縮小60億元。
4月份境外機構超預期增持同業存單,5月份發行利率進一步走高的情況下卻並未吸引境外機構進一步加強配置,境外機構僅小幅增持同業存單15.63億元,增持幅度相較4月份明顯下降55.47億元。當然,對於同業存單部分,5月份上清所同業存單託管量出現了明顯下降,5月份單月縮減了3900億元,環比變動-4.9%,在一定程度上也影響了境外機構對同業存單的增持節奏。
2、匯率方面,從5月份整月的平均情況來看,在岸/離岸人民幣匯率有所走強,人民幣匯率貶值預期也保持基本穩定,在報價模型引入逆週期因子之後,人民幣匯率更是走出一波強勁升值行情,匯率貶值預期有所減弱,但這並未激發境外機構的購債熱情。
3、全球避險情緒持續降溫。一般而言,避險情緒波動將顯著影響國際資本在中國等新興經濟體市場中的流向。從招商亞洲新興市場資金流動指標來看,5月份的流動情況也出現了邊際改善。
4、從境內機構配置行為看,政金債的配置價值依然得到認可,5月份保險機構增持了151.65億元利率債,其中包括107.9億元政金債,佔比為71%,增持幅度較4月份擴大至66億元。
外資行也選擇了加大對利率債的增持力度。5月份外資行選擇大幅增持政金債133.8億元,並減持國債30.16億元。對利率債的增持明顯增強,這與境外機構的增持行為形成明顯對比。
境外機構期待“債券通”開通
我們認為,5月份境外機構增持力度略遜市場預期,可能與境外機構選擇等待“北向通”開通之後再擇機增持人民幣債券有關。從中債登的新增開戶數據來看,境外機構也並未“搶跑”。
5月31日,人民銀行公告了“債券通”徵求意見稿,顯示“北向通”開通在即。
在此背景下,可能正是由於預期到“北向通”開通在即,使得部分境外機構等待“北向通”開通後,再擇機增持人民幣債券資産。與此前的QFII、RQFII以及直接至銀行間市場開戶等渠道相比較,“北向通”在便利性上具備較大優勢,境外機構可以利用我國香港市場較為熟悉、較為成熟的基礎設施實現與內地債券市場的便利聯通,且“北向通”不存在投資額度限制。
“債券通”將成為我國今年國際資本流動以及人民幣匯率的又一利好因素。而“北向通”的開通也可能導致在岸人民幣債券納入國際主流債券指數的概率顯著提升,這又將進一步刺激境外機構的被動配置需求。
當然,客觀地講,“債券通”的短期效應可能相對有限,但從長遠來看,無疑是我國債券市場對外開放的一個里程碑事件,對於穩定人民幣匯率、平衡國際資本流動、人民幣國際化、債券市場發展等都具有深遠的意義。
(責任編輯:劉露楊)