龍津藥業(002750)

　　龍津藥業此次發行總數為1675萬股，網上發行665萬股，發行市盈率22.99倍，申購代碼：002750，申購價格：21.21元，單一帳戶申購上限6500股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　公司是以開發和生産天然植物藥和化學藥品凍乾粉針劑為主的制藥企業。公司擁有注射用燈盞花素、注射用降纖酶、注射用甲硫氨酸維 B1、注射用阿魏酸鈉等 10 余個藥品品種。

　　【機構研究】

　　東北證券：龍津藥業合理估值區間為28.08-34.32元

　　本次發行前，公司總股本 5000 萬股，群星投資持有本公司 58.50%的股份，為本公司控股股東；樊獻俄擁有群星投資 80%的股權，為公司實際控制人。

　　公司是以開發和生産天然植物藥和化學藥品凍乾粉針劑為主的制藥企業。公司擁有注射用燈盞花素、注射用降纖酶、注射用甲硫氨酸維 B1、注射用阿魏酸鈉等 10 余個藥品品種。

　　公司主導産品為“龍津”牌注射用燈盞花素，是治療閉塞性腦血管疾病所致的腦癱瘓及腦出血後遺症、冠心病、心絞痛等藥理功能較全的中藥之一。本産品在公司近幾年營收中佔比超過 90%，毛利率佔比超過 95%。 心血管疾病是我國排名前三的死亡病因，藥物治療市場空間巨大。在我國，心腦血管疾病用藥在藥品市場排名第二，僅次於抗感染藥物，是産生單品銷售額超 5 億元品種最多的領域。心腦血管疾病多數為長期慢性病，中成藥在這方面具有獨特優勢。

　　注射用燈盞花素是燈盞花乙素單方凍乾粉針劑，藥效成分單一，主要成分燈盞花乙素純度高達 98%以上，其純度完全能夠按化學藥品的標準來衡量，具有高安全性和品質可控性，有效克服了傳統中藥注射劑存在的普遍問題。注射用燈盞花素競爭格局較好，目前取得注射用燈盞花素生産批文的僅龍津藥業和湖南恒生兩家公司。公司産品上市時間較早，近幾年銷售額基本穩定。

　　投資建議心血管中藥注射劑——注射用燈盞花素為公司主要産品，為公司貢獻了 90%以上的營收和利潤。假定本次發行 1675 萬股，預測 2015、2016 年公司攤薄後EPS 分別為 1.04 元、1.14 元。參考同業上市公司估值情況，我們認為公司 2015 年 30 倍 PE 估值較為合適，合理價格區間為 28.08-34.32 元/股。

　　投資建議産品結構單一風險，行業醫藥政策變動風險，市場競爭風險。

　　國光股份(002749)

　　國光股份此次發行總數為1875萬股，網上發行750萬股，發行市盈率16.47倍，申購代碼：002749，申購價格：26.92元，單一帳戶申購上限7500股，申購數量500股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　生産、銷售：植物生長調節劑、園林綠化養護品、農藥、防腐保鮮劑、肥料、化工産品、日化産品、塑膠製品、機械設備；包裝裝璜印刷；農化産品應用技術研究、技術諮詢及培訓；國家允許該企業經營的進出口業務。

　　【機構研究】

　　招商證券：國光股份合理估值為24.30-25.54元

　　農藥製劑和水溶肥雙線發展，盈利能力較強。公司主要從事植物生長調節劑、殺菌劑為主的農藥製劑和水溶性肥料的生産和銷售業務。目前公司擁有年産4500噸農藥製劑、5000噸水溶性肥料産能。2012 年公司植物生長調節劑製劑在國內銷售額排名第一，行業地位突出。盈利能力方面，2011-2014，公司銷售毛利率保持在 49%左右。其中，2014年植物生物調節劑和水溶性肥料銷售毛利率分別達到60.0%、59.8%，盈利水準較高。

　　植物生長調節劑和水溶肥市場成長快速。2012年中國植物生長調節劑原藥的實際産量約 3 萬噸，相應製劑實際産量約 15 萬噸，銷售收入達 39.7 億元。隨著種植面積擴大，尤其是經濟作物種植佔比增加，植物生長調節劑需求不斷上升。預計到 2015 年，中國植物生長調節劑市場規模將達到 68.6 億元。水溶肥市場方面，隨著國家對節水農業扶持力度加大，中國水肥一體化進程加快，水溶肥行業發展迅猛。2010年中國水溶性肥料的施用量僅為16萬噸，佔復混肥施用量的0.3%。 2013年水溶肥施用量已達到246萬噸， 預計到2015 年，中國水溶肥施用量將保持年均7%~10%左右的增長。

　　募投項目聚焦主業，鞏固優勝地位。公司計劃發行不超過2000萬股(含原股東公開發行不超過 375 萬股)，募集資金 3.45 億元，主要用於年産 2100 噸植物生長調節劑原藥生産線項目、年産500公斤 S-誘抗素原藥項目、年産1.9萬噸環保型農藥製劑生産線項目、年産6000噸植物營養産品生産線項目、行銷服務體系建設項目及補充營運資金。募投項目的實施，將進一步增強公司在植物生長調節劑和水溶性肥料市場的競爭優勢，豐富公司産品結構，加強公司行銷網路建設，加大新産品開發力度與産品應用研究，鞏固和提高公司的行業地位，驅動公司快速的發展。

　　盈利預測與估值結果： 根據預估股本7625 萬股，預測公司2015-2017 年EPS分別為 1.74 元、2.02 元、2.24 元，同比分別增長 8%/16%/11%。根據相對估值法和DCF估值法，我們得出公司每股合理價值區間為24.30-25.54 元。

　　風險提示：下游景氣低迷風險；毛利率下滑風險；募投項目延期風險。

　　廣發證券：國光股份合理估值為28倍PE

　　公司是國內植物生長調節劑的龍頭企業

　　植物生長調節劑、殺菌劑和水溶肥是公司三大主要業務。公司是目前國內植物生長調節劑登記産品最多，製劑銷售規模最大的企業，水溶性肥料産品亦在市場中具有較強的競爭力。

　　收入、利潤增速略有下滑，盈利能力較強

　　營業收入方面，2011-2014 年，公司營業收入複合增長率為11.2%，2014年同比下降3.1%，主要係複合肥業務受公司中標政府採購規模下降因素的影響，受此影響公司凈利潤也同步下降。植物生長調節劑和水溶肥産品毛利率較高。公司的植物生長調節劑和水溶肥産品近三年來的毛利率保持在60%左右，高於傳統的農藥和化肥産品。

　　植物生長調節劑市場空間呈上升趨勢

　　水溶肥仍是化肥中較小品種，公司處於領先地位

　　募投項目有望推動公司進入新一輪成長期為打破公司面臨的産能瓶頸，同時保持行銷體系上的競爭優勢，公司擬利用募集資金對“年産2,100 噸植物生長調節劑原藥生産線”等6 個項目進行投資。募投項目全部達産後，將增加公司農藥原藥産能2100 噸，製劑産能14500 噸，水溶肥産能6000 噸，對公司現有規模有極大提升。

　　盈利預測與估值

　　未來，隨著公司募投項目陸續建成投産，預計公司産品的産銷量均會有所上升。我們預測公司2015-2017 年每股收益分別為1.85 元、2.22 元、2.60 元(假設公司新發行股份2000 萬股，無老股轉讓)。參考可比公司估值水準，並綜合考慮公司的成長性和行業地位，我們認為公司的合理估值水準為對應2015 年攤薄後每股收益的28 倍，對應股價51.8 元。

　　風險提示

　　1、盈利能力下滑；2、項目建設進度低於預期；3、産品價格下降和原材料價格上升。

　　創力集團(603012)

　　創力集團此次發行總數為7960萬股，網上發行3160萬股，發行市盈率22.96倍，申購代碼：732012，申購價格：13.56元，單一帳戶申購上限31000股，申購數量1000股整數倍。

　　【基本資訊】

　　【公司簡介】

　　礦山設備及配件、工程設備及配件、電氣自動化設備及配件的開發、生産、銷售；國內貿易(除專項規定)，物業管理，機電設備領域內的四技服務，從事貨物及技術的進出口業務(企業經營涉及行政許可的，憑許可證件經營)。