由於春節因素影響，國家統計局不發佈今年1月投資等主要經濟數據，而CPI和PPI就成為觀察當前實體經濟運作的一個窗口。

　　昨日(2月10日)公佈的經濟數據顯示，1月CPI環比上漲0.3%，同比上漲0.8%；PPI環比下降1.1%，同比下降4.3%。其中CPI同比首次跌至1%之下，創下62個月來新低，而PPI則延續連續35個月負增長的態勢。

　　儘管央行上周已經全面降低存款準備金率，但在如此欠佳數據的影響下，央行寬鬆貨幣政策窗口或將再次打開。

　　海通證券首席宏觀分析師姜超認為，以往央行的政策放鬆週期往往同時啟動降息降準，以同時增加信貸的供給和需求。結合當前情況來看，預計未來應至少有1次以上降息，2次以上降準。

　　物價漲幅跌落至1%之下

　　1月份CPI同比漲幅比上月回落了0.7個百分點。分析其個中原因後，不難發現，幾乎所有因素都指向同一個字：跌。

　　國家統計局城市司高級統計師余秋梅説，1月份全國平均氣溫較常年同期偏高1.9℃，受天氣影響，鮮菜價格同比由漲轉降，從2014年12月份上漲7.2%變為今年1月份下降0.6%。此外，鮮果和水産品價格同比漲幅也出現回落。這三類食品合計影響CPI漲幅回落約0.43個百分點。

　　由於今年春節和2014年春節發生在不同月份，也使得CPI受到節日擾動因素影響。余秋梅説，2014年春節在1月份，部分商品和服務價格上漲較多，抬高了今年1月份的對比基數，致使CPI同比漲幅有所回落。

　　此外，受國際原油價格持續下跌影響，汽油和柴油價格同比降幅分別比上月擴大7.1和7.3個百分點，導致CPI漲幅回落約0.07個百分點。

　　上述因素共同導致了1月CPI的走低，據測算，食品價格同比上漲1.1%，比上月回落1.8個百分點，影響CPI同比漲幅回落0.58個百分點，約佔CPI同比漲幅回落的八成。

　　交行首席經濟學家連平告訴記者，2月翹尾因素為負是全年最低。因此，預計春節因素難以顯著推升物價，近期CPI同比增速仍將低位運作。

　　民生證券報告還稱，考慮到原油庫存高企，油價反彈力度和持續性預計偏弱，未來油價還將繼續拖累物價漲幅。

　　PPI連續35個月負增長

　　1月PPI環比下降1.1%，同比下降4.3%。這一指數已經連續35個月呈現負增長走勢，早已超過1997年亞洲金融危機時期，並且在不斷刷新紀錄。

　　余秋梅分析稱，受國際油價和大宗原材料價格波動的影響，今年1月國內部分重要生産資料價格降幅加深。

　　具體來看，石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工、石油和天然氣、化學原料和化學製品製造四個行業工業品出廠價格同比分別下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，分別影響本月工業生産者出廠價格總水準下降約0.9、0.9、0.5和0.5個百分點，合計影響約2.8個百分點，佔總降幅的65%左右。

　　由於工業品價格的持續通縮，將不可避免會侵蝕企業的利潤率，並且直接降低企業的投資意願。將使得實體經濟低迷，工人待遇也會受到影響。

　　有接近決策層的業內人士告訴記者，我國正處於增長速度換檔、結構調整陣痛和前期刺激政策消化的三期疊加期，中國生産能力出現大量過剩，供大於求，引起了物價的下跌，尤其是工業製造業，包括房地産等領域，都出現了收縮，相應地出現了通縮的週期性問題。

　　連平説，在全球初級産品及工業中間産品整體走弱的背景下，輸入性通縮壓力有增無減，工業産品價格整體低位運作的態勢難以改觀。産能過剩下內需不足，難以對PPI的改善帶來支撐。

　　上述業內人士還稱，此輪工業通縮在一定程度上反應出 “結構性轉變”正在進行，這一調整和轉變的進程將是緩慢的和漸進的，仍將持續一段時間。

　　交行報告稱，同時考慮到2015年上半年PPI翹尾因素均低於-2%，因此，預計PPI負增長態勢仍將延續。

　　預計半年內將降準一次

　　G20與新興國家發展戰略研究中心主任張其佐表示，通縮與通脹一樣，都會對經濟産生破壞力，甚至有過之而無不及。好在我國當前通縮還是輕度的，而且對前期高通脹和價格泡沫具有一定的矯正性。

　　有觀點認為，物價和貨幣政策之間有直接聯繫，目前貨幣政策偏緊是導致物價下行態勢持續的主因。

　　上周，央行降低了存款準備金率。招商銀行報告稱，從對衝流動性萎縮的角度來看，此次降準的環境與前兩輪大不相同，效果並不會特別明顯。如何降低企業的融資成本將是央行下一階段施政的重點，在全面降準+定向寬鬆的基礎上，進一步降息只是時間問題，預期節後降息的步伐將會跟上，且大概率是對稱降息。

　　民生證券報告稱，通脹低位徘徊最主要的原因還是經濟持續下行導致實體總需求不足，穩增長的力度和強度難以抵掉房地産下行、地方造城運動收斂和私營部門投資下降的合力。出於通縮和金融風險防範的考慮，貨幣還會繼續寬鬆，2月降準不會是貨幣寬鬆的終點。

　　若對比政策歷史，上次物價跌至1%之下時的2009年，國家推出大規模刺激政策，並很快扭轉了物價通縮局面，但其後續影響也顯而易見。

　　央行首席經濟學家馬駿明確告訴記者，上周降準恰恰是為了保持貨幣政策的中性或穩健性，而不是要搞大規模刺激、大水漫灌。

　　瑞銀財富管理投資總監辦公室提供的報告稱，由於中國成長放緩、流動性緊張，全面降準在預料之中，但是其他定向降準則是意外驚喜。鋻於中國通脹回落，預計未來6個月央行還會降準一次，降息一到兩次。