繼日本央行10月意外擴大寬鬆規模後，中國央行上週五意外降息，這是中國央行2012年以來首次降息，歐洲央行行長德拉吉也在週五表示，“我們將盡我們所能儘快地提高通脹預期。”然而，與2008-2012年間央行寬鬆政策不同的是，此輪寬鬆並未成為金價上漲的助推劑，黃金在1200水準附近徘徊不前。 經濟之聲特約評論員、英大期貨研究所副所長粟坤全博士對此解讀。

　　經濟之聲：為什麼同樣在寬鬆的政策下，黃金卻出現截然不同的表現？

　　粟坤全：現在黃金行情和當時的黃金行情，雖然面臨很類似的貨幣政策環境，但是行情走勢截然相反。其背後原因是黃金市場的基本面發生了比較大的變化。在2008年到2012年期間，正值金融危機，金融體系乃至整個經濟體系的風險都比較高。當時的寬鬆政策基本上是為了吸收風險，緩衝經濟下跌，而貨幣供應量的增長幾乎沒有經濟總量的擴大來吸收。這就很容易導致未來的通貨膨脹。所以黃金的需求提高了，價格在上漲。但是現在的情況就有所不同，各個主要經濟體，基本上都走上了復蘇的軌道。貨幣當局提高貨幣供應量，或者降低融資成本主要的目的其實是在於提高復蘇的速度。也就是説貨幣的發行是有經濟增長作為保證的，所以，未來發生通脹特別是嚴重通脹的風險是很低的，這時黃金的需求就下降了，目前黃金的價格會出現震蕩下行的行情。

　　經濟之聲：有分析認為，在金融危機期間，大型金融機構深陷其中，著名投行破産，市場恐慌情緒飆升並快蔓延，黃金不僅是對衝通脹的工具，也是對衝經濟不確定性的工具。投資者爭先恐後買入黃金避險。儘管目前全球經濟增速放緩，但金融體系所面對的不確定性大幅降低，各種風險也容易被投資者所認識和評估，黃金失去了用武之地。這種觀點有道理嗎？

　　粟坤全：這個觀點是有道理。在現代的經濟體系當中，黃金的工業需求對價格影響還是比較小的。人們投資黃金主要就是來避免貶值。經過金融危機之後，各個國家的政府都在不同程度加強監管，控制很嚴格，資金也比較透明，前期的風險基本上也被消化，所以説金融體系的風險在下降。在風險下降的情況下，黃金避險的需求也在下降。人們更加傾向於將資金投到證券市場或實業當中，來獲取更高的收益，這個觀點也是有道理的。

　　經濟之聲：還有一種邏輯是這樣的：全球股市，預期是美國股市自金融危機低點恢復，資金自金市流入股市。在股市淩厲上攻的情況下，黃金的投資需求大幅流出，有投資風向標之稱的SPDR黃金ETF在2013年流出了540噸。SPDR基金(世界上最大的黃金ETF)持有量自年初794.62噸跌至11月21日的720.91噸。股市風風火火，美元如日中天，而黃金則黯然神傷。接下來，還會出現這樣的情況嗎？

　　粟坤全：黃金作為眾多投資工具中一種，價格不僅僅受到自身的基本面的影響。正常的情況下，黃金價格的走勢跟其他證券資産價格的走勢之間，存在一種此消彼漲的關係。這個關係無論是現在，還是在過去幾十年的歷史當中都比較明顯，當然在經濟危機時期情況會複雜一點。黃金作為一類投資品有兩個特徵，一是價格大部分是由遞減需求來支撐的。二是黃金本身直接帶來的資金，相對而言是比較低的。由此對比其他的資産，像美國股市，中國股市都在上漲，美元在升值，美元資産特別是國債和公司債都能帶來利息，這些優勢目前都不存在於黃金市場。所以，現在投資者更加願意投資證券市場，而不是黃金。只要這個趨勢不發生變化的話，黃金價格還有下跌的空間。

　　經濟之聲：對於接下來黃金的走勢，我們注意到多家機構仍看空黃金。法國興業銀行分析師近期在報告中指出，“油價大跌增加了黃金的下行風險。油價走低意味著通脹低迷，增加了看空黃金的理由。”“黃金目前位於雙重不利因素，美國經濟強勁，其他經濟體寬鬆使得美元更為強勢；市場開始擔憂美國將開始加息。”黃金接下來會走出怎樣的行情？

　　粟坤全：這麼多機構看空黃金，是有它的理由，這些理由有比較合理之處。當然我這裡説一下，一個反方的觀點，比如説目前在這個石油生産國之間，因為石油經過比較長時間的下跌他們受到很大的損失，所以這些石油生産國之間開始形成聯盟，來抗擊原油價格的下跌。如果聯盟成功，那麼情況可能會發生一些變化，那麼前面那個邏輯前麵條件也會發生變化。再比如説我們國家央行降息了，最近這周行情，有價格會受到一定的刺激作用，這些都是反方向的。所以，黃金雖然處在下跌的趨勢當中，但是也秉承了一些反彈的力量。