“資産荒”時代，固收類集合信託産品頻現提前兌付，融資方用便宜資金置換高成本資金是信託産品提前結束的重要原因。不過，近期有資深信託業務人士透露，目前提前結束的集合信託産品中，有一部分並非因為被融資方置換，而是被信託公司“移花接木”，即在同一信託産品中，融資方的融資價格不變，但信託公司以當前較低的收益率募集新一期資金，用以替換此前募集的高成本資金，從而獲得更大利差。

　　提前結束的“貓膩”

　　始於去年下半年的集合信託産品提前兌付熱潮依舊在延續。來自wind的統計數據顯示，今年一季度信託行業共發佈了104條集合信託提前結束公告，與去年四季度的109條基本持平，比去年一季度的34條增長205%。

　　業內人士介紹，往年也有集合信託産品提前結束的現象，原因主要是項目快結束時資金方提前還款或信託産品面臨兌付風險。目前這種信託産品提前兌付潮大約起始於去年8月，與以往相比有兩大不同點，一是提前結束的産品數量大幅增加，二是提前結束的原因主要是融資方置換便宜資金。事實上，去年以來貨幣持續寬鬆，社會融資成本下降；加之A股持續震蕩使得大量資金涌向固收領域，房地産、地方平臺公司的融資成本下降較為明顯，便選擇主動提前結束信託融資，轉而通過其他低息方式融資。

　　不過，近日有資深信託業務人士透露，目前提前結束的集合信託産品中，有一部分並非因為被融資方置換，而是被信託公司“移花接木”。具體而言，一些存續的集合信託産品合同中設置了開放條款，即在一定條件下可以申購贖回。信託公司借助這一規定發行新份額，並將原有份額提前結束。知情人士透露，這類産品一般會以“XX集合信託計劃XX期”形式出現。

　　“現在有些公司就是在這麼幹。”前述知情人士説，信託公司如此操作的原因在於，存續的項目多為2014年發行，彼時信託融資成本與信託收益率都比現在高很多。如今在融資方未提出提前結束項目的前提下，信託公司發行收益率更低的産品置換原有産品，從而獲取更大的利差。在“資産荒”背景下，這對一些缺乏新業務可做的信託公司而言很有吸引力。

　　信託公司展業難

　　“現在業務不好開展，自然得想辦法。”某信託經理感慨，去年以來，一邊是經濟不景氣，企業融資需求降低，另一邊則是“資産荒”，融資價格在降低，信託開展的融資成本較高的非標業務空間大大收縮，一些展業困難的信託經理只能離職。

　　事實上，基礎建設和房地産是信託資金最重要的兩大配置領域，但在去年出現不同程度的下滑。來自中國信託業協會的數據顯示，截至2015年末，資金信託對基礎産業的投資規模為2.63萬億元，較2014年的2.77萬億元同比下降5.05%；截至2015年末規模佔比為17.89%，比2014年四季度末的21.24%減少3.35個百分點。2015年末，流向房地産業的信託資金規模為1.29萬億元，同比下降1.53%，與2015年三季度末的1.29萬億元持平；資金佔比為8.76%，比2014年末的10.04%減少1.28個百分點。復旦大學信託研究中心主任殷醒民表示，基礎産業長期以來是第二大信託資金配置領域，但規模佔比一直呈下降趨勢，2015年末下降到第四位，排在金融機構之後，與經濟下行、社會需求不足有一定關係。

　　中國證券報記者了解到，今年信託行業的展業難並沒有緩減。相反，在各類金融機構激烈競爭的基礎建設領域情況更加複雜。近期多位信託業務人士表示，在東部發達省份的一些區域，地方平臺公司通過非標和債券融資的價格正在趨平。業內人士認為，正常情況下，通過非標融資的價格要高於債券，但目前在部分區域二者開始逼近，原因在於，大量資金涌向暗含政府信用的地方融資平臺，加之政府債務置換等政策的落實，使得不少地方政府“不差錢”。一位信託經理感慨：“那些地方政府不差錢，所以就和信託漫天要價，個別地方政府甚至對非標一刀切，要求轄下平臺公司通過非標融資的成本統一定價，連談判的空間都沒有。”

　　集合信託仍受青睞

　　2014年至今，集合信託産品收益率大幅走低則為信託公司前述“主動提前兌付”現象創造了條件。據用益信託統計，上周成立的信託産品平均預期年化收益率為6.65%，而在2014年初，集合信託平均收益率高達9.6%。業內人士認為，從短期來看，受寬鬆貨幣政策影響，充裕的流動性使得市場資金成本不斷下行，從而導致固定收益類信託産品收益率走低；從長期來看，市場無風險利率會有所下降，預計信託産品收益率將會維持低收益。

　　儘管收益率下行且要面臨提前結束的可能性，但目前固收類集合信託銷售依舊火爆，産品一上線就被秒殺的現象時有發生。對此，業內人士提醒，信託産品的收益率仍然相對較高，市場熱捧的政信、地産項目，因債務、去庫存等原因，如今愈發稀缺。投資人購買上述産品時，需嚴格甄別資産品質，包括項目的背景、股東、增信措施等。