“上海金”面世

　　昨日，上海金(Shanghai Gold Benchmark Price)集中定價合約正式掛牌交易。當天上海金集中定價合約首日交易早盤漲跌計算基準價為人民幣257.97元/克，這也是全球首個以人民幣計價的黃金基準價格。

　　這對於中國試圖爭奪在全球黃金市場的定價權而言，邁出了一大步，但“上海金”要與“倫敦金”、“紐約金”形成三足鼎立的局面，則任重而道遠。

　　導讀

　　為了規避價格操縱隱患，上海金一方面將定價成員擴大至工商銀行、建設銀行、渣打銀行、澳新銀行等12家境內外銀行，避免少數銀行協同左右基準定價的現象;另一方面引入中國黃金、山東黃金、周大福等黃金産業鏈企業參與提供參考價，令黃金參與者多了一份基準價格參考。

　　繼2014年上海黃金交易所在自貿區推出黃金交易國際板後，中國謀求黃金定價權“再下一城”。

　　4月19日，上海金(Shanghai Gold Benchmark Price)集中定價合約正式掛牌交易。當天，上海金集中定價合約首日交易早盤漲跌計算基準價為人民幣257.97元/克，這也是全球首個以人民幣計價的黃金基準價格。

　　在業內人士看來，上海金的面世，令全球黃金市場出現了一個以人民幣計價的基準價格，打破了長期以來黃金以美元計價的“壟斷”，更有助於中國採購進口黃金不再看歐美黃金定價臉色。

　　多位業內人士表示，上海金要在全球黃金定價體系發揮影響力，還需要邁過兩道坎，一是吸引到國際最大的黃金做市商加入參與定價交易;二是上海金的定價影響力不能局限于報價交易環節，還需滲透到黃金租賃、現貨交割、清算、黃金衍生品等黃金産業鏈環節。

　　基準定價機制不同於倫敦金

　　21世紀經濟報道記者獲得的上海金集中定價業務白皮書顯示，上海金集中定價合約的合約代碼為SHAU，報價單位為人民幣元/克，交易單位1千克/手，上市初期SHAU合約的最低交易保證金為6%。同時，在2016年6月30日之前，金交所免收上海金合約的交易手續費。

　　所謂上海金集中定價交易，是指市場參與者在交易所平臺上，按照以價詢量、數量撮合的集中交易方式，在達到市場量價相對平衡後，最終形成上海金人民幣基準價的交易。

　　此外，上海金每日集中定價交易分為早盤和午盤兩場，早盤的集中定價開始時間為10點15分，午盤集中定價開始時間為14點15分，每場集中定價開始前，分別有5分鐘的參考價報入時間和1分鐘的初始價顯示時間。

　　在業內人士看來，僅從黃金基準價定價方式比較，上海金與當前全球影響力最大的倫敦金有著諸多不同——相比倫敦金的初始價形成方式主要由定價主席確定，人為因素相對較高，上海金則設立多種初始價形成方式，一是在滿足條件(即參與報價的成員大於等於總數的50%)的參考價中，去除最高價和最低價後的算術平均;二是在未滿足上述條件的情況下，則提取參考價時段Au9999合約市場成交的算術平均價格;三是若AU9999合約市場無成交，則取上一場的基準價。

　　在每輪定價申報時限環節，倫敦金相對簡單，主要採取每輪市場申報30秒的方式;上海金則以首輪市場申報60秒+補充申報10秒為主，若需要進入第二輪申報，則以每輪市場申報30秒+補充申報10秒為主。

　　至於定價申報方式，倫敦金一直採取定價行直接申報，上海金則分成全市場申報與定價會員補充申報兩個倒計時申報時段。

　　在他看來，上海金此舉的主要原因，就是避免黃金基準價格被部分定價成員操縱。

　　長期以來，倫敦金定價機製備受詬病，究其原因正是其定價的不透明。

　　有機構調查發現，倫敦金基準價格可能被參與定價的全球五大黃金做市商(即巴克萊銀行、德意志銀行、加拿大豐業銀行、匯豐銀行以及法國興業銀行操縱了多年。

　　具體而言，倫敦市場黃金交易價格通常會在歐洲時段盤初(即倫敦時間下午3點左右)出現異常波動，而這個時間恰恰是五大黃金做市商通過不公開電話會議確定下午黃金定盤價的關鍵時刻，這令市場揣測倫敦金基準價格或許被部分做市商“操縱”。

　　此前，美國財政部公佈的一份《銀行衍生物活動報告》顯示，匯豐銀行與摩根大通一度佔據著全球到期日小于1年的黃金衍生品交易份額的85%~100%。這再度加劇了市場的懷疑——上述兩家黃金做市商可能借助參與倫敦金基準定價的優勢，“悄然”左右黃金基準價格走勢，為自身龐大的黃金衍生品頭寸獲利。

　　為了規避價格操縱隱患，上海金一方面將定價成員擴大至工商銀行、建設銀行、渣打銀行、澳新銀行等12家境內外銀行，避免少數銀行協同左右基準定價的現象;另一方面引入中國黃金、山東黃金、周大福等黃金産業鏈企業參與提供參考價，令黃金參與者多了一份基準價格參考。

　　此外，上海黃金交易所還組織國內外金融機構、行業協會等發起設立上海金集中定價監督管理委員會，負責對上海金集中定價交易的合規性進行監督管理。

　　有業內人士擔憂，考慮到部分國有大型銀行的黃金交易量遠遠高於其他定價成員，不排除他們會利用自身龐大交易量“左右”上海金基準定價走勢，為自己創造黃金買賣的額外價差收益。

　　一位了解上海金定價流程的知情人士對此解釋説，在上海金基準價格集中定價環節裏，若黃金買賣交易量差額超過400千克，交易所則向定價會員分配這部分量差，直到供求平衡時確定最終的基準價格，避免個別定價成員利用自身交易規模“左右”上海金基準價格走勢，為己牟利。

　　記者了解到，不同於上海黃金交易所已有競價交易的“價格優先，時間優先”交易規則，上海金集中定價交易則執行“以價詢量、量價平衡”的交易原則，即在某個具體時點，尋找使所有買賣供求平衡的價格，並以該價格申報的所有買賣量全部成交，因此整個市場的供求關係平衡對成交起到決定性作用。

　　上海金的國際影響力征途

　　在業內人士看來，儘管上海金的面世，有助於中國黃金交易定價逐步擺脫倫敦金的束縛，但要讓上海金反向影響全球黃金定價體系，依然道阻且長。

　　在一位黃金貿易商看來，上海金只有吸引到全球大型黃金做市商參與定價交易，才能令其影響力迅速滲透到全球黃金産業鏈各個環節。

　　他坦言，儘管倫敦金定價透明度一直備受質疑，但它依然能成為全球黃金市場最具影響力的基準價格，一個主要原因就是參與倫敦金定價的五大黃金做市商在黃金市場具有難以匹敵的話語權。

　　以匯豐銀行為例，它的黃金儲藏量可能接近4000噸，足以一天能夠運作調動數百噸黃金現貨進行交割，這不是一般銀行能夠做到的;而且匯豐銀行還配置專業的黃金勘探團隊，從黃金勘探期已經介入參與融資，到金礦開採時設計以金礦股權質押、未來黃金産量套期保值為主的結構型開採融資服務，確保匯豐銀行在黃金開採貿易鏈具有相當大的資訊收集與資源掌控能力;匯豐銀行作為黃金做市商，還構建了24小時的全球交易網路，參與不同區域的黃金交易，令全球黃金參與者必須時刻關注匯豐銀行對黃金波動的最新觀點。

　　記者多方了解到，由於五大黃金做市商已經成為倫敦金的定價做市商，要讓他們參與上海金定價交易，絕非易事。

　　“目前上海金要在國際黃金定價體系增加影響力，不妨先將遠東地區黃金現貨交割作為突破口。”有業內人士認為。隨著中國黃金採購量驟增，大量黃金正從歐美市場運往遠東地區，但是，歐美地區的黃金通常以盎司計量，單塊黃金重量比較大，而國內黃金以克計量，體量比較小，這就需要專業機構對歐美金塊進行切割，製成以克為單位的黃金再運往遠東地區。

　　“目前，黃金切割工作主要在瑞士等國家完成，導致中國買家只能去當地採購黃金，反而將遠東地區黃金交易定價權旁落在海外。”他指出。若中國買家能將上海金作為銷往遠東地區黃金現貨交易的定價基準，則可以將上海金影響力先波及瑞士等國黃金交易市場，再逐步影響到倫敦金。

　　有業內人士對此認為，這並非易事。畢竟，海外賣家交易黃金主要收取美元，他們自然更傾向在以美元計價的倫敦金基準價格基礎上調整溢價，開展黃金交易。這意味著，要讓歐美賣家接受上海金進行黃金交易，首先得讓他們願意接受人民幣作為黃金交易結算貨幣，這需要人民幣國際化相關措施給予配合。

　　“現在討論上海金的影響力能否超越倫敦金與紐約金，還為時過早。”上述黃金貿易商認為。目前以人民幣計價的上海金基準價格，更多會與以美元計價的倫敦金互為補充，進一步完善國際黃金價格體系。