導讀

　　鹿死誰手，就看誰的資金實力更強。

　　21世紀經濟報道記者從多方交易員處了解到，這次黃金ETF的主要投資方，主要來自新興市場國家。究其原因，這些機構擔心美聯儲的持續加息政策，可能引發本國陷入資本外流，出現外匯儲備縮水，然後外債風險驟增，導致市場信心動搖，引發股市動蕩、經濟衰退的惡性迴圈。在此邏輯下，多方迅速買入黃金資産避險。

　　這無形間形成了一種全新的黃金多空博弈。畢竟，歐美國家多數對衝基金與投資銀行始終站在看跌金價的行列。

　　在美聯儲加息後，一度被視為加息犧牲品的黃金，意外開啟了一波淩厲的反彈攻勢。

　　從12月16日美聯儲加息當天，黃金價格最低下探至1047.6美元/盎司算起，截至12月21日20點，紐約商品交易所(New York Commodity Exchange Inc，下稱COMEX)黃金期貨價格已上漲近23美元/盎司，徘徊在1070.8美元/盎司附近。

　　“金價居然在美聯儲加息後逆勢上漲，的確出乎大多數投資機構的意料。此前一個普遍的市場觀點，是在美聯儲加息後，Comex黃金期貨價格將會失守1050美元/盎司重要技術關口，跌向1000美元/盎司。”一家美國投資機構交易部主管表示。

　　在他看來，導致金價逆勢反彈的一個重要幕後推手，是上週五全球最大黃金ETF——SRDR(交易型開放式指數基金)突然增持18噸黃金。

　　“由於ETF屬於被動投資産品，現在市場一直在討論，究竟是誰敢於在一片唱空金價聲音裏，逆勢買入黃金ETF。”他表示。

　　21世紀經濟報道記者從多方交易員處了解到，這次黃金ETF的主要投資方，主要來自新興市場國家。究其原因，這些機構擔心美聯儲的持續加息政策，可能引發本國陷入資本外流，出現外匯儲備縮水，然後外債風險驟增，導致市場信心動搖，引發股市動蕩、經濟衰退的惡性迴圈。在此邏輯下，多方迅速買入黃金資産避險。

　　在上述交易部主管看來，這無形間形成了一種全新的黃金多空博弈。畢竟，歐美國家多數對衝基金與投資銀行始終站在看跌金價的行列。

　　“鹿死誰手，就看誰的資金實力更強。”他表示。

　　歐美機構看跌金價

　　“誰在上週五逆勢大手筆增持黃金ETF，業內至今説法不一。”這家美國投資機構交易部主管表示。但業內普遍確信，歐美國家對衝基金與投資銀行絕不會是力挺金價的白衣騎士。

　　交易數據顯示，12月15日當周Comex期金的凈空頭頭寸觸及歷史最高水準，表明上周美聯儲加息期間，以歐美投資機構為主的COMEX黃金交易市場普遍認為金價將會持續走低。尤其是歐美國家基金管理機構的黃金凈多頭寸持倉在12月15日當周降至1365600盎司，較前周進一步下跌了596700盎司，觸及最近一個月以來的最低值。

　　“這些對衝基金之所以持續壓低黃金凈多頭頭寸，很大程度是受到投資銀行看跌金價報告的影響。”他分析説。

　　此前花旗銀行策略師David Wilson明確表示，美聯儲持續加息將令美元進一步升值，導致明年全球金價仍然將會下跌，甚至在明年下半年將跌破1000美元/盎司。

　　“考慮到這些投資銀行在全球黃金市場擁有做市資格，每天幫助各家機構撮合交易上千噸黃金，他們對金價未來走勢的看法，無形間代表了未來黃金供需關係變化趨勢，令眾多歐美對衝基金紛紛壓低黃金投資比重。”他表示，即使部分對衝基金基於未來通脹預期力挺金價，也受制投資銀行的市場影響力，選擇離場觀望，這導致COMEX黃金市場持倉量持續走低，黃金開始變得無人問津，下跌壓力更高。

　　新興市場機構“多頭”實力追蹤

　　這位美國投資機構交易部主管坦言，上週五SRDR突然增持18噸黃金的資訊，著實令他吃驚不小。

　　“僅從單日黃金增持量而言，這是近期相當罕見的黃金大手筆買單。”他表示。這也激發各家投資機構無限好奇：究竟是誰膽識過人，無懼歐美投資銀行的唱空金價壓力，逆勢增持黃金?

　　21世紀經濟報道記者多方了解到，自美聯儲加息後，來自新興市場大型投資機構的黃金買單相當活躍，究其原因，他們需要增持黃金資産避險。

　　一家新興市場投資基金經理告訴記者，目前新興市場國家不少投資機構認為，隨著美聯儲持續加息，本國貨幣將面臨更大幅度貶值，由此引發資本外流、外債違約風險驟增、經濟衰退等一系列金融動蕩。因此他們在買入美元避險同時，也在考慮逢低抄底黃金納入避險投資組合。

　　畢竟，黃金的價格波動走勢相對獨立，某種程度令幫助這些機構盡可能降低投資組合凈值波動率與投資損失。

　　有數據顯示，當前黃金與原油價格的波動性接近60%，低於其他大宗商品與原油的價格波動性。這意味著，當原油價格受制美元加息升值持續大跌時，黃金頭寸凈值跌幅理應低於其他大宗商品。

　　但在多位黃金交易員看來，新興市場國家避險買盤未必能幫助金價徹底擺脫美聯儲加息陰影。

　　縱觀過去數十年金融發展歷程，只有上世紀70年代曾出現美聯儲加息引發金價上漲的狀況，而這種現象産生有其一定的特殊性，即當時全球面臨高通脹的困境，令具有抗通脹價格的黃金意外受寵。

　　如今，美元升值令以美元計價的大宗商品價格持續下跌，反而令全球經濟陷入通縮局面，黃金自然失去了受到追捧的理由。

　　一位黃金貿易商透露，目前金價所遭遇的下跌壓力，不僅僅來自美聯儲加息與美元升值，還有黃金開採商的套期保值。

　　由於全球大型黃金開採商的平均黃金開採成本約在1000-1050美元/盎司附近，一旦金價跌破這個價格區間，導致黃金開採業面臨更大幅度的虧損，勢必迫使大量黃金開採商趕緊出售手裏的黃金庫存與未來産量，保住所剩無幾的開採利潤，但此舉反而導致金價面臨更大的跌幅。

　　“這也是歐美投資銀行敢於押注金價下跌的重要原因。”上述新興市場投資基金經理表示，而新興市場投資機構面臨本國貨幣大幅貶值等壓力，很可能出現後院起火而無法持續力挺金價。

　　在他看來，新興市場投資機構逆勢增持黃金，更像是一次性調整資産配置結構，增加黃金等避險資産比重，未必能形成可持續的黃金買盤。

　　事實上，近期投資銀行依然在高調唱空金價。法興銀行就預計，明年第四季度金價將跌至955美元/盎司。