在過去的三周，黃金經歷了一些以前從未發生過的事情——對衝基金總凈頭寸歷史上第一次顯示為做空。

　　紅色箭頭標示區域：對衝基金黃金凈頭寸第一次顯示為做空

　　然而正如達納-里昂(Dana Lyons)指出，本週黃金頭寸出現了另一個歷史性的轉變，即商業套期保值者的凈空頭頭寸降至2001年以來的最低水準。

　　所以我們説“頭腦發熱”的人會追逐趨勢，而“了解內幕”的人會解除對衝做提前預判。

　　我們都知道，大宗商品已經在過去的一年中遭到通縮螺旋的痛擊。貴金屬受到了最多的影響。比如黃金已經在過去4年時間裏貶值超過40%。所以不必説，在這方面並沒有太多的好消息。

　　然而正如我們在兩周前所提到的，市場突然出現了一些跡象，可能為黃金帶來了一線希望。以美元計價的金價繼續走低，看不出有任何即將到來的持穩或反彈的跡象。但在另一方面，正如之前所概括的那樣，以歐元計價的金價在幾週前到達了一個關鍵的節點。儘管沒有出現任何實質性的反彈，但金價至少持穩于我們所提到的水準。

　　Today’s Chart Of The Day的圖表為黃金看漲者提供了另一個帶有希望的數據點。美國商品期貨交易委員會(CFTC)在所謂的the Commitment Of Traders(COT)報告中展現了各個交易者群體在期貨市場中的凈頭寸情況。

　　其中一類交易者群體是商業套期保值者。正如他們的名字所指代的那樣，他們在期貨市場的主要行為是對衝。與非商業投機者往往跟蹤基金的做法不同的是，商業套期保值者的頭寸往往與價格趨勢相反。

　　因此，我們總能看到，這些套期保值者會在市場的重要轉捩點修正頭寸，並將此發揮到極致。

　　有關黃金的情況怎麼樣?截至本週，商業套期保值者在黃金期貨市場所持有的凈空頭頭寸是自2001年黃金牛市以來的最低水準。

　　商業套期保值者的空頭尺寸

　　這是否意味著黃金反轉走高將馬上發生?

　　不一定。按照COT的分析，很難確定套期保值者的“極端”頭寸是否會在實際上導致價格的逆轉。這需要考慮到各種各樣的市場指標，一個極端的COT頭寸往往會導致更多的極端。另外，COT頭寸要大大超前于實際的市場轉向。例如套期保值者在黃金期貨市場的凈空頭頭寸于2009年12月達到最大水準，離實際的金價觸頂提前了21個月(金價在之後還上漲了50%)。

　　因此，很難根據COT報告來準確預測實際反轉的時間。然而，有一件事將會贏得黃金投資者的歡心：在過去十年左右的時間裏，對於金價不利的大多數因素將會煙消雲散。

　　雖然它可能不會立即産生影響，但現在“了解內幕”的聰明人--商業套期保值者要比自2001年牛市以來的任何時候都更加緊密地與投資者(看多)站在一起。