時光剎那，彈指一揮間，轉眼2014已至歲末。憶往昔，2014年貴金屬市場風起雲湧，儘管年中烏克蘭危機一度激發了黃金強烈的避險需求，但由避險催生的金價上揚卻沒能抵擋得住美國樂觀的宏觀前景以及歐洲復蘇的急劇惡化。在利空禮炮連連發力的背景下，貴金屬最終沒能逃脫曇花一現的悲慘命運。

　　一、QE壽終正寢，黃金腹部受敵

　　2014年，美國經濟的持續回暖以及美聯儲貨幣政策的逐步正常化是打壓黃金下行的關鍵因素。回首2014，美國經濟的穩步復蘇是市場有目共睹的。儘管受年初暴風雪的消極影響，美國經濟一度回落至2008年經濟危機時期的水準。但是後半年，房市、零售業和就業市場數據的持續回暖，無疑印證了美國經濟築底復蘇的格局已經在所難免，而正是出於對美國宏觀前景的樂觀預期，市場對於美聯儲加息的呼聲不絕於耳，加息預期的不斷升溫，最終將貴金屬帶入了萬劫不復的深淵。

　　與此同時，美國QE政策的穩步退出，掀起了金融市場的頂級颶風。在2008年次貸危機的肆虐下，常規的寬鬆貨幣政策已經無計可施，在這種背景下，美聯儲不得不創造性的推出了後市褒貶不一的量化寬鬆貨幣政策。時隔5年，站在QE的終點審視初衷，我們不得不承認，QE的確是美國次貸危機的救世主，在3輪QE的助推下，美國經濟從衰退的泥潭中緩緩爬出，成為了全球大蕭條之後，首個成功登頂的國家。作為時代的産物，QE已經完美卸命，在美國經濟不斷向好的今天，略顯偏激的QE就再沒有其立足的必要，因此，QE的壽終正寢當然也是意料之中的。然而，QE的漸行漸遠卻令貴金屬市場苦不堪言，在少了量化寬鬆這個主心骨後，2014年的黃金市場一路南下，而且預計未來隨著美國去杠桿化進程的不斷加快，黃金的崩盤仍僅僅是個開始。

　　二、歐洲央行一松再松，黃金利率比翼齊跌

　　2014年，歐元區經濟仍然維持著病態的復蘇態勢。一方面，德國依然以較快的速度佔據著歐元區火車頭的地位，另一方面，西班牙、義大利等邊緣國家卻仍在衰退的邊緣苦苦掙扎。同時，低企的通脹水準仍然是歐元區領導層的心病。儘管2014年下半年以來，剔除能源價格的通脹水準已經出現企穩跡象，顯示出歐元區內需出現一定的起色，但年內以原油價格為首的能源價格的持續下滑勢必將在未來很長一段時間內繼續對歐元區的通脹回升造成嚴重阻礙。

　　在這种經濟形勢下，歐洲央行的鴿派傾向越發明顯，2014年，其兩度降息以及全面QE的勢在必行一度成為城中熱議的話題，在歐洲央行寬鬆氛圍不斷濃郁的背景下，歐元一路頹勢盡顯，美元卻從中受益良多，而作為歐元難兄難弟的黃金也因美元的走高而呈現出了長期的疲勢。

　　三、結構性創新打壓油價，黃金原油後市堪憂

　　如果要問年內哪個金融産品令人觸目驚心，那答案無疑是原油價格的暴跌。承接2013年黃金的崩盤，2014年，原油再度坐上了跳樓機。回顧2014年原油價格的走勢，其跌幅之大令投資者瞠目結舌。縱觀本次原油價格的下跌，有三個方面的因素不容忽視。首先，美國在石油開採和冶煉方面的結構性創新，大幅削減了原油的生産成本，從而成為年內油價下跌的基本原因；其次，2014年烏克蘭危機引發的俄美之間關係的進一步惡化，加重了美國對俄羅斯經濟制裁的力度，直接推動了油價的暴跌；最後，沙特和美國對於石油托拉斯霸主地位的爭奪，最終將原油帶入了長期的價格阻擊戰，從而給年內原油價格帶來了致命的打擊。

　　綜上所述，在油價跌跌不休的拉動下，長期與原油呈現正相關關係的黃金無疑也坐上了南下的列車。而未來，隨著全球原油價格的不斷尋底，預計黃金也只能追隨原油呈現相同程度的走軟。而這也就意味著，在不遠的將來，黃金價格很有可能會追隨原油出現新一輪比較可觀的下行趨勢。

　　四、2015珊珊而至，黃金涅槃遙不可期

　　帶著新的希望，2015年珊珊而至。展望2015，筆者認為，新的一年裏，美聯儲的去杠桿化仍然是大勢所趨，預計隨著美聯儲加息前景的愈發明晰，美元的走強將會變得無可厚非。而反觀歐元區方面，隨著歐版QE的呼之欲出，未來歐元攜手其他非美貨幣下行將成為大概率事件。在這種宏觀格局下，2015年，預計貴金屬仍將會呈現持續承壓的態勢。但與此同時，潛在的地緣政治衝突與穩中有升的實物需求可能會為熊市中的金銀提供星星之火。但無論怎樣，短暫的反彈仍難撼動金銀的大跌之勢，金銀借助星星之火燎原的願望恐將胎死腹中。因此，總體而言，2015年，貴金屬想要鳳凰涅槃仍需經歷烈焰的煎熬。

　　個人觀點，僅供參考

　　世元金行

　　研究員：丁卯

　　2014-12-24