美聯儲不急於加息令美元多頭元氣大傷，黃金價格快速上漲。正如天體力學中的“三體”之謎，大宗商品市場上的三個坐標——黃金、美金和黑金——“三金”之謎始終無法精確求解。

　　迷惘的三金混沌的三體

　　正如天體力學中的“三體”之謎，大宗商品市場上的三個坐標—黃金 、美金和黑金——“三金”之謎亦始終無法精確求解。

　　不急於加息的美聯儲決策者令美元多頭元氣大傷，這使得用美元計價的黃金價格快速上漲。在最近一個統計期內，美國商品期貨交易委員會（CFTC）所監測到的美元空頭倉位躥升至三年多高位。

　　數據顯示，5月3日截止到記者發稿時，美元指數報92.117點，今年以來累計跌幅已近7%，為5年來同期表現最差。金價趁勢漲，5月3日，上海期貨交易所黃金期貨 6月合約收報每克271.5元，今年以來漲幅接近20%。

　　業內人士表示，對於黃金市場而言，其自2015年12月至今處於一個中級反彈的趨勢當中，目前驅動黃金的反彈還在持續，但還不足以判斷為反轉。

　　“撤退者”美元

　　美聯儲剛一進入加息週期，美元指數卻調頭向下，多頭開始了大撤退。

　　上周（截止到4月29日當周），美聯儲議息會議偏向中性，其對全球經濟及金融市場波動的擔憂有所降低，但對美國自身數據不佳的擔憂有所上升，總體來看，業內估計近期美聯儲加息的可能性依然很小。

　　在此背景下，美元指數快速下跌一方面是美聯儲整體的寬鬆言論令加息預期延後，另一方面是以對衝基金為主的投機資金不看好美元後市。據CFTC上週五公佈的數據顯示，由於市場預計美聯儲不急於在年內升息，美元凈空頭頭寸升至2013年2月以來最高水準。上周美元凈頭寸自近一年以來首次轉為凈空。

　　數據還顯示，黃金投機性凈多頭頭寸增持4020手，至220857手，連續第六周保持凈增加，再創2011年8月以來新高。自今年年初以來，黃金投機性凈多頭寸從26560手一路飆漲至目前的220857手，漲幅高達驚人的732%。

　　格林期貨研發總監李永民表示，美聯儲是否加息要兼顧美國核心通脹率、失業率、美國實體經濟復蘇狀況、其他主要國家貨幣政策等多個因素。目前看，儘管美國失業率有所下降，但美國核心通脹率不高、其國內尚未形成新的經濟增長點，總體上看實體經濟仍比較脆弱，這些因素延緩了美聯儲加息步伐。

　　李永民表示，儘管美國經濟近期缺乏亮點，但歐洲經濟逐步走出低谷；儘管中國GDP增速放緩，但經濟發展的品質提高，經濟結構好轉，這意味著中國經濟發展充滿後勁，這也是制約美元指數上漲的因素之一。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從近期美國經濟數據和美元走勢來看，美聯儲今年加息的次數和力度可能相對弱于1月份時預期，但並不表明美聯儲已經放棄了加息的緊縮政策。

　　業內人士表示，自去年末啟動的美聯儲加息週期，目前看遭遇到了非常強大的壓力，美聯儲連續放棄了兩次加息窗口，説明對整個美國經濟的預期並不樂觀，最主要的是經濟增長和週邊貨幣市場問題。美聯儲貨幣政策目前更傾向於保證經濟增長和維持美元弱勢，如果美元因加息預期持續走強，美國出口市場可能會遇到更大的壓力，在出口占美國GDP持續上升的當下，對美國經濟不利，因此説美聯儲實際上也在有意壓低匯率。

　　程小勇指出，近期美元指數持續快速下跌可能有三個顯性和一個隱性的原因：一是美國經濟指標持續走弱，包括核心通脹回升不及預期，一季度GDP增速不及預期等；二是日本意外沒有擴大寬鬆規模，在非對稱貨幣風險下，歐洲和日本相對於美國其寬鬆空間有限；三是歐洲公佈的經濟指標相對於美國要穩，經濟復蘇強弱分化有所輪動，這意味著美元兌歐元可能會走弱。

　　“激進者”黃金

　　今年上半年，大宗商品市場瘋狂上漲，黃金也是“激進者”之一，甚至把美元指數踩在了腳下。

　　“黃金兼具商品屬性和金融屬性，近期內金融屬性明顯強于商品屬性，美元指數回落對黃金價格上漲産生較大的支撐作用。”李永民説。

　　對於黃金而言，其自去年12月至今處於一個中級反彈的趨勢當中，甚至部分觀點認為已經反轉。目前有幾個原因可能驅動黃金的反彈還在持續。

　　程小勇表示，首先美聯儲加息預期減弱，美元指數持續下跌，以美元計價的黃金上漲；二是包括中國在內的部分經濟體通脹升勢超預期，在通脹升溫的情況下，黃金作為保值對衝通脹的有效資産受到青睞；三是資産輪動效應，在股市、債市和樓市都出現一輪輪上漲之後，唯獨黃金處於價值洼地，引發部分投資機構配置黃金。

　　一般認為，黃金價格走勢取決於投資需求，因為黃金與一般大宗商品價格走勢邏輯不一樣，實物投資由於黃金完好的回收性，其基本上不被損耗，因此歷史數據表明，實物投資增加與金價上漲並沒有穩定的相關關係。

　　黃金錢包首席研究員肖磊表示，由於全球消費市場疲弱，黃金第一大需求——首飾消費今年一季度並不理想，當期全球黃金需求大降24%，但黃金作為一個金融屬性較強的商品，投資需求的增長推動了整體市場價格的上漲，黃金專業投資基金的持倉量一季度普遍大增，增幅超過15%。黃金首飾需求下滑的影響被投資需求彌補，金價得以持續上漲。

　　目前，資金正積極進入貴金屬市場。5月2日，SPDR大幅增倉20.80噸至824.94噸，SLV增倉56.21噸至10538.31噸；截至4月26日當周，芝加哥期貨交易所（COMEX）期金非商業凈多頭增加4020手至220857手，再創四年半以來新高，COMEX期銀非商業凈多頭增加7345手至78773手，再創歷史新高。實物方面，美國鷹洋金幣銷售較前兩個月有了大幅增長，為年內次高。

　　肖磊認為，目前支撐金價的因素依然沒有發生太大的轉變，風險資産股市、外匯、債券市場分別面臨經濟增長乏力、負利率、債務杠桿率升高等的挑戰，黃金的避險需求依然存在。另外，印度和中國對黃金首飾的需求二季度之後會逐步復蘇，對黃金市場有一定的基本面支撐預期。

　　油價上漲可能提振金價

　　金價的快速上漲，與大宗商品龍頭之一的原油也有相關性。

　　業內人士表示，原油是全球商品板塊的龍頭，儘管同時具有商品和金融兩種屬性，在過去原油金融屬性比較強的時期，原油、黃金的相關性比較強。但隨著近兩年原油價格回落，商品屬性逐步上升、金融屬性下降，原油與黃金相關性逐步降低。近期內導致原油價格低位震蕩的原因主要是原油市場産能過剩、供過於求造成的。

　　但上海中期期貨研究所副所長李寧表示，目前美國原油産量持續收縮、煉廠檢修結束、成品油庫存顯著下降等因素或令油價仍然偏強運作，油價上漲會抬升通脹預期，從而給黃金帶來提振作用。

　　肖磊表示，原油價格一方面得益於美元走低，以及黃金等市場上漲的帶動，另一方面是超跌反彈帶來的期貨市場投機跟風效應。原油市場跟黃金市場目前有很大的不同，黃金市場供給和需求基本平衡，而原油市場供應過剩的狀況還在持續擴大。從中長期看，原油和黃金的走勢有80%以上的正相關性，油價走高也會帶動黃金市場，但隨著黃金市場金融屬性的增強，原油和黃金關聯度會持續降低。

　　肖磊進一步指出，如果接下來美元繼續走軟，對黃金的支撐可能要大於對原油的支撐。反之，如果美元走強，對黃金的壓力可能會大於原油。鋻於目前市場走勢，美元弱勢行情短時間內不會結束。