船大難調頭。

　　一談到中國人壽，這句話總是像某種“伴侶”一般如影隨形，以至成了某種標簽。特別是在保險業轉型陣痛當口，其中更難免透出些許無奈。

　　近日，A股和港股6家上市險企年報披露完畢，而中國人壽的業績多少顯得神色尷尬。雖然業績依舊保持增長，但7.7%的凈利潤增速卻遠遠落後五位對手。

　　同時，中小型險企大面積崛起也讓大型險企的市場份額受到擠壓。中國人壽的市場佔有率迄今已是連續五年下降—從2011年的33%縮水至2015年的23%。

　　中國人壽方面認為，凈利潤增速趨緩及市場份額的下降與公司進行轉型、調整産品結構有關。2015年公司實現新業務價值315.28億元，同比增長35.6%，顯示公司的保費結構優化取得成效。

　　儘管如此，中國人壽的轉型之路依然面臨考驗。對於如何提升盈利能力等問題，《投資時報》記者向中國人壽方面發出採訪提綱，但截至發稿未獲得解釋。

　　個位數增速墊底上市險企

　　從30%到7.7%，中國人壽凈利潤增速下降的趨勢，很容易讓人聯想起《瘋狂動物城》中那只著名的樹懶，儘管後者的名字叫“閃電”。

　　2015年年報顯示，中國人壽實現營業收入5113.67億元，同比增長14.7%；歸屬於母公司股東凈利潤346.99億元，同比增長7.7%；每股收益(基本與稀釋)為1.22元，同比增長7.1%；年末總資産達24483.15億元，較2014年底增長9%。

　　雖然業績穩步上升，但無論和過往還是和同行比起來，還是速度稍慢。2014年中國人壽凈利潤增長率為30%，2013年則為124%。

　　同時，作為保險業的“一哥”，被對手趕超的壓力正在顯現。在其他上市險企中， 中國太保 凈利潤增速最快，達到60.4%；緊隨其後的是中國太平，增長56.9%；中國人保、中國平安、 新華保險 分別增長47.8%、38%、34.3%。

　　中國人壽個位數的業績增長不僅在上市險企中名次墊底，也低於行業平均水準。此前召開的全國保險監管工作會議披露，去年保險業預計實現利潤2823.6億元，同比增長38%。

　　分季度來看，中國人壽的利潤波動較為明顯：2015前兩季度分別為122.71億元、192.18億元，而第三季度和第四季度則銳降至23.48億元與8.62億元。其中四季度利潤比三季度更大幅下滑63%，對全年業績造成相當拖累。

　　在業績發佈會上，中國人壽副總裁楊徵表示，這樣的結果是客觀的，季度性利潤波動主要受資本市場波動和準備金折現率影響。國壽的資産存量大，現在既定的資産結構受資本市場當期變化比較明顯。“不過，季度性利潤對於成熟壽險公司來説可能不是一個貼切的分析指標。或者説短期的結果不能表示一個壽險公司的資産品質和發展模式。”

　　但值得注意的是，如此巨幅滑坡現象，並沒有出現在體量同樣不可小覷的同行身上。

　　市場份額下滑也是大型險企在轉型過程中無法避免的問題。據統計，中國人壽2015年雖仍為壽險市場“一哥”，但市場份額已連續五年下滑，2011年至2015年的壽險市場份額分別為33.3%、32.4%、30.4%、26.1%、23%。

　　事實上，2015年，六大上市險企的市場佔有率均不同程度下降。新華保險、中國太保、 中國平安 、中國人保、中國太平的壽險市場佔有率分別下降1.6%、1%、0.6%、0.6%、0.1%。而中國人壽下降3.1%，降幅居六大險企之首。

　　對此，中國人壽董事長楊明生表示，造成市場份額下滑的主要原因是市場主體增多，中小壽險企業的快速發展分食一部分保費。此外還有自身轉型、調整産品結構、由躉繳轉向期繳等原因。

　　保費結構調整初見成效

　　2015年財報中，中國人壽的一大亮點是保費結構的優化。一年新業務價值為人民幣 315.28 億元，同比增長 35.6%。楊明生指出，國壽相較以住，正走向“速度、效應”型的健康之路。

　　年報顯示，中國人壽已賺保費為3623.01億元，同比增長 9.8%。其中壽險業務、健康險業務、意外險業務已賺保費分別為3080.81億元、408.55億元、133.65億元，同比分別增長7.9%、25.2%、12.2%。

　　同時，長險首年保費增長20.1%，首年期交保費增長 32.9%，首年期交保費佔長險首年保費比重由 39.94%提升至 44.22%；十年期及以上首年期交保費增長25.4%，十年期及以上首年期交保費佔首年期交保費的比重為52.2%；續期保費增長1.9%，續期保費佔總保費的比重為 52.64%。

　　公司首年期交保費增速創股改上市以來新高，總保費、十年期及以上首年期交保費增速創七年來新高。

　　中國人壽總裁林岱仁表示，2016年，中國人壽期交保費將首次超過躉交保費，總保費和續期保費都將出現兩位數增長。

　　2015年公司實現新業務價值315.28億元，同比增長35.6%，創下歷史新高，體現出保費結構轉型的成效。

　　據了解，為改善結構，中國人壽已開始調整銀保渠道，縮小銀保躉交規模，轉而發力個險渠道與期交業務。

　　楊明生表示，過去過度地依賴銀保渠道，多年的實踐證明此渠道已不能為繼，實施轉型勢在必行。要真正地實現“重價值”，必須從個險隊伍突破。

　　投資風格激進引發擔憂

　　雖然去年A股市場強烈波動，但保險業還是交出了亮麗的成績單。中國保監會透露，2015年全行業投資收益率為7.56%。從年報來看，上市險企的投資收益也紛紛創出新高。

　　中國人壽去年的投資收益為1455.43億元，總投資收益率達到6.24%，同比提升0.88個百分點，但其他五家的總投資收益率均在7%以上；凈投資收益率則略有下降至4.3%。

　　對於投資佈局，楊徵表示，國壽在利率下行、流動性溢價、風險溢價收窄、優質資産稀缺大環境下，著眼于長期的資産配置結構優化，保監會兩三年前放開壽險公司投資的渠道、品種、領域，國壽也將資産結構是否優化作為具體的發展方向。

　　值得注意的是，中國人壽交易性金融資産大幅度增加被指投資風格激進。2015年，其交易型金融資産餘額相比一年前增加了849億元，增加幅度達到160%。相比2014年，中國人壽2015年投資收益增加了377億元，其中交易性金融資産貢獻了接近30%。

　　看中廣發銀行零售優勢

　　中國人壽和廣發銀行的牽手，一直是市場關注的焦點。

　　2016年2月，中國人壽與花旗集團及IBMCredit簽署股權轉讓協議，以233億元的價格，收購廣發銀行36.48億股、佔比23.69%的股權。待交割完畢，中國人壽持股比例將提升至43.69%，就此成為廣發銀行單一最大股東。

　　中國人壽方面稱，廣發銀行在零售、小微等領域具有較強的差異化競爭力，基礎設施建設較為完善，具備未來加快發展的基礎。廣發銀行與公司在規模、客戶、業務等方面契合度較高，公司成為其單一最大股東後，雙方將有機會從渠道共用、交叉銷售、中後臺運作整合等多個方面綜合協同發展，優化經營效率，加強客戶黏性和綜合金融服務能力，提高綜合競爭實力和風險抵禦能力。

　　楊徵表示，中國人壽投資廣發銀行的同期，A股上市銀行平均市盈率約為1倍，國壽1倍的交易價格算是平均水準。相較H股，上市商業銀行在2015-2016年間平均市盈率是0.7倍，國壽的交易價格有一定溢價，不過，這個溢價仍屬適當。“當前整體銀行估值下降的環境，為我們交易合理的估值提供了較為充裕的機會；同時，廣發銀行是國內較成熟的銀行之一，這種標的已成為稀缺資源，以20%-30%的溢價水準成為第一大股東，也在合理範圍內。”

　　不過，有券商報告則指出，該交易的價格頗高，且廣發銀行的凈資産收益率較低，僅約為10%，集團的短期前景仍充滿挑戰。

　　2015年12月8 日，中國人壽還發佈公告稱，同意認購郵儲銀行 33.42 億股股份。截至 2015 年末，公司控股子公司包括國壽投資公司、安保基金、國壽財富公司以及主業為投資的金梧桐有限公司等，全面涉足銀行、資管、基金、投資等金融領域，金控佈局持續推進。