在險資舉牌熱中，銀行股難受寵。但中國人壽卻劍走偏鋒，以每股6.39元的收購價格，全盤笑納花旗集團及IBM計劃出售廣發銀行股份，持股從20%升至43.686%，成為單一第一大股東。

　　為什麼中國人壽要花費大把銀子吃進銀行股？就市場關心的焦點問題，上海證券報記者專訪了中國人壽負責投資的副總裁楊徵。

　　協同效益最大化

　　上海證券報：中國經濟進入新常態，銀行業已經走過最風光的時期。為什麼在這個時候還要全面收購廣發銀行股權？其中有何戰略意圖？

　　楊徵：本次交易首先是源於花旗集團及IBM信貸計劃出售廣發銀行股權。為了維護公司之前的投資權益，維護廣發銀行經營穩定，優化治理機制，防範金融風險，促進可持續發展，中國人壽經過慎重研究，決定收購花旗集團及IBM信貸出售的廣發銀行股權，承擔作為廣發銀行第一大股東的責任。

　　目前全國共有12家股份制銀行，其中未上市的銀行包括廣發銀行、恒豐銀行、浙商銀行和渤海銀行。和其他三家未上市的股份制銀行相比，廣發銀行在規模、業務發展、網點佈局、品牌影響力等方面具備明顯優勢。

　　雖然目前行業資産品質普遍惡化，但另一方面，整體估值處於週期性低谷，也為中國人壽的戰略收購提供了良好窗口；從具體標的分析，廣發行過去5年綜合實力得到顯著提升，也具備未來加快發展的基礎。同時，其經營基礎較為夯實，渠道與基礎設施建設較為完善，初步形成權責利一致的風險管理架構。

　　儘管近兩年來，廣發銀行受經濟下行及風險偏好的影響，信用風險加劇暴露，資産品質已成為影響經營業績的關鍵因素，但積極通過多種方式進行資産處置，同時輔以外界資本注入，相關指標均會有所改善，在宏觀經濟企穩後，有望實現新一輪增長。

　　本次收購，將有望使廣發銀行與中國人壽在規模、客戶、業務等方面形成較大協同效應。對於中國人壽來説，收購廣發銀行能夠顯著提升中國人壽的綜合競爭實力，有助於為客戶提供一體化、多樣化的金融服務。對於廣發銀行來説，該行將受益於中國人壽在客戶資源、網點分佈、業務交叉銷售、品牌影響力、行業地位、融資渠道等方面的優勢，加速業務發展及不良資産化解步伐，盈利能力將逐步得到提升，形成正向迴圈。

　　上海證券報：成為廣發銀行第一大股東後，中國人壽將如何整合資源，獲得協同效用的最大化？

　　楊徵：中國人壽集團是國內最大的金融保險集團之一，集團化發展經驗豐富。中國人壽集團業務範圍全面涵蓋壽險、財産險、養老保險(企業年金)、資産管理、另類投資、海外業務等多個領域，並通過資本運作參股了銀行、證券公司等其他金融和非金融機構。本次交易能夠使中國人壽與廣發銀行有機會協同互動、更好地滿足客戶對多元化金融産品和服務的需求。

　　圍繞上述目標，中國人壽已制定並不斷完善相關方案，有信心推動戰略目標的實現，提升綜合競爭實力。

　　收購價格合理

　　上海證券報：每股6.39元的收購價格，是否合理？

　　楊徵：本次交易對價的評估方法主要包括絕對估值法及相對估值法兩種方法，相對估值法主要基於A股及H股已上市的全國股份制銀行的近期交易倍數表現，同時考慮了廣發銀行自身情況，比如潛在的資産品質問題，以及通過歷史可比交易情況分析本次交易合理的潛在控制權溢價，得到最終的估值結果。

　　結合上述方法以及與花旗銀行的商業談判結果，本次交易的價格定為對應的2015年交易市凈率為1.01倍。截至2016年2月17日，A股上市股份制銀行的平均最新一期市凈率倍數為1.0倍，H股上市銀行的平均最新一期市凈率倍數為0.7倍。我們的交易價格與A股上市銀行的平均交易倍數已基本一致，較H股上市銀行平均交易倍數存在一定溢價。考慮到本次交易收購的股權比例超過20%，且交易後中國人壽將成為廣發銀行的單一第一大股東，故應當合理考慮一定的收購溢價。從過往中國銀行業並購可比交易來看，我們認為本次交易定價合理。

　　上海證券報：收購廣發行對公司償付能力是否産生影響？

　　楊徵：截至2015年12月31日，人壽償付能力充足率高達329.31%(未經審計)，遠高於“不低於100%”的監管要求，收購體量相對較小的廣發銀行，對整體資産品質和資本充足率水準不具太大影響。

　　上海證券報：中國人壽持有廣發銀行43.686%的股份，能不能做並表處理？

　　楊徵：根據相關法規和財務制度規定，暫不能實現並表。

　　上海證券報：受到普遍關注的銀行業不良率問題，是否會影響中國人壽的業績？

　　楊徵：在經濟下行週期，銀行業不良貸款壓力可能會繼續增加。針對當前制約銀行發展的不良問題，廣發銀行已在採取多種手段化解存量不良貸款。隨著不良集中處置和信貸結構調整的完成，廣發銀行有望在經濟企穩後迎來新一輪高速增長。

　　2014年中國人壽凈利潤322億人民幣，廣發銀行2015年凈利潤90億元，廣發銀行不良貸款率上升及業務波動對中國人壽整體業績的影響相對有限。未來中國人壽將通過優化治理、綜合協同等方式協助廣發銀行突破資産品質問題等經營發展瓶頸，全面提升行業競爭力，淡化存量不良貸款的負面影響。