近段時間以來，國內保險公司頻頻在資本市場舉牌，引發了公眾對保險投資“新模式”的興趣。其實，“舉牌”只是對上市公司投資比例較大，從而觸發證券市場資訊披露制度的一個表像，我們需要探討的是現象背後的投資邏輯。

　　險資價值投資的優勢

　　這種集中持股的模式並非國內保險公司首創，其最成功的範例便是由巴菲特執掌的伯克希爾·哈撒韋公司。從1965年到2014年的50年中，伯克希爾每股凈資産和股價的年均複合增長率分別達到了19.4%、21.6%，給股東帶來了極為豐厚的回報。

　　與美國其他保險公司相比，伯克希爾的投資思路有著鮮明特點。首先，伯克希爾的資産配置以股票為主，2014年末其總投資資産中股票佔比50%，而固定收益債券佔比不足13%。其次，伯克希爾的股票持倉非常集中且持有期限長，2014年末其四大重倉股(富國銀行、可口可樂、美國運通、IBM)佔全部股票投資的59%，其中巴菲特對可口可樂、富國銀行和美國運通的持股期限均已經超過了20年，呈現出明顯的“集中持股、長期持有”的特點。

　　這種集中持股、長期持有的投資模式對國內的保險公司有著顯而易見的益處。首先，舉牌股票的投資期限較長，一定程度上可以緩解保險公司資産負債配置壓力。傳統的壽險公司負債久期長，傳統險、分紅險産品的久期普遍在10年以上。而放眼國內各類可投資資産，除了國債外，能夠與壽險負債相匹配的長期資産非常匱乏，絕大部分可投資資産的久期在5年以內，保險公司在實現資産負債久期匹配方面面臨很大的挑戰。選取估值合理、質地優良的上市公司進行長期投資，分享公司成長帶來的長期收益，不失為緩解資産負債配置壓力的一個有益嘗試。其次，舉牌後保險公司持股比例提高，對被投資公司形成重大影響，從而可實現權益法記賬，也可以避免因股價大幅波動給保險公司自身財務狀況和償付能力帶來的影響。

　　長期來看，保險公司注重長期投資也有利於資本市場的健康發展。一方面，目前A股市場中，個人投資者佔比較高，投資期限短，2015年上交所平均換手率超過400%，深交所平均換手率更是接近600%，是成熟市場的十倍之多。通過集中投資實現的是長期投資，與優質上市公司共同成長以分享成長收益，並將長期資金引入市場，有助於恢復資本市場的價值發現和資源配置功能。另一方面，保險公司舉牌後，向被投資公司派駐董事，代表中小股東參與公司治理，也有助於改善國內上市公司的公司治理環境。

　　提升負債端品質

　　對上市公司“舉牌”的長期投資模式符合保險公司的資産匹配需求，但同時也要注意控制風險。我們注意到，在伯克希爾模式中，高品質的保險業務是其能夠實現長期投資的根基，也是其追隨者往往忽視的一點。伯克希爾的三家産險和再保險公司均極為重視承保盈利，巴菲特對旗下保險公司提出的一個重要經營原則是“當不能收取合理的保費時，寧願離開市場”。過去幾十年中，伯克希爾的浮存金成本長期低於美國國債利率，高品質的保險業務為投資提供了極低成本的資金。而低杠桿(伯克希爾的財務杠桿不高於2.5倍)、低負債成本又為股東資産提供了充足的安全墊，保證在市場下跌時股東權益不受到損失。

　　因此，只有以高品質的保險業務做根基，保持適度的杠桿水準，再結合價值投資，才能夠實現“舉牌”模式的可持續和股東價值的最大化。在市場對保險公司“舉牌”模式理解混淆的當下，監管機構也應當出臺相適應的政策，這樣既能鼓勵保險機構長期投資，又能控制公司風險和市場風險，這對中國資本市場的發展是長遠有利的。

　　雖然2015年保險業的整體投資收益率預計創近年新高，但是未來低利率的環境下，無論是傳統的債券和定期存款，還是債權計劃、信託産品、理財産品等非標資産，都難免産生收益率的下降；對於目前固定收益類投資佔比在60%以上的行業來説，再投資的壓力仍是不小的考驗。

　　在這樣的大環境下，權益類投資成為維護投資收益率穩定、保障利差的重要手段。我國保險投資還處於政策日益放開的時期，隨著中國經濟日益國際化及整體實力的不斷提升，借鑒英、美等發達國家的經驗，提高風險控制水準、提升風險偏好，權益類投資還有較大的上升空間。

　　股權投資作為保險長效資金支援經濟發展的同時，具備“類固定收益”的屬性，既可以保持穩定增值，又帶來資金回報，還可能有經營屬性的擴展，且在“償二代”框架下更加節省資本消耗，在資産負債匹配的前提下成為較為理想的選擇。

　　無論是綱領性的新“國十條”，還是保險投資基金、保險私募股權基金、保險創投基金，以及保險資金參與資産支援計劃業務的相關規定，都不同程度地指出，保險長效資金在支援國家戰略性項目、戰略性新興産業、現代物流、健康養老、能源資源、資訊科技、綠色環保、中小微企業等領域的作用。中央經濟工作會議精神和“十三五”規劃建議，也旨在加強多層次資本市場投資功能，優化企業債務和股本結構，發展直接融資。

　　保險企業在時刻提醒自己為社會和居民提供風險保障的根本屬性的前提下，在提供資金支援的同時，更有空間參與經營、分享被投資公司的成長，並提供保險服務，在長期資金和保險保障等方面發揮社會穩定器的作用，助力多層次資本市場建設。