孫婷認為：“業正向迴圈已經啟動：從高投資收益到吸引力提升再到銷售難度下降，從高增長到佣金上漲，從增員難大幅改善到個險新單高增長。”

　　“霧霾”之下，更須認清前行之路

　　12月1日，中國保險資産管理業2016年投資策略報告會暨2015·第二屆中國保險資産管理業“最受歡迎賣方分析師IAMAC獎”頒獎大會在京召開。

　　在會上，海通證券(600837)非銀金融高級分析師孫婷對保險行業進行了展望。她表示，整體而言，2015年為保險行業景氣高點，2016年預計難以持續提升，將受到代理人增員放緩和資産配置難度加大的雙重壓力，利差收窄可能性較大，但市場對於利差收窄和利差損風險已經充分反應 ，悲觀預期或將改善，而在低息環境下，保險産品吸引力顯著增加，保單銷售持續好轉，個險新單保費和新業務價值增速仍然會保持較快的速度。

　　其中，股市對保險行業2015年的投資收益率具有重要貢獻。雖然自第三季度起，股市反覆震蕩築底，但由於保險行業在第一、二季度中獲得了較為豐厚的投資收益率，並及時採取措施控制倉位，因此保險行業全年的投資收益率受股市起伏影響有限。

　　保險行業在即將到來的2016年，是否能夠通過股市保持投資收益率的高位？不同行業的掘金點在哪？

　　利差收窄的負面預期或將改善

　　對於保險行業2016年的展望，海通證券孫婷用“不樂觀，不悲觀”來概括。

　　具體在資産端的表現為“調整投資結構，對抗降息週期”。孫婷認為：“2015年保險行業的投資收益率有望達到7%以上”，而這一數字得到了與會的多位保險資産管理公司人士的認同。

　　上述判斷主要是依據股市大幅上漲，股票買賣價差收入顯著增加，並且無需計提資産減值損失以及非標資産持續貢獻穩定的高收益率。不過，第三季度股市表現欠佳，保險公司累積浮盈大幅減少，但利潤調節能力仍然較強。

　　根據21世紀經濟報道記者統計，截至三季度末，4家上市保險的投資資産規模環比6月末悉數有所壓縮，第三季度投資收益水準遠低於上半年。國壽、平安、太保、新華4家上市保險公司第三季度的投資收益分別僅佔前三季度投資總收益的15%、21%、28%和20%。

　　2015年第三季度，保險行業凈利潤僅增加142.2億元（第一、二季度共計盈利2298億）；投資收益增863億元，為前兩季度平均值的30%，而在此前的第二季度，保險行業投資收益和凈利潤觸及歷史高點，1.5萬億保險資金佈局股票和證券投資基金，投資收益逾5000億元。

　　對此，孫婷預計：“保險行業在2016年將增加非標資産、另類投資、境外資産的配置，投資收益也有望維持較高水準。”

　　具體在負債端則表現為“保費結構優化，個險高速增長”。一方面，4家上市保險公司普遍重視個險渠道，國壽、平安、太保、新華前三季度累計個險新單增速預計分別增長44%、57%、65%、42%；新業務價值持續改善，各公司新業務價值增速分別為39%、44%、38%和43%，創歷史新高，預計全年增速均超過30%。

　　另一方面，隨著壽險産品的熱銷，代理人銷售佣金大幅增加，代理人增員環境大幅改善。截至2015年中期，4家上市保險公司共有代理人235萬人，較年初增加24%，預計2016年代理人數量將與2015年末持平。

　　孫婷認為：“壽險業正向迴圈已經啟動：從高投資收益到保險産品吸引力提升再到銷售難度下降，從保險高增長到佣金上漲，從增員難大幅改善到個險新單高增長。”

　　綜合資産端和負債端，保險行業在2016年是否會發生利差損？孫婷坦言：“我國保險公司投資結構與美國類似，80%以上投資于固定收益類資産，資産久期大概為6-8年，收益類穩定，且從2014年降息以來，保險公司已經提前佈局有長期穩定較高收益的債券、協議存款、非標資産等。因此，保險公司的收益下降將非常緩慢。出現利差損的前提除長期抵息外，還需要資産市場長期低迷，這種可能性基本不存在。”

　　孫婷進一步解釋道：“即使長期抵息，且資本市場長期低迷，對於保險公司的危害也非常有限。2013年以前，保監會規定保險産品的預定利率上限為2.5%，因此保險公司存量保單的承諾最低利率僅為2%-2.5%。2013年8月至今，保險産品的預定利率上限逐步取消，少部分保單的預定利率提高至3%-3.5%，仍然遠低於保險公司的投資收益率。因此市場不必過度悲觀。”

　　保險行業股市掘金選擇誰？

　　除對保險行業在2016年的投資策略進行了宏觀分析外，備受保險行業青睞的股市將為保險行業提供哪些掘金機會？對此，獲得“最受歡迎賣方分析師IAMAC獎”的部分分析師從銀行業、水電行業、房地産行業、醫藥行業、電腦行業等對保險行業提供了建議。

　　“預計2016年銀行板塊依然表現為波段性機會而非趨勢性機會，經濟何時真正企穩將成為判斷板塊波動性機會的關鍵指標，粗略判斷下半年機會大於上半年。與2015年底前反彈由增量資金預期驅動不同，2016年下半年將會由基本面見底驅動。”國泰君安研究所所長助理、銀行首席分析師邱冠華如是説道。

　　之所以保險行業需要密切關注銀行業的基本面，主要是因為銀行業的不良資産率居高不下。此前有媒體報道稱，截至10月末，銀行業金融機構不良貸款餘額為1.92萬億元，比年初增加5000多億元；不良率為2.07%，比年初增加0.43個百分點。其中，商業銀行不良貸款餘額1.27萬億元，不良率1.76%；商業銀行關注類貸款2.8萬億元，佔比高達3.91%。

　　邱冠華進一步表示：“2015年年底前根據增量資金進場的節奏，反彈分兩個階段，第一階段為預期階段（正在發生），增量資金尚未進場，存量資金提前躁動；第二階段為兌現階段（尚未發生），增量資金開始進場。如果預期沒能兌現，反彈到此結束，第二階段落空。因此需要密切關注增量資金進場的規模和節奏。”

　　對於大盤藍籌中的水電行業，申萬宏源(000166)公用事業首席分析師劉曉寧表示保險行業可以重點關注。“IPO重啟採取的市值配售規則會促使市場提高大盤藍籌和市場穩健型公司的配置比例；未來養老金入市也將偏向於估值相對較低、有業績支撐，高股息率的藍籌股；水電公司盈利狀況良好、現金流充沛、常年穩定分紅、持續贏得價值投資青睞。”

　　2015年前三季度，水電板塊實現凈利潤35%，比2014年同期的32%增長2個百分點，水電板塊實現毛利率55%，與去年同期基本持平。水電的毛利率與凈利潤均遠高於火電、燃氣。

　　而對於市場普遍關注的房地産行業，國泰君安房地産首席分析師侯麗科表示：“預計2016年房地産板塊估值主要隨大勢波動。在國家層面的推動下，"一帶一路"以及"自貿區"區域核心城市具有較大的投資機會，會持續出現催化劑。同時，依舊看好房地産轉型以及地産細分市場所帶來的價值提升，包括大健康、大文體、大金融、新能源等方向轉型以及具有殼資源價值的上市公司；房地産細分市場也有較大機會，關注養老地産、安樂地産、物業管理、仲介服務等相關上市公司。”

　　在方正證券(601901)醫藥首席分析師崔文亮看來，保險資金投資醫藥行業有六大投資主線。“一是康復醫療市場發展空間巨大，剛性需求落地快、確定性強；二是慢病管理等醫療服務相關上市公司；三是連鎖藥店未來巨大增值空間；四是適應症空間大的一線用藥和剛性治療品種；五是醫藥器械與診斷試劑的進口替代機會；六是相關政策出臺有望催生多個投資主題；七是將外延式並購作為長期發展戰略，且有潛在並購預期的投資標的。”

　　在電腦行業，興業證券(601377)研所所長助理、電腦首席分析師袁煜明表示：“2016年電腦行業投資將進入"泛新華"時期，預計將有更多新的藍海領域受到資本市場的關注，主要驅動力是國內雲計算和大數據等基礎設施和服務將面臨井噴，帶動各個領域與網際網路更深度的結合，從而為資本市場創造出更多新的投資熱點。”

　　與會的多位保險資産管理人士都對21世紀經濟報道記者表示：“一二級市場的投資會是未來重要的投資方向，主要會選擇估值較低、成長性好的行業進行投資。”