在本輪飆升的小牛市裏，險資有點小失落，低倉位策略雖然收穫了部分浮盈，保守的投資理念還是讓險資慢市場一步，轉眼間上證指數漲至3000點附近，在追與不追之間著實費思量。

　　經濟觀察報記者在採訪中發現，險資對後市看法趨於一致，在牛市來臨前市場還會進行盤整。由此，險資不會貿然追漲，逢低加倉仍是普遍策略，而在投資行業方面，銀行、大交通、地産、國企改革、醫藥等領域都是關注重點。

　　10%徘徊

　　“等指數再回調一點，我們會選擇加倉，現在還有點危險。”一家保險資産管理公司負責人表示。12月11日，A股上證綜指在2900點左右徘徊。這位負責人判斷此輪牛市啟動前股市在2800到3400點之間依然會有調整。

　　今年以來，險資的股票基金投資整體佔比在10%徘徊。數據顯示，10月份險資投資股票和證券投資基金8925.21億元，佔比10.14%，而今年前四個月的佔比分別是10.3%、10.63%、10.29%、10.08%。5月份佔比9.82%；6月份為9.36%；7月份佔比 9.95%，8月份佔比9.84%。直到9月險資小幅加倉股票和證券投資基金至8774.99億元，佔比10.01%。

　　按照保險資金運用監管辦法，保險配置權益類市場的倉位最高可到資産的30%，10%的倉位屬於偏保守。一家中型保險公司投資負責人對經濟觀察報表示，從前期的分歧到牛市起步，公司投資意見達成一致，已在逐漸加倉，目前在12%左右。

　　上述投資負責人表示，三季度的股市在政策流動性、滬港通、並購重組以及國企改革的預期下走了一波反彈行情，四季度初期市場分歧還非常明顯，險資對加倉格外謹慎。但是經歷了此輪上漲行情，對大勢的分歧正趨於融合，在降準降息、國企改革邁入深水區的大背景下，資金流向會催化股市上漲行情，但是牛市來臨前的盤整震蕩將是常態。短期上漲後，險企更希望穩中加倉。目前是看好非銀、大交通、有色、地産以及國企改革概念股票。

　　受制于投資策略和調倉限制，險資在此輪牛市行情中創造了個新詞“主動踏空，被動浮盈”，好在金融藍籌股一直是大型保險資産管理公司的標配，是否配置了券商銀行等大藍籌更是成為此次浮盈多寡的重要指標。

　　一家大型資産管理公司的負責人並不認同“主動踏空，被動浮盈”説法，他對經濟觀察報表示保險資金的投資理念和風格本身已經非常成熟，在本輪上漲行情中，雖然配置比例在10%左右，但是同樣分享了上漲的收益，資産管理公司不會因為任何一個階段的股市沉浮而改變資産配置的大策略。

　　經濟觀察報記者曾多次統計過險資持倉股票，每個季度主要是小幅加倉，真正的換股或完全清空是少數。在過往的三季度險資持倉首選行業是製造業，佔比65%；資訊傳輸和軟體佔比5.1%，金融業佔比5%，房地産業佔6%。

　　上述資産管理人士表示，此輪上漲行情來的突然，險資不會冒險追漲，2007年牛市行情中一度超過20%的倉位實屬罕見。目前，主要是在前期持票基礎上小幅加倉，持倉不會出現大幅變動；關注點依然會在銀行、醫藥等板塊，中小板、創業板關注度較低。

　　今年險資整體收益向好，在經歷了小幅上漲的三季度，各家收益已經獲得大幅提升，其中中國人壽總投資收益率和凈投資收益率分別為5.1%和4.83%，較2013年同期的4.97%和4.51%大幅提升；平安保險投資組合資金年化凈投資收益率5.3%，較2013年同期的4.9%上升了0.4個百分點；新華保險年化總投資收益率5.6%，較2013年同期的4.5%提升1.1個百分點。太保集團預計全年凈投資收益率5.1%-5.2%。

　　新華保險資産管理公司總經理李全近日表示，“年化後總投資收益率約5.6%，較去年上升0.7%，考慮到最近這輪上漲行情，全年的投資收益率應該會更高。因為今年股票市場表現非常好，預期明年市場還會有不錯的表現，公司應該會增加權益類投資佔比。”

　　一家保險資管公司的操盤員也坦承，公司未來的投資思路也與之類似，牛市要來了，肯定會多配置股票。據悉，近年來在投資上風生水起的泰康資産在四季度進行了大幅加倉，目前倉位超過13%。

　　顛覆者效應

　　雖然也分享了此次上漲的收益，但是經歷此番考驗，險資的投資思路也在發生分歧。

　　保險資産管理公司是統一賬戶、專戶制管理模式，全年大類資産配置的比例在年初策略會上就已經確定，遇到市場波動時，投資經理在投資種類和倉位上的許可權受資産管理公司投委會限制，經歷報批討論再決定加倉與否，轉瞬即逝的行情已經錯過。錯失了本輪行情，險資是否會調整相關投資程式呢？“短期內很難，險資的屬性決定了它追求絕對收益，安全與穩健是第一位。”上述大型資産管理公司負責人表示。

　　而另一家保險公司投資總監則表示，在行業投資上跟風氣息很濃，尤其是看到國壽、平安這些大公司加倉，知道消息的都會跟進，因為即使判斷有誤，也會有同道之人。

　　用負債驅動投資依然是行業內主流的投資思路，但行業也不乏激進派，最典型的代表莫過於掀起地産、銀行業並購大潮的安邦保險。

　　繼連續出手地産股，本月安邦保險的觸角伸向銀行股。2013年12月11日至2014年12月9日期間，通過“安邦財産保險股份有限公司—傳統産品”賬戶累計增持招商銀行A股12.6億股，累計持有25.2億股，佔總股本的10.00%。

　　近期安邦保險集團獲保監會批復，註冊資本由300億元增至619億元，在償付能力無憂的情況下大幅增資，市場判斷其還將繼續這種並購式投資風格。另外經常出現在同一隻股票的生命人壽也是這種風格，靠理財産品積累保費規模，然後大手筆佈局地産、銀行。

　　四季度的大漲行情讓這兩家公司賺得盆滿缽滿，從最初的門口野蠻人到變身資本大鱷，這些獨立特行的險資試圖通過投資實現彎道超車。在回歸保障，關注風險的保險業，這種模式雖然備受質疑，不過也有推崇者，有業內人士指出安邦、生命人壽並購整合式投資，用資産驅動負債才是險資投資轉型的大方向。

　　保險行業一直推崇的是用負債驅動資産，講究大類資産配置和久期匹配，這種用投資驅動負債的模式能否走出一條差異化發展路線，還有待時間檢驗。隨著投資渠道的不斷拓展，市場給與險資更多創新空間，在變與不變之間，考驗的不僅是險資的投研能力，還有決斷與魄力。