近期，原糖受多重因素影響偏弱振蕩，鄭糖亦衝高回落，底部盤整。不過，筆者預計，鄭糖下跌空間有限，後期將有一波上漲行情。

　　巴西增産抵充印度減産利好

　　全球第二大産糖國印度減産預期強烈。儘管印度主要産區壓榨工作提前開啟，産量增速快於去年，2015/2016年度截至2016年1月26日，印度糖産量為1430萬噸，較去年同期增加4.6%，但印度頭號産區馬哈拉斯特拉邦遭遇連續乾旱，甘蔗單産下降，預計該邦糖産量將降至860萬噸，同比減少18%。受此影響，2015/2016年度印度糖産量預計為2600萬噸，較之前預估低3.7%。印度消費量在2800萬噸，大於産量，印度連續五年供應過剩之後將首次出現短缺。

　　與印度相反，全球第一大産糖國巴西産量超預期。巴西蔗産聯盟數據顯示，截至1月底的2015/2016年度，巴西中南部甘蔗壓榨量總計為5.99億噸，同比增長5.22%。受此影響，數據供應商Platts將2015/2016年度全球糖市供應缺口預估下調至486萬噸，降幅為40萬噸。

　　巴西糖供應超預期將抵消中國、泰國和印度糖産量減少的影響，外盤的下跌，除了技術層面的問題，巴西産量數據也有“推波助瀾”之效。

　　國內減産已成事實

　　因極寒天氣發生凍害，廣西68.17萬畝甘蔗受到不同程度的損害。此外，雲南出現大範圍低溫雨雪天氣，遭受凍災後，甘蔗産糖率也將下降。

　　根據中糖協數據，截至1月底，全國已産糖421.09萬噸。其中，廣西276萬噸，同比減少48.4萬噸;雲南31.81萬噸，同比減少4.96萬噸。産量數據表明，減産已成事實。

　　政府打擊走私行為

　　據農業部經濟研究中心估計，每年有50萬—199萬噸的糖被走私到中國。我們認為，這與印度政府促進出口有一定關係。印度國內約有910萬噸的庫存，政府急於解決庫存問題和蔗農貨款問題，其設定了一定數量的出口配額和相應獎懲措施。例如，馬邦政府對沒達到目標的糖廠重新徵收之前免繳的甘蔗收購稅，以增加糖廠出售成本。目前，印度糖廠已經簽約銷售100萬噸2015/2016年度産食糖，後續預計還有100萬噸被出售。在已經簽約的100萬噸糖中，約70萬噸是與緬甸簽訂的，這些糖被走私到中國的可能性很大。若70萬噸糖成功走私到中國，對國內糖價是不小的打壓。

　　不過，2月5日，國務院召集各部委以及雲南、廣西召開了食糖打私專題會議，要求切實採取行動，堅決打擊走私違法犯罪行為。國務院要求保持高壓態勢，以海關總署為主，形成多部門緊密配合的打私體系，啟動食糖打私“2016國門綠劍行動”。目前，雲南方面已派出工作組，嚴厲打擊走私，會對糖市形成重大利好。

　　春節過後，消費淡季來臨，罐頭、糖果等含糖食品的産量下降，下游消費增長放緩，加上外盤偏弱，鄭糖承壓。不過，國內減産事實已定，且政府嚴控走私，供應有一定收縮，5300—5400元/噸也到了國産糖成本線，鄭糖後續下跌空間有限。因此，操作上建議暫且觀望，長線可背靠5340元/噸輕倉入多。

　　(作者單位：南證期貨)