耶倫一句話，商品市場“抖三抖”。

　　美聯儲主席耶倫週三作證詞説，美國經濟持續改善為12月份加息鋪平道路；希望經濟數據繼續令決策者相信通脹率會隨時間上升。話音甫落，美元指數盤中大幅跳漲；而大宗商品市場則哀鴻遍野，化工品、貴金屬和有色金屬紛紛大跌，此前在反彈途中的品種如玻璃、硅鐵也被打亂步伐，加入下跌大軍。

　　回顧美聯儲歷次加息，表現最差的莫過於貴金屬，這一邏輯至今依然有效。但歷次加息工業品和原油卻以上漲為主，在全球經濟格局出現變化的當下，投資者如何應對本輪“加息靴子”的落地呢？

　　一句話刮來“黑色星期四”

　　美聯儲年內最後一次會議日程是12月15-16日，屆時耶倫將舉行新聞發佈會。“只要就業數據支援，美聯儲12月份加息的概率相當大，這也是我們期待的。”富國證券的資深經濟學家Mark Vitner表示。

　　“如果美聯儲12月加息，那麼全球美元流動性將收縮，美元實際利率將上升。從而以美元無風險利率定價的國際大宗商品價格可能需要重估，很大可能會下行。而其他國家匯率貶值，資本市場可能令新興市場股市和匯率再度下探，美國股市可能受益於資金流入而繼續上漲。然而，由於全球非常規貨幣政策QE還有可能加碼，並不排除資本市場出現泡沫破滅的黑天鵝事件的出現。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

　　從美元指數走勢來看，目前已經觸及98點前期高點，程小勇認為，目前有兩大上升動力：一是美聯儲加息，短端利率可能上行，美元購買力上升引發美元指數走強；二是歐洲、中國和日本都存在擴大寬鬆的可能性，在利差縮減的情況下，美元匯率被動走強概率很高，將對大宗商品帶來壓制。

　　歷次加息 黃金最受壓制

　　“在美國12月可能將加息因素影響下，目前美國十年期國債收益率大幅上行，並有向上突破下降通道的可能性，一旦美國十年期國債收益率開啟上行趨勢，將會利空貴金屬，因為美國國債收益率與金價往往構成較強負相關關係。”金策黃金黃金分析師王琎青説。

　　中糧期貨研究院總監曾寧選取1987年之後美聯儲的四次加息週期進行分析，分別是1987-1989、1994-1995、1999-2000、2004-2006年。發現在歷次加息週期當中，工業品銅、鋅、原油價格全部上漲，而貴金屬價格則明顯受到美聯儲加息的抑制。在這四次加息週期當中，僅在2004-2006年大宗商品超級牛市週期中黃金價格上漲，其他幾個週期當中金銀價格全部下跌或者持平。

　　拋開供需面的中觀分析，曾寧認為，造成加息週期下工業品價格強于貴金屬的根本原因在於，美聯儲加息週期的啟動往往建立在經濟增長穩健的基礎上，在美聯儲的加息週期中，美國經濟增長往往較為強勁。而由於發達經濟體經濟週期的一致性，美國經濟強勁時其他發達經濟體往往也處於經濟增速較快的時期。但是，在美聯儲加息期間，美國的實際利率往往同時也處於上升週期，作為以實際利率為機會持有成本的黃金受到的壓力最大，而白銀則基本上處於黃金跟隨者的地位。

　　與此前幾次加息不同的是，在美國經濟強勁復蘇之際，其他發達經濟體仍處於相對困難期，且大宗商品需求最大國——中國也正經歷經濟增速放緩的陣痛。因此，疊加行業基本面的因素，之前幾次加息週期中，工業品上漲格局在本次加息週期中被打破。

　　“但我們認為美聯儲加息週期當中工業品繼續強于貴金屬的邏輯仍然有效，因當前中國已經進入增長的底部區間，而歐美經濟已經處於復蘇週期的右側，工業品最困難的時期已經過去。”曾寧説。

　　12月若加息 如何應對

　　如果美聯儲12月加息，大宗商品的投資者應當如何操作？

　　“在當前的宏觀背景下，預計美元將繼續處於升值趨勢，從過去兩年美元和主要商品的相關度來看，工業品當中銅和原油與美元的相關度均比較高，而鋅和美元的相關度則很弱。”曾寧表示，從受美元升值影響的角度來看，選擇鋅作為對衝做多的品種也符合邏輯。而從貴金屬來看，白銀受美元升值影響最大，但從金銀比角度考慮，當前金銀比已經接近歷史比值的上限，後期金銀比上升空間有限，在貴金屬熊市的末期金銀比可能下降，建議選擇黃金作為對衝做空的品種。

　　中信期貨則建議，加息後配置化工品多頭、油脂和黑色空頭頭寸。雖然當前原油基本面上存在一定壓力，但從歷次加息週期來看原油在隨後都有較好表現，且當前價格較低，即使反彈幅度會遜於歷次加息後表現，但原油在本次加息後的表現依然值得期待；而化工品中LLDPE本身基本面較好，PTA和甲醇與原油相關性高，考慮配置多頭頭寸。此外油脂目前整體面臨較大過剩壓力，雖然可能受到原油反彈提振，但在相對確定的美豆豐産和馬棕出口壓力下，預計其弱勢難改，考慮配置豆油空頭頭寸；黑色方面則由於新興市場資産在加息後短期將承受較大壓力，國內需求回暖尚不確定，同樣考慮配置空頭頭寸。