近期，需求不振、産能增長和成本下降導致滬鋁陰跌不止，目前滬鋁價格逼近萬點大關，市場成交量大幅增加，多空爭奪激烈。我們認為，在需求萎靡、産能過剩有效緩解之前，滬鋁價格將繼續下行，投資者可嘗試逢高開空操作。

　　過剩産能問題難以化解

　　今年前三季度國內鋁産量持續增長：國內氧化鋁産量為4261萬噸，同比增長11.4%，增幅比上年同期上升6.6個百分點;電解鋁産量2378萬噸，同比增長12%，增幅比上年同期上升4.2個百分點。國慶長假過後，鋁錠庫存持續攀升，並突破100萬噸大關，庫存居高不下。

　　在國內終端需求不佳的情況下，鋁産量仍舊保持較快增長，推動鋁相關産品出口大幅攀升，加劇全球鋁市供應過剩程度。調查顯示，全球鋁市場今年將過剩81.5萬噸，且未來不太可能出現大幅減産。

　　國際鋁價持續下行，並於10月28日創出階段低位。而滬鋁在經歷了“11連陰”後轉入振蕩格局，目前已逼近一萬點關口。畢竟鋁價破萬將引發行業大面積虧損，近期猛增的成交量顯示多空雙方正圍繞萬點關口展開激烈爭奪。目前供應未見收縮而消費增速放緩，同時出口消化産能效果有限，鋁業過剩産能難以消化，鋁價將維持弱勢。

　　成本支撐逐漸減弱

　　生産方面，物料成本和用電成本決定電解鋁的生産成本。目前大部分電解鋁廠使用自備電，煤炭價格持續低迷使鋁廠電力成本下滑，自發電鋁廠相比網電鋁廠有更明顯的成本優勢，這也是部分鋁廠在供應過剩的情況下依舊維持、甚至擴張産能的主要原因。據彭博社10月28日報道，我國最快將於11月初宣佈下調上網電價，預計平均下調幅度可能在0.03元/千瓦時左右，鋁行業將由此産生400元/噸的成本壓縮空間。

　　與此同時，生産電解鋁的主要原料氧化鋁價格不斷下跌，成本曲線不斷下移，使得成本對鋁價的支撐作用減弱。

　　經濟增長放緩，鋁價繼續承壓

　　數據顯示，三季度國內生産總值同比增長6.9%，保增長依然壓力重重。工業方面，9月規模以上工業增加值同比增長5.7%，低於預期的5.9%，顯示工業生産仍在加速下探。

　　“中國第一鋁”中國鋁業撫順鋁業公司電解鋁生産線于10月24日全線停産，隨著鋁價進一步下跌，成本較高的鋁企難逃減産或轉型求生的命運。目前，鋁行業産能明顯過剩，我們認為在消費端改善無望的大環境下，減産停産已是大勢所趨。

　　總之，在經濟增速減緩、鋁行業産能過剩、原鋁需求放緩的“新常態”下，鋁業短期難見起色，需求不振和産能增長使得去庫存之路漫長且艱難。短期內鋁期貨弱勢難改，在出現大規模減産前，我們判斷鋁價將隨成本下降而進一步下滑，繼續挑戰萬元關口。當前市場多空分歧明顯，短期內鋁價有反彈需求，建議貫徹逢高開空、但不追空的操作思路。