傳統的美林投資時鐘正在A股市場上展現其預言的魅力。

　　美林投資時鐘是美林證券通過整理分析1973年4月至2004年7月美國逾三十年曆史數據，于2004年發表的大類資産配置理論。該理論將經濟週期分為衰退、復蘇、過熱、滯脹四個階段，每個階段都對應著表現超過大市的某類資産：債券、股票、大宗商品或現金。

　　“更形象一點，美林投資時鐘是以經濟狀況為縱坐標、通脹狀況為橫坐標，然後將一個完整經濟週期的四個階段分佈于這四個象限之內，並揭示每個象限中投資標的收益高低。”光大銀行海外債券投資組合經理竇黎明表示。

　　“投資時鐘”並非束之高閣的空泛之談，而是將“資産”、“行業輪動”、“債券收益率曲線”以及“經濟週期四個階段”聯繫起來，非常實用的可用以指導投資週期的工具。它可以幫助投資者識別經濟週期的重要轉捩點，從而進行相應的大類資産配置。當前中國經濟“穩增長”政策持續發力的背景下，美林時鐘已經指向了從衰退期到復蘇期的轉捩點，這或許意味著債牛已經入尾聲，而股市的牛蹄仍將奔跑在經濟起飛的跑道上。大宗商品則在黎明前的黑暗中摸索，靜候“一帶一路”以及厄爾尼諾帶來的新變數。

　　股市：股牛漫漫 押大還是押小

　　在2008年全球金融危機和2009年刺激政策之後，我國單季GDP從2009年4季度的高點12.2%持續回落，期間並未出現像樣的週期性反彈，與此對應的是A股市場持續了近5年的熊市，直到2014年7月。目前毋庸置疑的是，中國宏觀經濟的“左腳”依然處於大週期衰退疊加結構轉型期。

　　在經濟衰退階段，最顯著的表現是經濟下行、通脹下行。“這個階段，由於經濟下滑、通脹壓力下降，貨幣政策寬鬆、資金充裕、利率下降，所以債券牛市最先啟動、表現也最為突出。除債市外，有部分資金涌入股市，並且隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力也不斷增強。實體經濟對大宗商品需求變弱，形成供大於求，大宗商品表現墊底。”竇黎明指出。

　　不過，在穩增長政策不斷加碼之下，中國經濟的“右腳”已經抬起，並作勢從衰退階段緩慢跨向復蘇階段。例如，近期地方債務置換方案出臺，招商證券固收研究主管孫彬彬博士認為階段性緩解了財政約束，從穩增長資金來源考慮，有效疏通傳導渠道，利好經濟基本面。

　　國泰君安證券任澤平、宋雙傑也認為，改革、簡政放權、減稅、降息降準等政策走在正確道路上，但對經濟企穩復蘇還需要足夠耐心。2015年經濟正經歷增速換擋期的最後一跌，將見中長期大底，這次是經濟自身的底而不是政策底，標誌性事件是房地産投資能否著陸。

　　業內人士分析認為，隨著CPI的進一步下行，央行多次降息降準，無風險利率將持續回落，這意味著持有股票的機會成本在下降，在此背景下，權益類資産對資金的吸引力將逐漸超越固定收益類資産。因此，在大類資産配置方面，目前債券或已步入“牛尾階段”，而股票正處於無風險利率下行及寬鬆預期點燃的反彈週期的初中期，此時的股市正等待經濟企穩信號的出現。只要經濟見底的發令槍響，伴隨企業經濟利潤的上升，A股反彈行情將繼續向縱深發展。

　　在這場牛市盛宴中，押大還是押小，成為當前A股投資者的一道選擇難題。2013年以來，股市中高風險高收益的創業板表現可謂搶眼，但主機板藍籌也不時強勢崛起，將創業板牛頭強摁下去。雖然二者一度度過了同漲共跌的和諧期，但目前似乎又回到了此消彼長的風格爭奪期。

　　“2013年以來，股市中高風險高收益的創業板表現可謂搶眼，這實際上是風險偏好提升的另一種表現。一方面，由於信託收益率高企，股市中能與信託拼收益的資産，只剩下可以不斷講成長故事的創業板;另一方面，股市增量資金主要來自於融資盤，在融資成本不斷上升的背景下，也導致了投資者更加青睞高風險高收益的成長股。”興業證券研究所認為。

　　國信證券統計發現，在過去的幾年中創業板指整體上明顯跑贏了滬深300，但其中也有三個階段滬深300具有20%以上的相對收益，時間長度在一個半月到十一個月不等。國信證券分析師酈彬、孫令超通過時間序列的方式，探討這種風格轉變背後的推動因素，認為影響原因有三方面。

　　首先，業績增速差是影響相對收益的因素之一。從歷史上看，創業板與滬深300的業績趨勢大方向一致，但也存在著較多的差異，這主要是兩者的行業構成不同導致的與傳統經濟週期的關聯性差異所致。從歷史數據來看，滬深300與創業板的相對股價走勢，與滬深300與創業板的業績增速差在大方向上基本一致，兩者之間存在一定的正相關性。這意味著對於業績趨勢的判斷仍然是大小盤風格的核心。但從實際投資的角度出發，由於業績數據屬於頻率較低的季度數據，而且公佈時間也往往滯後，因此在實際操作中的意義受到限制，只能對大方向進行把握。

　　其次，經濟走勢與大小盤相對走勢同步，地産銷售相關性更優。由於上市公司的業績趨勢與經濟環境密不可分，因此國信證券研究了月度經濟數據變化與市場大小盤風格之間的關係。從歷史數據來看，不管是工業增加值還是匯豐PMI，基本上與市場的大小盤相對走勢同步。也就是説，一般在經濟上行階段市場風格傾向大盤股，在經濟下行階段市場風格傾向小盤股，這主要是由於小盤股受傳統經濟週期影響較小。

　　不過兩者雖然趨勢一致，但相關性並不是很高。因此他們研究了其他一些反映經濟狀況的主要經濟指標。在這些指標中，發現與市場大小盤風格相關性最高的一個指標，是房地産銷售面積的同比變化。

　　從邏輯上解釋，房地産行業作為傳統經濟的代表，基本上其興衰可以影響到市場對於傳統經濟的預期。在地産銷售下滑時，市場將傾向於新興産業的小盤股;而在地産銷售開始回升時，市場對於傳統經濟的預期修復也會使得市場風格重新回歸大盤股。而且由於地産銷售數據頻率相對較高(有周度甚至日度數據)，因此這一指標是一個較好的跟蹤判斷指標。

　　第三，利率變化與大小盤相對走勢負相關。除了經濟之外，另一個需要考慮的因素是市場的流動性情況。國信證券分析師們發現短期的資金價格，也即7天回購利率與大小盤相對收益的相關性並不明顯。但長期的資金利率，即10年期國債利率與大小盤相對收益之間則存在較高的負相關性。

　　這意味著高利率環境對於大盤股的負面影響更大。從邏輯上看，由於市場對於大盤股的投資更加注重分紅率和估值等因素，而這些因素都與利率水準存在負相關，因此在利率水準越高的情況下，大盤股的高分紅率或者低估值則越缺乏吸引力。而市場對小盤股的投資則往往更加注重成長性和長期空間，因此對於利率並不十分敏感，估值的彈性也較大。因此市場風格往往在高利率環境下傾向於小盤股，而在利率下行的情況下則會傾向於大盤藍籌。

　　在此基礎上，上述兩位分析師創造了基於地産銷售和利率走勢的大小盤投資時鐘：在一個以地産拉動的傳統經濟週期中，根據房地産銷售變化和利率變化，將投資環境分為四個象限，並根據這一市場環境來進行大小盤的配置建議：

　　第一象限——地産銷售上，利率下：低利率環境促進地産銷售開始上升，同時利率尚未開始上升;配置大盤股。

　　第二象限——地産銷售上，利率上：地産銷售上升開始引發貨幣需求提升或者貨幣政策收緊，導致利率水準也相應上升;均衡配置。

　　第三象限——地産銷售下，利率上：高利率水準抑制地産銷售，地産銷售開始下行;配置小盤股。

　　第四象限——地産銷售下，利率下：地産銷售下行開始引發貨幣需求收縮或者貨幣政策放鬆，導致利率水準也相應下行;均衡配置。

　　兩位分析師對這一投資時鐘進行了歷史驗證，雖然與預期結論在某些特殊階段有部分出入，但整體來説，2011年至今的市場表現與這一框架的結果基本上吻合。因此我們認為這一框架是一個可供參考的大小盤配置方式。

　　從投資時鐘的角度來説，他們認為目前的環境出現了一些變化。2014年屬於典型的投資時鐘第一象限，即地産銷售逐漸企穩而利率不斷下行，對應的是大盤藍籌股的修復行情。但近期情況則與傳統週期有所差異，過去週期中高利率才會抑制地産銷售，但進入2015年，在利率並未提升的情況下地産銷售同比增速大幅回落。這使得市場放大了對於傳統行業的擔心，因此在利率仍然下行的情況下，對傳統行業的擔憂使得市場直接進入了小盤股模式。傳統的週期節奏有所變化。

　　展望未來，根據國信證券宏觀固收組的判斷，未來國債利率可能將出現階段性的上行，這在近期已經有所反應。而地産銷售目前還沒有看到改善的跡象，因此從投資時鐘的角度判斷，近期市場仍然屬於應當配置小盤股的第三象限。即使小盤股短期具有調整壓力，但在調整過後市場風格仍然將重回小盤股行情。

　　後續，他們認為需要關注核心指標是否變化，其中重點在於房地産銷售的變化趨勢。歷史上住房貸款利率領先地産銷售變化約一個季度。隨著央行再度降息，雖然目前地産銷售表現仍然不佳，但後續存在再度回升的可能性。如果後續觀測到地産銷售的回升，那麼配置方向將出現一定變化。由於國債利率將出現階段上行，因此投資環境將對應投資時鐘的第二象限，市場大小盤風格將趨於均衡;而如果央行繼續寬鬆使得出現銷售回升+利率下行的格局，那市場風格亦存在重回大盤股的可能。

　　債券：漲勢漸至尾聲

　　“現階段，中國GDP增長已連續多年放緩，2015年一季度GDP增速創六年來新低;CPI自2011年的高位6.5%降至目前的1.4%，PPI連續三年為負增長。從上述經濟增長和通脹特點來看，目前中國正處於衰退的中間或中後階段。”竇黎明説。

　　美林證券的研究報告指出，在衰退期，超額的生産能力和下跌的大宗商品價格驅使通脹率更低，企業盈利微弱並且實際收益率下降，中央銀行削減短期利率以刺激經濟恢復到可持續增長路徑，進而導致收益率曲線急劇下行，因此債券是最佳選擇。

　　從現階段中國金融市場上各類資産的投資表現來看，債券和股票先後走強、大宗商品維持弱勢，也印證了美林投資時鐘指向了七八點鐘的方向。2014年，在經濟下行明顯以及中國央行寬鬆貨幣政策推動下，中國債券市場率先啟動，並經歷了一整年波瀾壯闊的大牛市;2015年初至今，債市的表現也可謂良好。

　　回顧2014年以來的債券市場，用一馬平川來形容其上行之勢並不為過，一場歷史罕見的“大牛市”行情讓債券投資者賺得盆滿缽滿。據中國證券報記者統計，2014年1月2日至今，上證國債指數從139點附近一路上漲至148.77點，333個交易日內累計漲幅為6.63%，而累計振幅則為6.96%，單邊上漲勢頭非常明顯。同期，上證企債指數的累計漲幅也達到12%以上。

　　從收益率走勢上看，2014年債券收益率呈現全面趨勢性下行，各券種收益率紛紛創下年內甚至數年新低。

　　“經歷了2013年的熊市，投資者在2014年初時並非十分看好債市。正是因為先前預期謹慎，才使得本輪債券行情最終給投資者帶來了遠超預期的感受。”一位業內人士表示。

　　對於債券市場的一路狂飆，分析人士認為，“花樣放水”是一個重要原因。2014年，包括SLO(短期流動性調節工具)、PSL(抵押補充貸款)在內的非常規貨幣政策工具被頻繁使用。有監管人士指出，隨著經濟的增長，貨幣供給也應該增長，作為貨幣供給的動力源，基礎貨幣需要投放，所以基礎貨幣投放的工具就會有多種選擇。

　　這一期間，中國股市也于2014年三季度緩慢啟動，2014年四季度在無風險利率下降、風險偏好上升的推動下，股市終於爆發;2015年在改革紅利刺激下，股市更是繼續一路狂飆。

　　而大宗商品方面，過去幾年經濟增速的下滑使得中國對大宗商品的需求增長連年放緩，2014年中國經濟主動去産能和調結構，大宗商品價格更是終結了超級上漲週期，弱勢至今未改。

　　另一個明顯的例子發生在金融危機期間。2008年三季度到2008年四季度，我國經濟也曾經歷較為典型的衰退階段。當時，多項經濟數據陡峭下行，經濟增速大幅下滑，CPI不斷走低，政府為了刺激經濟接連採取寬鬆的貨幣政策，這段時間內，債券的投資價值凸顯。

　　基金市場的表現正印證了這一特點。2008年，股票型基金凈值大幅縮水，而2008年下半年以來債券大幅上漲，使得各類債券指數直線拉升，債券型基金走出一波牛市行情，取得了較好的正收益。據統計，2008年8月1日至2008年12月31日，上證國債、上證企債指數分別上漲6.97%和12.34%。

　　再看衰退期的海外市場。在美林證券的研究報告中，1973至2004年美國經濟金融數據正是美林投資時鐘理論的經典案例。運用1973年到2004年美國市場數據測試投資時鐘理論可以發現，整體上看美國經濟週期相當均勻。通過統計美國幾大類資産的實際回報率，美林證券指出，在衰退階段，債券收益率高位9.8%，為表現最佳的大類資産;緊隨其後的股票收益率為6.4%;而大宗商品表現最差，期間下跌了11.9%。

　　在衰退期，較為理性的投資策略是適度降低股票基金的投資比例，將其轉換成為風險較低的債券基金或者貨幣市場基金。由於基準利率下調，債券市場會受到資金的追捧，此時，調高基金組合中債券型基金的投資比例，是一種理智的防禦型投資。

　　不過，展望後市，由於當前中國經濟已逐步見底，債券市場的吸引力可能會隨之下降。華創證券認為，目前資金利率很低，杠桿率較高，這是潛在的風險，一旦資金利率出現向上波動，去杠桿的壓力很大。短期來看，債券市場面臨巨量利率債供給，同時還有新股申購、5月的繳稅等因素，因此資金的波動不可掉以輕心。

　　而從基金的反饋來看，債券基金對債券市場的興趣已不高。據華創證券調研，如果打新股歸固定收益部負責，那麼幾乎都在全力打新股;如果打新股不歸固定收益部負責，則重心是把債券基金、特別是二級債基的股票倉位做好。

　　“目前收益率水準太低，已不具備配置價值，無論對於債券市場樂觀還是悲觀，均不會主動增加債券配置資金，更願意追逐權益類資産。宏觀數據低迷對債市的支撐與配置價值過低已經成為目前債券市場的最大糾結之處，預計這一矛盾將會使得長端利率品，包括高等級信用債等品種再次陷入到一季度區間震蕩的態勢中去，在目前這個水準上，收益率很難有更多繼續下行的空間。”華創證券認為。

　　 大宗商品：黎明前的黑暗

　　一如美林投資時鐘所言，經濟衰退期是商品的大熊市。在世界需求大國——中國增速衰退的背景下，銅價自2011年走熊至今價格接近腰斬，鐵礦石價格跌去六成、原油從百元之上最低滑至40-50美元/桶之低，貴金屬跌跌不休……

　　不過，今年以來，事情似乎發生了一些變化。原油、鐵礦石、銅價、貴金屬紛紛止跌反彈。

　　“每個人都在等商品上漲的第一槍。”海通期貨分析師毛建平説，如果中國推出的穩增長政策促使經濟實現復蘇，商品空頭們可能會給自己造成更多損失;目前做空商品，從戰略上看，就是自殺。

　　中信建投證券周金濤指出，在商品經歷了長期調整之後，中游的利潤已經開始恢復了。這就是説鐵礦石的價格跌得比螺紋鋼多，從而使得這種利潤的恢復是由上游調整過快，中下游需求穩定所帶來的。如此推演下去，中國經濟會有兩個可能，一個可能是上游止跌，那麼這將帶來庫存週期的大幅反彈;另一個可能是中下游需求繼續萎縮，那麼中國經濟陷入深幅衰退。目前來看，降準是對於實體經濟支援的進一步發力，在強投資拉動和貨幣寬鬆下，第二種可能性不大。

　　三月以來美元指數的回調，是大宗商品價格回暖的一個重要因素。周金濤指出，美元指數反映美元相對於所有主要貨幣的匯率，本輪美元指數大幅上漲始於2014年6月，美元指數反映美國與全球經濟相對強弱，與美國與OECD産出缺口差高度相關。美國經濟一枝獨秀或會持續數年，但2015年隨著其他國家經濟復蘇，美元強勢或將有所減緩。本輪美元指數上漲，主要是由於美國經濟一枝獨秀，相對彈性優於其他發達經濟體及新興經濟體，從短週期運作的角度，隨著歐洲及中國經濟的企穩回暖以及美國經濟向上彈性的下降，美元指數或已是強弩之末。但從長期來看，美元指數牛市尚未終結。只不過是，2015年上半年，美元指數會出現相對弱勢的局面而已。

　　國泰君安證券也認為，在美元見頂、世界經濟築底、大宗商品價格接近成本線的大背景下，大宗商品價格具備反彈的潛力。

　　國泰君安證券稱，國際金融危機至今已有七年時間，全球經濟復蘇正從中心向週邊展開，大類資産從貨幣牛到債牛到股牛到經濟復蘇到大宗商品築底反彈輪動。全球經濟可能正在開啟一個新的時代：第一梯隊的美國英國通過徹底的QE降低利率、繁榮資産價格和恢復私人部門資産負債表，正在走向可持續復蘇，印度享受著人口和改革紅利，經濟增速回升到2005-2007年水準;第二梯隊的歐洲日本在經過徬徨之後，政策寬鬆、低利率、貶值和結構改革取得邊際效果，經濟已經築底，並有弱回升跡象;第三梯隊的中國正在通過強改革與寬貨幣的政策組合推動增速換擋和結構調整，預計2015 年底-2016 年探明中長期底部，中國鏈上的巴西、澳大利亞等經濟體有望隨之築底。

　　在經濟復蘇及過熱期的“黎明”到來前，大宗商品也許還要在黑暗中摸索一段時日，但被賦予厚望的“一帶一路”以及充滿變數的厄爾尼諾，或許會將大宗商品王者歸來的週期提前。

　　嘉實逆向策略、嘉實週期基金經理郭東謀曾在接受媒體採訪時透露，其在2014年初就看好高鐵板塊，那時的“一帶一路”還處於概念期。如今“一帶一路”已經成為市場投資主流。如何提前挖掘“一帶一路”的投資機會?郭東謀表示，他是從宏觀研究分析得出的結論。國內産能過剩，必須對外輸出製造業，而高鐵是最好的選擇。“一帶一路”概念的推出，把相關板塊的地位進一步提升到了國家戰略層面。而高鐵板塊是“一帶一路”的核心，圍繞這個核心，通訊、能源、科技、資源品等相關板塊成為新的産業鏈。這就意味著，大盤藍籌股票在網際網路的風口下將有新的定位。

　　大宗商品是郭東謀看重的板塊，他認為，從週期的角度看，時機已經成熟。首先，PPI數據雖然低迷，但是已經觸底。其次，大宗商品的價格已開始抬頭。另外，去庫存已經完成，而且要推動製造業發展，必須得到大宗商品的支援。

　　原油、有色金屬、鋼鐵、農産品、鐵礦石、煤炭和稀土等都是他關注的重點板塊。郭東謀表示，中國的國際競爭力越來越強。大宗商品的整個預期被“一帶一路”改變，既解決了我國的能源問題，又解決了亞太地區資源配置的問題。

　　厄爾尼諾則是大宗商品多頭耐心等待的抄底信號。

　　國家氣候中心氣候監測室正研級高工周兵介紹，近期赤道附近太平洋次表層異常暖水加強東傳，並逐漸抬升至表層。監測顯示，4月份赤道中東太平洋海溫較常年同期偏高1攝氏度，5月上旬進一步偏高1.3攝氏度，創下去年5月以來新高。

　　到目前為止，全國的氣候總體較為平穩，但出現了一些階段性的氣象災害：由於華南前汛期開汛晚，降水少，出現了兩廣地區的氣象乾旱，開汛後，出現了多次的強降水，使得廣東多地出現了內澇現象;強對流天氣在北方的冷渦系統製造比較頻繁，大風、冰雹災害災情比較重;在北京等地出現氣溫起伏大的現象，4月上旬，輪番遭受了倒春寒，極端的高溫，在高溫過後又轉入了極端的低溫;長江中下游地區降水總體來説比較多，沙塵天氣比較明顯。“今年是有厄爾尼諾存在的，要高度重視極端天氣現象的發生。”周兵説。

　　在厄爾尼諾發生時期，印度尼西亞、澳大利亞、南亞次大陸和巴西東北部均出現乾旱，而從赤道中太平洋到南美智利等國則多雨，這些地區是鎳、銅、鋰、錫、鋅等礦産品主要産出國。

　　糧食及穀物方面，厄爾尼諾對南美玉米産量利空，對大豆産量利多。此外，厄爾尼諾導致白糖、咖啡豆、可可豆等熱帶經濟作物減産預期增強，價格走高。

　　現金：永不過期的看漲期權

　　在不少投資者看來，如果資産組合裏有大量近乎零收益的現金，或者看到他們的基金經理持有大量的現金時，可能會很抓狂，因為他們會覺得自己的資金沒有體現出應有的價值。不過，在美林投資時鐘上，持有現金正是滯脹時期的重要投資策略。

　　現金為王——投資大師巴菲特的理念，讓很多投資者重新審視現金這一投資工具。據巴菲特的傳記《滾雪球：巴菲特和他的財富人生》作者Alice

　　Schroeder所説，對巴菲特而言，現金並非是一種接近零回報的資産，而是一個可以定價的看漲期權。當他認為資産收益很低時，他寧願將錢放在利息極低的銀行裏，也不願用其購買資産。

　　“巴菲特對現金的看法與普通投資者不同。現金具有選擇性，這是我從他身上學到的最重要的東西之一。他認為現金是一種永不過期的看漲期權，可以購買任何資産，而且不受行權價限制。”她説。

　　巴菲特自己也曾表示：“現金是氧氣，99%的時間你不會注意到它，但一旦沒有後果會很嚴重，因此，伯克希爾將永遠保留手頭200億美元現金的流動性，從不指望銀行或其他任何人。”

　　巴菲特對現金的看重，在2014年曾達到一個新的紀錄。截至2014年6月30日，伯克希爾哈撒韋公司持有超過550億美元的現金，創下歷史新高，較上年同期增長逾50%。

　　數據顯示，2014年7月1日至2014年10月15日，道瓊斯工業指數在75個交易日內下跌逾4%。從這一角度來看，經歷前期大幅上漲之後，美股經歷了一段休整期，此時大資金持有現金，並不是一個太壞的選擇。

　　其實，另一組數據還顯示，從2000年1月起，如果將股息再投資于標普500指數，15年的總回報率為-5.3%;從2000年到2013年12月，總收益率為63%，年化收益率為3.5%;除去通脹因素後的複合年增長率是1.17%，從這個角度説，現金(CDS)打敗了股市，而且是零風險。

　　基金經理James Montier表示，現金可能是最古老、最簡單、最受忽視的應對尾部風險的工具。如果你擔心小概率大影響事件的發生，那現金就有了一種不能以收益率來衡量的價值。Montier還表示，現金可以很好的起到抗通脹和通縮的作用。

　　按照美林投資時鐘，在滯脹階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續上升，通常這種情況會部分原因歸於石油危機。企業為了保持盈利而提高産品價格，導致工資—價格螺旋上漲。只有等通脹過了頂峰，央行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖步伐。企業盈利惡化，股票的表現也很糟糕，此時，現金是最佳的投資選擇。

　　在中國，2008年一季度到二季度，就曾經歷過一段類似的時期。據中國證券報記者統計，2008年1月2日至2008年6月30日，上證綜指在120個交易日內累計下跌48%，期間甚至一度從5500余點跌至2700點下方，市值大幅蒸發。對於投資者而言，買基金、買股票，都難以擺脫損失的結果。因此，許多人選擇持有現金，進而以不變應萬變。

　　“在經濟情況不佳時，以貨幣市場基金形式(貨幣基金是最佳的現金管理工具)持有金融資産，在保持較好流動性的同時，能有效降低投資風險，這就是貨幣基金的‘投資避風港’功能。”業內人士表示。

　　雖然當前中國、歐洲和美國等經濟體都不處於滯脹階段，但這並不意味著滯脹遠去。現金就好像拳擊手收回的拳頭，是在為擊出下一拳做好準備。正如本傑明格雷厄姆認為，投資者可能購買一個非常好的公司，例如有偉大的前景、有聰明的投資者、也有發展潛力，但仍可能是一個非常糟糕的投資。這就是安全邊際的重要性。