左側交易即所謂的“抄底”，意味著不斷試錯，但一旦成功往往可以收益頗豐。在期權工具誕生和成熟之後，相對於期貨以及現貨交易，其非對稱交易特性的優勢得到淋漓盡致的展現。

　　本文以NYMEX的WTI國際原油期貨為例，討論如果從期權投資工具的角度來考慮，目前“油價是否已經觸底”並不是當前應不應該去抄底的主要障礙。不過，即便期權能夠讓投資者獲得這樣的好處，但也一定需要預測接下來一段時間油價的運作軌跡。

　　從第二季度初期的行情看，油價已經在43—54美元/桶的區間運作了近4個月，而當前油價也與2008年世界經濟危機期間的底部價位僅有一步之遙。從目前美國原油的庫存量、OPEC的政策立場以及世界經濟的恢復狀況來看，供過於求的現狀依然存在。在剛過去的第一季度裏，油價兩次擊穿45美元，但都迅疾實現了強勢反彈。當前反映在價格裏的利空因素已經積蓄較多，在沒有“新利空”出現的前提下，油價跌破當前振蕩區間的難度較大。擺在投資者面前最迫切需要解決的問題就是，當前這麼多利空因素在接下來的數月裏能否被多頭“各個擊破”。

　　沙烏地阿拉伯的態度尤為重要

　　從去年明確表態不願減産提振油價，到前不久率先提高原油銷售價格，沙烏地阿拉伯的態度和政策決定都對油價産生了非常重大的影響。去年是“壓垮駱駝的最後一根稻草”，而今年提高售價、空襲葉門都在短時間對油價産生了極大的刺激作用。地緣政治層面，其與俄羅斯、伊朗及周邊國家的博弈也將發揮關鍵作用。

　　不斷下降的鑽井數量

　　北美頁巖油産量激增在本輪原油熊市中扮演的角色已經無需贅述，但是在油價連續暴跌超50%之後，新開採技術的弊端或者説成本劣勢開始顯現，許多美國頁巖油田的開採成本不低於60美元，而事實上的數據確實也驗證了這一點。

　　根據美國石油資訊服務機構Baker Hughes的調查統計，在過去5個月裏，美國的鑽井數量已經下降了24%，而加拿大則更為突出，在過去的一年裏，其鑽井數量驟減了65%。

　　市場經濟供需平衡會通過價格自動復位的原理再次得到驗證，頁巖油技術本身是由高油價所推生的，但是在油價暴跌之後，此技術的原油産量卻開始大幅收縮，直至新的供需均衡産生。

　　低油價滋生更多的原油需求量

　　首先是處於季節性特徵的考慮，美國煉廠的開工率往往從現階段開始逐步攀升至8月，這將有助於煉廠原油需求的穩步回升。從過去5年的煉廠開工率數據來看，每年的高點幾乎都産生在8月，而每年因為檢修産生的開工率低點，一個是在2月初，另一個則是在11月。

　　其次是價格處於歷史絕對低位，有利於消費量同比回暖。從EIA發佈的消費數據來看，由於美國自身經濟、就業方面復蘇較快，加上汽油價格跟隨原油價格大幅下跌，2014年汽油消費需求已經出現明顯攀升。而在過去的4周裏，周平均汽油消費量又在2014年的基礎上同比上漲6.26%，並且這一趨勢大概率在年內得到延續。此外，較低的油價對於世界各個國家來説類似于一次變相的大規模貨幣寬鬆，有助於提升需求總量。

　　用期權實現攻守兼備的左側交易

　　從對當前原油市場基本面的分析來看，即便油價尚未觸底成功，但不妨礙其已經離這個絕對意義上的、只有事後看才知道點位的底部不遠了。如果利用WTI期貨合約來進行抄底，簡單的做法就是買入遠月的多單，然後漫長等待即可。但觸底成功並不意味著反彈隨即開始，因此即便你“抄底成功”卻不意味著盈利馬上到來，而且盤中的上下波動也會不斷牽扯投資者的神經。

　　通過期權操作就相對便利和對投資者有利很多。例如，在當前投資者可以賣出行權價為30美元的7月到期的原油看跌期權，獲得一筆權利金收入。那麼在到期之後，只要原油價格沒有跌破30美元，不管是上漲到了多少，還是幾乎沒動繼續振蕩，投資者賣出的這個期權都將不會被行權而至失效。更為保守些的投資者可以選擇在當前振蕩區間的上軌附近再賣出此看跌期權，獲得更大的緩衝空間。對於激進些的投資者，則可調高賣出的看跌期權的行權價格，例如設置在35美元，以獲得更多的權利金收入。而擅長技術分析的投資者，則可以把行權價設定在2008年的歷史低點33.20美元附近，這樣更符合自身的操作習慣。

　　這與純期權線性操作最大的不同在於，在可能性的上漲、下跌、振蕩等情況中，投資者可以從不止一種情況下獲得對自己有利的交易結果，更重要的是，投資者並不需要去每天實時關注盤中價格的小幅波動，只需要注意相關的關鍵點位。

　　由此可見，在底部反轉前的左側交易裏，期權工具的靈活使用，賦予了投資者更大的操作自由度和精確性，而且這不僅適用於原油期貨，對於其他標的一樣可以複製推廣。(作者單位：華鑫期貨)