儘管全球大宗商品最大消費國中國仍在擔憂經濟下行，但大宗商品市場最糟糕的時刻似乎已經過去。

　　“標桿”商品——美國原油期貨價格已經從低點每桶47美元漲至60美元附近，漲幅接近27%。除此之外，鐵礦石、橡膠、銅等大宗工業品價格也隨之快速大幅反彈。

　　接受中國證券報記者採訪的多位業內人士表示，大宗商品市場雖仍不樂觀，但有跡象顯示，投資者正在重返大宗商品市場，並且“做多情緒”十足。

　　原油率先打響“反擊戰”

　　在跌了近4年後，跟蹤經濟敏感商品價格的CRB指數3月中旬以來漲逾11%。CRB指數被稱為世界範圍內衡量商品期貨價格變動的基準。

　　數據顯示，從2011年5月開始，CRB指數從370點附近一路下跌，在今年3月觸及2009年初的低點206.81點，近乎腰斬。

　　更甚的是，作為大宗商品市場的“領頭羊”品種，原油價格在2011年以來的跌幅異常驚人，其中美國紐約原油期貨價格從每桶115美元附近跌至46美元，跌幅超過60%。

　　物極必反。與CRB指數一樣，原油價格率先打響了“反擊戰”，從價格低點已經回升至每桶60美元水準。

　　事實上，中國大宗商品發展研究中心秘書長劉心田研究發現，今年1至3月，原油價格一直在每桶45美元至55美元區間震蕩，這是原油期貨價格再定位的過程。從4月的表現來看，原油期貨價格突破了此前55美元的“天花板”，説明原油此前3個月的再定位是成功的，成功的標誌有兩點，一是原油在3月中旬創新低後的表現異常堅定穩健，大多數人已認同45美元係原油的“鐵底”(而在年初時，甚至有人會認為原油會跌破每桶30美元)；二是原油過去3個月的振幅不大(上下10%)，可以説有理性。

　　劉心田認為，4月原油上漲的主要原因是此前成功的再定位即成功的築底。底已然找到了，而頂仍在突破，1-3月的頂是55美元，4月已經探到每桶60美元，展望5月，探到每桶65美元甚至70美元的可能性也非常大。

　　“目前美國原油庫存、中東産油等基本面數據並不是原油價格回升的主要動力，而是再定位的力量。”劉心田對中國證券報記者表示，再定位既取決於當前宏觀經濟、大宗商品的整體水準，亦取決於原油本身作為基礎能源礦産在相關産業鏈裏的價值。

　　一般認為，油氣煤三者的價格將長期互相牽制、互相影響。劉心田指出，從目前原油的價格來看，原油是有性價比的，是相對安全的，是有一定競爭力的(2014年原油在每桶100美元以上時，性價比在三者裏是最低的，而跌破50美元後，原油已悄然成為性價比之王)。除非煤炭和天然氣繼續雙雙大幅下跌，否則原油沒有必要“自掉身價”。

　　“多頭資金持續入市抄底也對油價形成一定支撐，並有望成為未來油價反彈的主要推動力量。”方正中期期貨研究員隋曉影説，原油市場供需面好轉預期，以及石油鑽井平臺數量的持續下降使得美國原油産量增速放緩，同時5月份美國將迎來夏季消費旺季，需求將出現改善，令市場做多情緒升溫。

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)5月1日發佈的報告顯示，投機者持有的原油凈多頭為268857手合約，雖然比前一週略有下降，但目前仍接近2月中旬來的高點。

　　一些業內人士認為，儘管鮮有投資者認為大宗商品已經成功築底，並且全球最大的大宗商品消費國中國的需求仍在下降，但是不可忽視的一點是在歐洲和亞洲的債券收益率接近甚至低於零，大量資金幾乎無處可去。

　　鐵礦石橡膠“衝鋒”

　　幾乎只比原油慢了一拍，進入4月以來，鐵礦石價格亦大幅反彈，普氏鐵礦石價格指數從4月初低點每噸47.50美元反彈至當前的59.75美元，短短20多天的時間，反彈幅度超過了25%。

　　鐵礦石價格近期大幅反彈超出市場預期，市場也出現了四大礦山減産以及鋼廠大規模抄底補庫等傳聞。

　　“從我們調研的結果來看，近期確實有部分鋼廠和貿易商在加大補庫量，低價資源幾乎都被鋼廠和大型貿易商壟斷，出現了短期的挺價行為，不過終端需求和出口依舊乏力。”國泰君安期貨分析師劉秋平告訴記者。

　　據其調研結果顯示，從國內鐵礦石庫存來看，國內鋼廠傾向於維持低庫存運作，並且船貨定價模式以M+1為主(入境後一個月結算，也有入境後半個月結算的)，後結算模式主要是為了控制風險考慮；不過，從4月中旬普氏鐵礦石指數企穩以來，也有部分鋼廠逐漸加大補庫，甚至重新嘗試抄底賭貨，從偏低庫存補到正常甚至偏高水準。同時值得注意的是，部分內陸鋼廠在普氏鐵礦石價格指數到每噸49美元以上，開始重新加大國産礦的配比。

　　日前，從三大礦山發佈一季報來看，普遍沒有減産計劃，且BHP增産略超預期，同時礦山仍有降本空間。劉秋平表示，短期來看，鐵礦石都以鋼廠自用和大貿易商壟斷居多，貿易商挺價意願極強；不過目前來看5月到貨比4月更多，而在鋼廠在已經前期補庫結束和調品種結構的背景下，鐵礦石的供需平衡或再度被打破。鐵礦石的強勁也帶動螺紋鋼價格大幅反彈，上海螺紋鋼期貨1510主力合約1周時間上漲了近150元/噸。

　　橡膠也搶了風頭。受供應商提價並威脅減産以及資金面等多重利多因素刺激作用，滬膠價格持續單邊大幅上漲，4月30日其指數收報14550點，創下去年9月以來新高，主力合約1509也創下去年9月新高每噸14470元。橡膠價格從2011年起，已經連續下跌4年。

　　“這波橡膠上漲有兩方面原因，主要原因是資金推動，央行的寬鬆貨幣應該是對膠價上漲起到了刺激作用，除了寬鬆政策以外，生産商的聯合提價可能也起到了一定的作用，最近包括詩董橡膠在內的幾家生産商表示要脫離新加坡交易所定價，把價格抬上去。”中信期貨研究員童長征表示。

　　“橡膠其實在幾年內可能都要面臨熊市，但熊市仍然可能出現價格上漲。”童長征説。

　　格林大華期貨研究總監李永民對中國證券報記者表示，近期國內鐵礦石、橡膠以及石油化工板塊的期貨品種均出現了不同程度的反彈，導致反彈的原因主要有以下方面：商品期貨經過長期下跌，很多商品價格已經逼近甚至跌破各自成本線，企業減産、停産現象非常明顯，現貨供應已經接近最低，可以説目前階段繼續下跌空間非常有限；儘管經濟結構調整的總體思路沒有變化，但政府在調整經濟結構的同時還保證經濟7%的最低增速，這也為市場提供了信心。

　　他進一步表示，證券市場走強，對市場信心也起到一定的推動作用；央行兩次降準和一次降息後，流動性有所緩和，也亮明央行穩定經濟增速的信心；國際市場上原油價格止跌企穩，不僅對石油化工系列産生支撐作用，也對其他商品價格産生提升影響。

　　對於當下熱門的“一帶一路”國家戰略，李永民認為，它不僅提振股市信心，也對股指期貨直接産生支撐作用，此外，“一帶一路”意味著海外投資力度加強，一般情況下，資本輸出必然帶動商品輸出，因此，該國家戰略也對國內商品期貨尤其是生産資料的價格産生較大支撐作用。

　　大宗商品市場或演繹分化

　　業內人士認為，各國經濟數據逐漸企穩，全球經濟最壞的時刻已經過去，而中國經濟增速下降，繼續探底，穩經濟政策不斷推出。

　　申銀萬國期貨研究所相關負責人表示，作為與宏觀經濟緊密關聯的商品市場，也在結構性調整中，演繹著分化的走勢。

　　4月30日，該負責人對記者表示，大類板塊中關注農産品和能化板塊，市場或有單邊趨勢機會。油類、粕類基本處於底部區域，二季度逐步反彈的概率加大。具體來説，油脂二季度新作物播種開始，預計整個油脂市場會有所反彈，年度內預計油脂油料在夏季天氣市場操作過程中會有所上漲。美豆種植面積進一步確定，預示本輪利空基本結束，市場炒作題材逐漸由種植面積增加轉向天氣炒作。生豬養殖企業加快補欄進度，仔豬價格出現快速反彈。目前天氣炒作逐漸升溫，豆類市場做多情緒逐漸發酵。

　　申銀萬國期貨研究所向中國證券報記者提供的報告顯示，能化品由於成本端原油企穩，供給端檢修增多，價格修復性上漲概率大。具體來説，PTA檢修增多，新投産延後，實際有效供應受限。紡織市場進入旺季，剛性需求對市場有支撐。預計二季度供需壓力有限，對價格的邊際利空效應減弱。

　　此外，報告還認為，國際油價企穩反彈可能增加，PX裝置檢修，價格得到支撐。在産業利潤不佳背景下，PTA價格所受成本推動預計增強。聚烯烴市場供應整體偏緊，價格震蕩上行為主。聚烯烴裝置檢修安排較多，市場供應預計偏緊。下游工廠庫存水準不高，階段性補貨需求對市場有支撐。

　　其他板塊，黑色産業受制于房地産市場調整影響，需求較弱，二季度或由於短期成本推動出現反彈，但在供需面較弱的情況下，難以持續，維持偏弱觀點。天膠二季度預計先漲後跌，長期供應壓力預計在今年難有改觀，價格反彈仍然是中線拋空的機會。

　　因此，對於大宗商品市場而言，最壞的時候可能已經結束，但分化仍然不可避免。